文丨马慕杰
告别港交所两年后，“一代鞋王”百丽重新归来。
2019年10月10日，国内最大鞋履零售商百丽国际旗下滔搏国际控股有限公司正式登陆港交所，以招股价8.5港元平价开盘，市值达527亿港元。截至发稿，滔搏国际大涨8.7%，总市值达571亿港元。
滔搏国际由百丽国际分拆而来，被业界称为是“百丽国际的运动业务线”。招股书显示，目前，滔搏国际最大的控股股东是百丽国际。而当时成功私有化百丽国际的高瓴资本与鼎晖投资为滔搏国际的机构股东。
“对于滔博国际来说，目前就是比较好的上市时机，是有利于公司健康发展的。”纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄曾表示，百丽的运动业务正在高速发展期。
值得一提的是，滔搏国际估计将收取全球发售所得款项净额约76.22亿港元，而本次募集资金的拟作用途近七成用于还债。
鼎晖、高瓴加持，百丽国际的“华丽变身”
滔搏国际的上市，距离百丽国际的私有化退市仅约两年时间。
2017年7月27日，百丽国际控股有限公司于港交所正式退市，这也标志着百丽国际的私有化最终完成。在此前，百丽国际接受来自主要为高瓴资本和鼎晖投资的收购人要约，收购总价为531亿港元。从现金规模来看，百丽国际被收购创了港交所史上最大规模的私有化交易。
不过，比起市值一度超过1500亿港元的巅峰时刻，百丽国际的退市“身价”缩水近2/3。
尽管看起来“贱价卖盘”，但彼时的百丽国际却依旧被市场看作是“烫手山芋”。这是因为，在大多数投资者眼里，百丽国际的发展前景萧条无望。“我们对百丽并不看好，”纽约一家大型对冲基金机构香港分部部长曾表示，“如果只有百丽在孤军奋战的话，那结果是非常残酷的，电子商务对其造成了严重的威胁。”
此后，在百丽管理团队努力及高瓴资本与鼎晖投资的加持下，百丽国际通过数字化转型等创新尝试重获活力，其旗下的滔搏国际如今也顺利登陆了资本市场。
根据滔搏国际招股书，目前，百丽国际由MuseHoldings（为私有化目的成立）通过全资附属公司MuseB及MuseM拥有，MuseHoldings最终拥有百丽国际的所有业务（包括滔搏国际）。而Muse Holdings分别由智者创业、Hillhouse HHBH及SCBL持有46.36%、44.48%及9.16%股权。
通过股权穿透，智者创业由百丽国际集团的高管成员直接或间接控制，HillhouseHHBH的最终控制方Hillhouse LP的独家投资管理人为高瓴资本，SCBL背后是私募基金CDH Investments鼎晖投资。
值得一提的是，创立于1991年的百丽，与鼎晖投资颇有渊源。从百丽国际公开资料上查证，鼎晖投资与百丽国际合作周期已长达15年。2005年，还未上市的百丽国际为了筹集开店资金和整合原分销商体系先后引入了摩根士丹利旗下两家基金公司和鼎晖投资，二者作为财务投资者（PE），出资数千万港元。两年后，获得资本助力的百丽迅速扩张，顺利在香港上市。
2013年，鼎晖投资还与百丽国际合作收购了日本服装零售商Baroque Japan巴罗克。2017年，“鞋王”百丽跌落神坛开始启动私有化操作，鼎晖投资再次联手高瓴资本出手。
可以说，作为百丽国际最早的投资者，鼎晖投资不仅在百丽国际的扩张中与其共同挖掘并购潜在项目，在百丽国际的私有化与滔搏国际的分拆上市中，鼎晖投资也成为了重要的参与者。
市占率15.9%行业第一，围绕“新零售”加固铠甲
事实上，早在1990年代开始，滔搏就开始涉足体育运动产品的经营。深耕运动零售业近20年后，滔搏国际已成为国内最大的运动鞋服零售商。
根据弗若斯特沙利文数据，以2018年估计零售等效销售总额（包含增值税）计，滔搏国际的市场份额为15.9%，是国内运动鞋服零售市场的行业龙头，比第二名宝胜国际的市占率高出4.3个百分点。滔搏国际招股书显示，截至最后实际可行日期，滔搏国际的零售网络包括遍布中国30个省级行政单位268个城市的8372家直营门店以及另外1957家由其下游零售商经营的门店。
