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原标题：“屡战屡败”的做空机构又来了！曾与马云、李嘉诚“交手”，这次又盯上560亿市值“新生”股
来源： 资本深潜号
作者 | 张雨娜
编辑 | 文晔
空头年年有，最近特别多！而且还来得越来越让人猝不及防！
11月21日，做空机构GMT对中国飞鹤出具了做空报告。让中国飞鹤万万没想到的是，它被“做空”的日子，仅仅是它踏足资本市场的第七天。
更惨的是，中国飞鹤从上市第二天开始，股价就一路下滑，现在又突然被空头“袭击”。
这次与中国飞鹤“交锋”的GMT，是资本市场的“老人”：常年墨迹与美股与港股之间，曾多次发表做空阿里、安踏、长和等著名公司的报告……
在这场经验悬殊的较量下，中国飞鹤560亿港元的市值能否扛住？
中国飞鹤遭做空
11月21日，独立会计研究机构GMT Research（以下简称“GMT”）对中国飞鹤出具了做空报告。
报告指出，虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲，盈利能力居全球之首，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。
报告同时也指出，虽然这并不意味着它一定存在虚假收入的情况，但无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。报告还称中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑，建议投资者进行规避。
受此影响，中国飞鹤续昨日收报6.28港元，创上市新低，市值561亿港元。
今天早上，中国飞鹤发布公告今日停牌，待发布对GMT Research发布报告的澄清公告之后再复牌。
资料显示，中国飞鹤于11月13日正式在港交所挂牌交易，由摩根大通、招商证券以及建银国际担任联席保荐人。以发行价计算，中国飞鹤市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。掰掰手指头，距离其上市仅仅7个交易日。
不过，上市第二天的股价就是它的最高价，随后一直处于下行趋势当中，至今市值损失已接近128亿港元。
中国飞鹤有“中国高端奶粉一哥”之称，自1962年从齐齐哈尔起步，中国飞鹤成为中国最早的奶粉企业之一。招股书显示，2016年至2018年，中国飞鹤营业收入分别为37.24亿元、58.87亿元以及103.92亿元，三年累计增长率达到177%。
GMT是谁？
那么，此次要与中国飞鹤正面交锋的空头又是什么来头？
资料显示，GMT Research由GillemTulloch创立，他是亚洲金融分析和研究的行业资深人士。
从其网站的信息来看，GMT Research介绍说，他们是一家会计研究机构，公司在香港，受证监会监管。从其从业历史来看，主要是以发现上市公司财务漏洞为主，并进行沽空。这有些类似于前些年著名的做空机构“浑水”。
值得一提的，查阅香港证券及期货事务监察委员会网站发现，GMT并无获发于香港进行任何受规管活动牌照，包括提供投资建议。
屡战屡败
值得关注的是，GMT“看上”的公司，都有一个特点，就是“身价不菲”。
比如，GMT曾经沽空的公司，58同城、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏等，皆为相关行业龙头公司。
不过，从它的“战绩”来看，今年似乎屡战屡败。
具体来说，3月6日，做空机构GMT Research发布做空报告，一次“炮轰”五家中概股公司——京东、阿里巴巴、58同城、中国交通建设和蒙牛乳业。
GMT 在做空报告中对“58同城的利润增速和溢价市盈率表示质疑”，并指出“阿里巴巴的财务状况存在高风险”，“京东和中国交建正在疯狂烧钱，以掩盖其现金流出的规模”，建议投资者避免投资这几只股票。
今年5月，GMT Research“碰瓷”长和更是让投资者目瞪口呆。
GMT发表研究报告指，长和最近发表的年报显示，与收购Wind Tre相关的会计调整、加上2015年重组的剩余影响，均带动2018财年利润增加约38%（即132亿港元），报告称这些非现金调整项目，解释了为何其经营现金流滞后于现金利润，以及为何其资本开支持续高于折旧和摊销水平。
有趣的是，长和主席李泽巨表示，公司财务报表一定专业及正确，经内部专业人士完成后，由外部会计师楼审核及银行过目，绝无机会隐瞒，而报表资料冗长如电话簿，“要多读书才能看得明白”。
一个月后，GMT 又再次出击，现将矛头指向资本雄厚的信义系。GMT 的报告指出，没有证据显示信义玻璃过去有从内地汇款到香港作派息用途，而且与其他本港大多数高息股不同，信义的股息似乎完全透过发行港元债，以及在境外出售资产去获得资金支付。
值得注意的是，长期来看，上述公司大部分并未受做空报告影响，股价表现强劲。即便是考虑港股今年的系统性风险，上述提及的股票的表现依然强于大盘。
对此，富昌集团研究员曾子明表示，“大多数沽空机构已经失去了往日的威风，一方面说明港股市场的定价权正在从外资向中国企业交替，另一方面表明投资者对沽空机构的认可程度已经明显下降，任你发报告瞎折腾，我就是不卖货。”
▼ 附图：GMT今年做空的股票的走势
“做空”背后的产业链
做空，是一个投资术语，是金融资产的一种操作模式。与做多相对，做空是先借入标的资产，然后卖出获得现金，过一段时间之后，再支出现金买入标的资产归还。
那么，做空背后的完整产业链是怎样的？
事实上，做空机构的盈利方式并不复杂，几乎是“无风险套利”。
通常，做空机构是找一些在账务上有出入的上市公司，做空者先在高位做空，之后调查公司发布报告，引起投资者恐慌，致使该股股价狂跌，从而做空者从中谋取私利。并且调查公司往往会提前把报告发给合作的基金组织，先拉高再做空。这样通过高卖低买，盈利的空间会大很多。
还有资料显示，一些公司之所以被做空，一个重要原因就在于，一些对冲基金曾经是它们的股东。知道公司有瑕疵，所以希望通过做空再赚一把。与此同时，做空者在做空公司里往往都有内鬼，帮助收集资料。如果做空者觉得资料是有效的，就会决定做空。
有趣的是，做空时另外的重要一环——美国律师事务所，他们也是产业链中的受益者。
具体来说，一旦企业被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，费用一般由律师所预支，采取风险代理。美国法律制度允许集体诉讼按照索赔金额一定比例收取律师费，此比例或高达50%，这也正是律师们的动力所在。
著名的“大龙头”浑水公司的创始人卡森·布洛克曾说：“做这件事情是有成本的，所以我必须赚钱。”
当然，在环环相扣的做空产业链面前，对于突如其来的做空报告，投资者应该自有判断。
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责任编辑：李朝霞
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