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在香港，一直有“圣诞钟，买汇丰”的说法。之所以有这个传统，是因为每年十二月份都是工薪阶层出花红的日子，而汇丰业绩好，分红稳定，所以一到圣诞节，大家都会买一点汇丰的股票作为投资。
毫不夸张的说，汇丰是老一辈投资者心中的信仰，就像今日腾讯对于年轻一辈投资者一般。
因此，才会出现大V劝投资者不要买房，转买汇丰的人间惨剧。
三年后的今天，汇丰不但没有涨到150港元，反而从2018年的高位70港元，腰斩一半，现在仅仅只有28港元，甚至连稳定的分红也停止了。
不光是汇丰银行，大陆的银行股今年也很惨，谁敢说自己买了银行股，多半会成为朋友间被嘲讽的对象。
股市里人弃我取一向是一个不错的策略，比如说刘强东明州出事后入手京东，反腐后入手茅台，都会有不错的收益。
而银行作为一个存在了上千年的生意，现在却沦为全民唾弃的对象，说实话，银行有这么不堪吗？
银行股被低估了吗？
银粉心目中买银行的理由很多，比如说商业模式简单，分红稳定，而最重要的，是便宜（PE和PB低）。
比如说工农中建四大行，市盈率PE只有5-6倍，市帐率PB平均0.5以下，每年分红率5%左右，利润增速也有个4%-5%，再加上打打新股，一年十几个点的收益稳稳的。
但是今年以来，宏观经济的不确定性导致很多银行股价大跌，往日稳健的工农中建基本都是双位数的跌幅。
不过和隔壁暂停派息的5号仔汇丰银行比，已经算是还可以了。
可见，低PE或PB并不代表低估，更不代表低风险。
很多公司因为基本面恶化，被投资者抛弃，这时候的低PE或PB反而是风险。随着业绩越来越差，股价会越来越低，甚至出现股价跌估值反而变高的情况。
另外，观察全球海外市场的银行股，其实整体价格也不高。
比如说美国的摩根大通、美国银行，市盈率长期在10倍左右，市净率在1倍左右波动；
加拿大的皇家银行，市盈率在12-15倍左右，市净率在1.5-2倍；
而质量差一点的比如德意志银行，市净率仅仅只有0.3左右，股价10年间下跌了90%，非常惨烈。
因此，成熟市场对优秀银行的估值，其实也仅仅是10倍市盈率，1倍市净率左右。
这样估值的原因，主要就是因为国际资本对银行太了解了，他们清楚知道银行普遍增速并不会太快，投资银行更像一个稳定但低略报的投资，所以不会给一个很高的溢价。
国内的情况也类似。
国内市场上的银行股，市盈率范围在5-15倍之间，能获得估值溢价的，一般都是像宁波银行、平安银行这种，营收利润增速都在双位数上的。
特别是宁波银行，不良率低，拨备高，增速持续在20%以上，自然也得到了市场最高的估值（2PB，15PE）。
而随着营收利润增速下降，对应的估值水平也会相应下降，像南京银行、长沙银行这些城商行，估值都在6-7倍市盈率；
而工农中建这些大行，利润增速只有个位数，估值就更低了。
单单从过去增速和估值倍数上来说，现在的银行股并没有被低估。但是投资看的都是未来，看的是利润的增速，现在的银行股有哪些边际的变化呢？
买银行股，在买什么
银行的商业模式很简单，收入一般分为两个部分：
第一个部分是利息收入，吸引用户的存款，然后再贷给公司和个人，从中赚取利息差。
这部分收入受宏观经济影响比较大。经济向好的时候，生意好做，借钱的人多，而且也能赚到钱，银行坏账率会降低，净利差会上升，同时拨备也会少一点。
经济下行的时候，则相反，所以利息生意是周期性的，稳定，想象空间不大。
第二个部分是非利息收入，比如说顾客的资产管理业务、消费贷款的手续费收入等等，都归到这一项。
这部分业务长远看，其实也是周期性的，但是因为资产管理、消费贷款在我国处于起步阶段，所以未来仍然有一定的成长性。
前面提到的宁波银行，其增长动力就主要来源于银行卡业务（信用卡消费贷款）和代理类业务（私人银行），增速可以高达40%-50%。
综合银行业务的性质来看，买银行，价格低估只是给投资提供了安全边际，要真的想赚钱，还是要买有成长性的和处于周期的转折点。
我们不妨以市场上表现最好的宁波银行为例子，看看市场喜欢什么样的银行股。
今年以来，在疫情冲击下很多银行股表现不佳，但是宁波银行较低位仍然上涨了50%。
再拉长来看，宁波银行过去5年从8元左右，一直上涨到现在的32元，5年4倍的回报，也是相当不错了。
从经营层面看，宁波银行的营收从2016年的236亿，增长至2019年的350亿，今年上半年也仍然20%+的增速。
