中怡国际（2341.HK）：业绩超预期，估值处于洼地-GX，给予“强烈推荐”评级，目标价3.5港元

机构：国元国际

评级：强烈推荐

目标价：3.5港元

投资要点

业绩超预期，估值低洼，处历史低位：

公司2018全年收入21.98亿元，同比增长39.391%。其中，主板块“芳香及味道”录得14.71亿元，同比增长56.82%，占总收入比达到66.92%，高于去年的60%；“天然”板块录得4.45亿元，同比增长2.06%，占总收入比20.25%；“特殊化学品”板块录得2.83亿元，同比增长43.65%，占总收入比12.88%。净利润同比增长17%至2.153亿元，除去汇兑损失6948万元后，经调整后非公认会计原则之基本利润同比增长104%至2.85亿元，略超我们之前2.76亿元的预期。同时，公司目前PE仅为5.1倍，处于历史上的绝对地位（历史平均PE7.2倍）。公司建议派发末期股息每股0.041港元，全年每股股息0.056港元。

香原料业务继续扩展：

在香原料方面，公司会保障满负荷的生产保证天然基的产品在市场上供给。同时，在环保政策下及行业突发事件背景下（诸如江苏的响水事件），公司的环保及安全生产的优势亦会凸显。古雷的一期多功能车间包括了以香原料为主的功能化学品的产品组合，总体产能预计会是目前海沧的一倍以上，会容纳更多的产品组合，其中一些产品19年下半年会陆续投产。

古雷工厂预期19年四季度逐步投产：

古雷产区第一期已按照高标准先进技术、符合安全环保法规的要求稳步地推进，部份厂房及罐区在二零一八年底完成。目前计划在二零一九年第三季度完成第一期的建设和安装，在第四季度逐步投产，并产生营业贡献。未来会以天然基和石油基同步作为支撑，积极拓展精细化工原料的资源供应维度和综合应用广度，从中实现价值提升。

给予强烈推荐评级，维持目标价3.5港元：

公司未来几年有望迎来快速成长，我们预计公司2019-2021年EPS将分别为0.51港元、0.61港元及0.74港元。根据未来盈利预测水平，我们维持此前的目标价3.5港元，给予公司2019年6.9倍PE，较现价有116%的上升空间，给予强烈推荐评级。