长城A涨停了 港股空头有多铁

长城A涨停了 港股空头有多铁
2020年10月12日 21:12 格隆汇APP

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  作者 | 乱云飞渡

  数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

  10月9日晚,长城姗姗来迟的公告了9月份的汽车销量,同比大涨17%!

  其中H6销量40706辆,第三代H6第一个月就卖了11000辆,大狗算半个月的销量3000辆,黑猫突破5000辆,就连老当益壮的H9都有2640的销量。

  股市反应相当热烈,长城A涨停,长城H大涨5%,甩开BYD、长安、吉利,独领风骚。

  问题来了,长城还能涨么?

  先说结论,行情还没有结束,长城A看到2500亿,长城H看到15HKD/股。

  文章分三部分:

  过去半年长城走出独立行情,现在处于什么周期?

  如何理解估值,现在有没有泡沫?

  长城AH溢价之谜,空头的头究竟有多铁?

  1

  长城过去半年的独立行情和未来的增长

  不身在其中的人,很难说清楚过去半年长城发生了什么。尽管长城的基本面已经发生改变很久了,但反映到股价上,好似风起浮萍,来的毫无预兆。

  涨幅分为两轮,第一轮是7月1号-7月30号,这一轮大盘的涨幅也是巨大的,因此我们很难分清究竟是估值修复还是独立行情。第二轮是长城发布半年报之后,市场的恐慌式买入。

  第一波上涨是7月1号启动的,当时起来的很慢,唯一的线索是皮卡车市发布的皮卡销量预测,预计长城皮卡销量1.9万辆。

  但是7月9号发布的产销快报,长城炮的单月销量突破原来6000左右的区间,直接上1.5万台,环比5月增长87%,皮卡整体卖了2.5万辆!

  炮作为高价车型,毛利率高达25%,是长城内部利润率最高的车型之一,单车毛利高达3万元,卖一辆炮相当于卖3辆H6,因此炮的销量提升会大幅提升长城的单车利润水平。

  那么,这种提升是永久性的么?

  我只能说,行业的变化在几年前已经发生,2016年开始政府放开皮卡进城限制,几乎每一个试点城市在解禁后的皮卡销量都是有明显提升的,而2020年则是发改委规定的全面放开皮卡进城限制的最后一年。

  未来皮卡市场的规模可能增长2倍,至100万辆左右的水平,其中大部分增长是城市用的皮卡。

  一旦市场认可这种提升是永久不可逆的,那么长城的利润中枢就上一个台阶。

  当然,这只是长城主升浪前的开胃甜点。

  更大幅度的增长,来自于长城新车平台释放的预期,和长城电动化和智能化的预期逐步释放。

  我们目前仅仅处于新车平台逻辑兑现的中线阶段。

  在这之前,长城的车型周期已经处于非常靠后的阶段,去年下半年到今年上半年是长城最危险的时刻,某些月份H6的销量差一点被CS75 PLUS超越,基于B30平台的VV5、VV7以及相应衍生的F5、F7,只是在老的平台上修修补补。

  如果没有长城炮的成功,长城在去年下半年和今年上半年也将是利润非常难看的阶段。

  但是进入9月份,第三代H6上市打响了新平台的第一枪。

  第三代H6严格说来是防守操作,外观设计和定价都围绕原有H6客户群展开,并且与第二代H6同堂销售,作为柠檬平台的压舱石,第三代H6的放量可以快速拉低平台的零部件成本。

  而大狗和坦克300是主动进攻,利用H9多年积累的越野市场口碑,抓住年轻人的个性化需求,全力开拓越野市场。

  今年还有提估值利器——欧拉好猫,欧拉已经在城市代步车市场培养了极好的口碑,而好猫具有更好的外形和动力性能,尽管价格更贵,但一亮相就吸引了很多年轻人的目光,热度仅次于坦克300。

  今年的四款车,市场预期都很低的,一个雪球上的提问,“坦克300和欧拉好猫大家预期能卖多少?”,回答普遍是3000-5000,也许排产的确是5000辆的水平,但依据目前的网络热度,实际销量绝对不止这个数。

  长城的车型大周期还在明年,VV5、VV7、H9、F5、F7等十余款基于新平台的全新车型都将在明年上市,也就是说明年-后年才是长城车型周期的主升浪,而今年的四款新车,只是明年大戏的预演。

  2

  估值怎么理解?