快速成长的同时，宁波银行的不良率仅有0.79%，为行业最低；拨备却高达500%，全行业最高。
资产质量好、利润增长又快，这样的银行股市场还是认可的。所以宁波银行也从2016年的8倍左右市盈率，到现在大概14倍市盈率，实现了戴维斯双击。
另外假如宁波银行250亿元的拨备降低至150亿元（拨备覆盖率300%，仍然高于大多数银行，约等于宁波银行历史平均），将释放出100亿元的利润。
宁波银行去年的利润大概是137亿元，那么总利润大概是237亿元，则当前宁波银行的市盈率仅仅只有8倍，这个还没算上今年20%的增长。
但是拨备和利差这些因素，就要看周期了。
目前市场的制造业经理采购指数已经触底反弹，社融金额也开始回升。
另外，综合看各大银行的拨备，已经处于历史最高值，对于有优质客户的银行来说，反转的拐点也许就在不远处。
不过要看风险还是有的，目前海外疫情二次爆发，美国又执行接近0的利率，有可能给国内的经济和利率带来冲击。
综合来看，目前的银行是一个合理的市场价，未来假如周期开始复苏，银行的净息差上升，拨备下降，投资者还是有机会的。不过并不是所有银行也有机会，是要找到里面资产质量最好，增长潜力最大的银行股。
巴菲特如何看银行股
股神巴菲特也是银行股的粉丝。截至2020年一季度，股神的持仓中，前五大持仓分别是苹果、美国银行、可口可乐、美国运通和富国银行，五家公司里面有两家都是银行。
其中富国银行持仓近30年，美国银行、摩根大通的持仓也在10年以上。
对于银行这门生意，巴菲特是这样思考的：银行不是可口可乐，很难想象可口可乐会失败，但是银行很可能失败，历史上破产的银行不在少数。
银行业的总资产是净资产的20倍，所以管理上任何一个小的失误，都足以侵蚀一家银行的全部净资产，从而导致破产。
不过银行破产的原因，主要是归咎于管理层的失误。只要找到优秀的管理层，银行是有可能成为一门净资产收益率超过20%的生意的。
这就是股神厉害的地方，一眼就能看到银行的本质。
在大家关注银行能不能赚更多钱时，巴菲特更多关注银行能不能活着，只要能活着，就不怕赚不到钱。
这个策略在巴菲特投资富国银行时体现得淋漓尽致。
当时巴菲特投资富国最主要的考虑，就是是管理层，富国的经理人赖卡特/保罗·黑曾几乎是业内最好的拍档。
1983年，当赖卡特成为富国银行的董事长后，富国银行开始从一个呆滞的银行成为一家盈利能力强劲的银行。
到了1990年，富国银行的净资产收益率为15.2%，拥有560亿美元的总资产，是美国的第十大银行。
而且巴菲特的切入时机也非常好。1990年的富国银行是全美商业贷款比率最高的银行，当时由于加州经济出现衰退，分析家认为富国银行的这部分贷款会有麻烦。（有点像现在的内银股，大家都怕贷款随时会出事）
出于这个原因，富国银行的股价在1990年和1991年大跌。
但是巴菲特不这样认为。经过理性的计算，巴菲特认为当时的系统性风险并没有如此糟糕，而假如富国银行假如将拨备减少，利润将大幅度增加，其利润表现对比股价将会有55%的安全边际。
于是巴菲特在1990年开始逐步按58美元/股的价格建仓富国银行。到了1993年，富国银行的股价已经回升至137美元，巴菲特和他的伯克希尔的投资获取了丰厚的回报。
回顾巴菲特对银行股的投资，是建立在充分了解银行这门生意和充分了解到富国银行的资产质素，以及投资具有安全边际的基础上的，因此他也获得了预期中的回报。
不过从另外一个角度看，富国银行自1997年至今，20年来股价涨了5倍，假如剔除今年以来的大跌，股价的涨幅是10倍，也就是年化12%左右，远远逊色于近十年的互联网公司。
结语
今年7月份，雪球大V云蒙加杠杆买银行的行为被全网热议，大金链子梁宏对此做了一个精彩的总结：股价就是一个公司的未来。
不过买银行股并没有对错之分，只是关乎回报率而已，我相信云蒙的银行股多拿几年，还是有机会赚钱的。
不过对于年轻人来说，银行股可能不会是一个值得长期持有的标的，因为成长性的原因，注定了对于小资金来说，银行股的投资回报不会对你的生活产生多大的影响。
而且就像巴菲特所说，一家银行假如风控做得不好，有可能把净资产都亏光。
所以投资银行的最好情况，是你确定知道银行的资产是安全的情况下，又有价格上的安全垫，银行自身在成长，最好还是顺周期的时候。这个时候才会有不错的回报。
这也难怪投资银行的人，都觉得投资太难了。
责任编辑：张海营
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