放弃晶圆厂 英特尔（INTC.US）翻身有望？

自从英特尔（INTC.US）公布了二季度季度报告，并宣布其7nm芯片延期生产后，该股股价持续低迷。但该公司CEO Bob Swan随后又提出了“无晶圆厂英特尔”的前景，这或许会让该公司发生巨大变化。

过往英特尔一直背负着沉重的资本支出，如果该公司在5年内资本支出削减到目前150亿美元的一半，那或许可以回购350亿美元，即当前市值的16%。

英特尔的现金流和资本支出

从上图可以了解到，截至6月30日，相比苹果(AAPL.US)的资本支出占现金流的比例为16%、德州仪器(TXN.US)的占比为12%以及亚马逊(AMZN.US)的占比为45%，英特尔在该项数据上高达47%。

但是，英特尔和亚马逊的不同之处在于，亚马逊的每年营收增长率为20%，而英特尔未来3年的每年营收增长率仅接近预期的2%。

尽管英特尔资本支出受到限制，并且每年都需要新建100至150亿美元的芯片制造工厂——但从1992年到2000年，英特尔的营收平均增长了25%。

换言之，能够实现两位数营收增长的公司可以利用其制造业的基础，产生巨额的资本回报（就像亚马逊一样），但英特尔的营收增长时代早已远去。

自从2000年不断以25%的营收增长结束以来，英特尔在过去19年里的营收平均增长仅4%。

德州仪器已经成功实现了Bob Swan正考虑的做法

如果投资者想知道在这方面的先例结果如何，不妨了解一下德州仪器。这家公司是一家模拟芯片公司，在科技泡沫破灭后的21世纪初，该公司进入了“无晶圆厂”状态，并且为股东带来了丰厚的回报。

在今天以及过去的5-8年里，德州仪器的“资本支出占现金流百分比”在平均15%左右。在90年代末，为了跟上科技繁荣的步伐，该公司的资本支出实际上超过了其营运现金流，而该营运现金流是公司通过债务融资的。但在过去的10-15年里，该公司利用多余的资本增加股息，并回购了股票。

从上图可以看到，过去20年内，德州仪器的回报率不仅超过了英特尔，而且还超过了标普500指数，其中很大一部分是因为其资本回报率，当然也包括其良好的增长率。此外，德州仪器已经连续20年以250到300个基点的年回报率超过英特尔的“平均年回报率”。

总结

实施无晶圆厂战略，有望为英特尔节省资本支出以及每年大量的现金流，这可能成为推高英特尔股价的重要催化剂。

自2000年以来，英特尔一直受到资本支出的阻碍或束缚，常常不得不放弃增加股息，比如在21世纪初，以及2012至2014年，该公司由于缺乏自由现金流，其股息只维持了大概8至12个季度。

不过，从目前的股价走势来看，英特尔是否会走上这条路还存在一些疑问：英特尔未来可以在多大程度上外包公司的生产，以及这在10年甚至20年后对公司的业务又意味着什么？

但可以确定的是，对于德州仪器来说，这无疑是个不错的选择。也许，该公司与英特尔的芯片组业务相比，其模拟芯片业务更容易外包。

虽然PC业务由于居家隔离措施得到了提振，但多年来该业务的长期增长一直保持在较低的个位数水平，这不禁令人思考为什么英特尔没有更早地考虑这个做法。

如今，英特尔被归属为“价值科技”范畴。英特尔、微软(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US)以及其他许多公司都从企业技术的长期扩张中获益匪浅，但自本世纪初和iPhone问世以来，世界已经进入一个消费电子时代，包括移动设备、社交设备等。

如果英特尔董事会和Bob Swan认真对待这一举措，这只股票或许被低估了。但这取决于资本支出减少的程度，以及董事会是否会将这些资本回馈给股东。

对此，投资者需关注该公司未来几个季度的资本支出数据，尤其公司对2021年的资本支出“指引”，以确定英特尔是否虚有其表。

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