  最近有一个推荐长城最积极的卖方研究员跟我讲,长城A的估值已经看不懂了,全力推荐H股的估值修复。

  但我认为,不管是长城A还是长城H都没有达到泡沫的程度。

  我们先来看简单易懂的长城H。

  长城明年的销量假设是120万辆(最低预期),在车市弱复苏的前提下,单车利润做到8000元(也是最低预期),则净利润是96亿,对应目前港股估值1053亿元,也就是11倍,对于一个处于车型周期和车市周期共振的车企来讲,并不算贵,而且便宜的可笑。

  A股目前是2000亿市值,对应估值约20x,在传统车企的估值体系下,基本上已经见顶了。

  但事实并非如此,长城从各个角度看都并不是一个“传统车企”。

  一方面是长城在新能源上的背水一战,在上市公司体系外,魏总用质押长城股票的钱ALL IN蜂巢能源,欧拉、柠檬、光束形成低中高三个不同层次的新能源汽车格局,太长的难以预期,但短期内黑猫、白猫、好猫三个产品的销量即将破万。

  这可以直接把长城保送到新能源销量前三的水平,在去年长城已经叫停了欧拉IQ的出租车销售,纯TO C端的电动车销量上万,难道不应该按PS给估值吗?

  另外是长城在智能化的布局,目前长城成立的一级部门数字技术中心有1500人在研发智能驾驶和电子电器架构,这一个团队仅略小于小鹏的1600人团队配置。

  目前长城把L2级别的自动驾驶系统下沉到啊13w的车型,而且据我所知,第三代H6大部分的销量都是带这套Mobileye的IQ4芯片的,随着明年长城新车型全部换代,长城可能40%的新车销售都是带L2自动驾驶系统的车型,随后还有自研的自动驾驶系统。

  长城在电动车和智能驾驶上的ALL IN,也许目前还看不到明显的成果,但成果一旦显露,将极大的提升长城的估值,而这一点完全没有展现在长城的股价中。

  长城2000亿的A股估值和1000亿的港股估值只能算合理,等长城在电动车和智能化上有所突破,上涨到2500亿A股估值和1500亿港股估值的时候,我们再来讨论有没有泡沫的事情。

  所以还想什么呢,赶紧抄底H股长城要紧,下面来讲讲为什么。

  3

  长城的AH溢价之谜

  2017年做研究员入行的时候,第一个研究的股票就是长城,当时长城AH股就有估值差价。

  当时我肤浅的理解,A股市场缺乏好的汽车股,稀缺性让A股长城持续性高估,港股投资者是更为理性和专业的。

  逐渐的,我把AH两地上市股票的价差称为“估值之谜”,跟资金属性、交易制度、市场偏好有关,并认可这种长期稳定的估值差。

  但是,长城AH差价在最近一段时间是逐渐扩大的。

  我们忽略A点,由于春节期间疫情影响导致的股市震荡。

  从6月底长城股价启动以来,长汽AH股的估值溢价从约50%的水平扩大到将近100%,创近5年以来的历史新高。

  另一方面,长汽港股的累计空单从6月底的3.2亿股,增加至9月18日的3.5亿股,

  空头的头可真铁啊,在长城最强劲的新车周期,空头不仅没有平掉原来的仓位,还加仓了。

  然而,长城可能是跟特斯拉学习了打击空头的技术,利好消息并不一次性释放,而是有选择有节奏的逐步释放,股价逐步上涨,空头逐步加仓。

  德扑里面,称这种行为叫“获取最大价值”。

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责任编辑:张海营

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