招股书同时显示，2017-2019财年，其收入分别为216.903亿元、265.499亿元和325.644亿元，过去两个财年的增幅分别为22.4%和22.7%。同时期内，滔搏国际的经调整年度利润分别为15.38亿元、18.10亿元、22.37亿元。
在营收和净利润持续增长的战绩下，滔搏国际也在结合新数字不断提升运营效率，巩固其在市场上的地位与优势壁垒。根据滔搏国际招股书，滔搏国际的数字化转型计划专注于三大主要方面：赋能前线员工，为消费者提供更好的服务，并以最高的效率开展业务经营；以数字化方式增强门店业务，改进产品组合、门店陈列及销售策略；优化商品管理，以维持最佳的零售价格和库存水平。
比如，2016年滔搏国际推出了“TopFans”会员计划，将服务消费者的理念扩展到实际门店网络之外。截至最后实际可行日期，其已经拥有约2200万名注册会员。而截至2019年5月31日，滔搏国际的会员消费贡献了店内销售总额（包含增值税）的70.8%。
此外，滔搏国际还在积极探索新的方式来吸引门店的潜在消费者，并试点推出新的增值服务以满足消费者多变的兴趣。滔搏国际招股书显示，2013年，滔搏国际开始运营滔搏运动社交媒体公众号，以吸引并服务潜在消费者；而为与国内迅速扩大的电子竞技玩家群体建立联系，滔搏国际在2017年建立了电子竞技俱乐部，并分别在2017年12月和2018年8月获得了英雄联盟职业联赛和王者荣耀职业联赛的永久席位。
“滔搏国际正通过多个场景参与消费者运动需求的各个环节，提供多样的运动服务，切入运动服务市场的赛道。向新零售转型的滔搏国际，已经很难将其定义为传统的运动零售商了。”程伟雄认为。
运动潮流之下挑战犹存
说到底，滔搏国际在市场中的角色本质实为“赚差价”的中间商。
这一定程度上意味着，其库存将受制于上游品牌商和下游客户的影响，在整个产业链环节中话语权较小，从而压低了整体的毛利率。
根据滔搏国际招股书，2017年-2019年，滔搏国际毛利率分别为43.2%、41.6%和41.8%。对此，滔搏国际招股书中的解释称，这主要是由于当时运动鞋服零售行业存货水平较平时紧张，故在销售产品时对生产商建议零售价使用了低于平常水平的折扣。
然而，相比于安踏、李宁等运动品牌方来讲，滔搏国际的毛利率空间仍旧较为狭窄。比如，2019年上半年，安踏的整体毛利率为56.1%，而李宁的毛利率也达到49.7%。
另外，若品牌合作伙伴逐渐通过自身的电商平台或实际门店销售产品，也会削弱滔搏国际的经营业绩及财务状况。
而且，滔搏国际还存在一个公认的“软肋”，即营收过度依赖耐克与阿迪这两大主力品牌。招股书显示，2017年、2018年、2019年2月28日止及截至2019年5月31日，这两大品牌销售收入分別占总销售收入总额的90.0%、89.4%、87.4%及88.8%。换言之，这两家国际运动品牌在国内的销售情况，将直接影响到公司的业绩。
滔搏国际在招股书中也提到，其零售协议的期限通常为1-5年，若未能与品牌合作伙伴保持良好关系或未能续签零售协议，滔搏国际自身的盈利能力及业务前景可能会受到重大不利影响。
不过，在服装分析师马岗看来，基于滔搏国际本身就是耐克阿迪的最大代理商之一，两者的合作在短期内并不会发生大的改变，这反而恰恰是滔搏国际的优势。据悉，滔搏国际与耐克合作达20年，目前是其全球第二大零售合作伙伴及客户，而前者也与阿迪达斯建立了长达15年的战略合作关系。
而滔搏国际近年来似乎也在积极改善这一局面。招股书显示，除了两个主力品牌外，滔搏国际同时也在与彪马、匡威、鬼冢虎、TheNorthFace、斯凯奇等品牌展开合作。
责任编辑：马婕
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