云米科技( V IOT .O ) ：小米模式3，多点开花，给予“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

目标价：无

云米科技于2015年7月推出极致性价比的小米净水器后不断迭代推出新品，2018年小米净水器已在竞争激烈的净水器市场以8.6%的市场份额跻身线上第六大品牌并维持高速成长。同时自有品牌、线下渠道超预期的快速成长不仅带来业绩高成长，还带来更全的家电产品矩阵、更完善的渠道布局及更高的用户粘性，完善的商业模式较其他小米生态链企业更加坚不可摧。我们认为：

（1）短期看，小米生态链为公司提供了优质的流量入口、成功方法论，随着行业认知度提升，小米品牌及小米渠道的自有品牌将维持较高成长，同时自有品牌高速增长、线下渠道的持续超预期拓展速度将带来公司短期稳健的业绩表现；

（2）长期看，智能家居为消费级IoT核心场景，公司为小米生态链智能家居核心企业，随着公司云米IoT@Home平台搭建、品类的丰富、渠道的进一步完善，在小米的帮助下、在公司自有用户持续提升的情况下，公司在智能家居IoT领域占尽先机。业绩：持续高增长。2018年公司营收、净利润、Non-GAAP净利润分别达25.61亿元、0.65亿元、1.82亿元，同比分别增长193.31%、-29.90%、83.65%，2016-2018CAGR分别为186.24%、100.31%、160.41%。2018年公司物联网智能家电、耗材和增值业务分别增长192.2%、198.1%至20.8、4.8亿元，智能家电中智能净水器、智能厨电、其他智能家电产品分别同比增长63.0%、1370.7%、346.9%，业绩多点开花。在小米品牌净水器仍维持较高增速的情况下，公司产品布局更加多元、渠道拓展更加全面，带动营收仍维持高增速。公司预计2019Q1营收达6.6-6.9亿元，同比增长99.5%-108.6%。

公司：生态链“赋能”，领军智能可穿戴设备。

（1）产品多元化：①产品方面，公司自2017年起非智能净水器业务快速增长，产品已包括净水器、冰箱、洗衣机、洗碗机等50多种品类，2018年公司非智能净水器营收占比达63.7%，超过智能净水器，智能家电产品进一步丰富且逐步平衡。②品牌方面，公司自有品牌发展迅速，占比达约一半。

（2）渠道多元化：2018公司非米渠道搭建迅速，非米渠道营收占比提升33.5pct至48.8%，其中，小米渠道包含小米商场、小米有品等线上渠道以及以小米之家、小米经销商为主的线下渠道，非米渠道包含公司自有线上渠道以及以云米体验店为主的线下渠道，云米体验店2018拓展迅速，同比提升约1100家至1500家。公司线上线下渠道搭建逐步全面。

（3）模式优化，用户粘性提升：云米IoT@Home平台的智能家居产品和耗材及增值业务生态链，外加F2C模式新零售销售策略持续推动用户量及用户粘性提升。2018云米家庭用户数、拥有两款IoT产品用户比例分别达170万人（约+89%）、14.3%（+2.6pct）。

（4）IoT赋能：①小米以投资孵化的方式资本支撑。②小米品牌、线上、线下渠道对公司产品给予有力流量支撑。③共享小米生态链优质供应商资源、优质工业设计资源。④小米IOT管理团队对产品品质严格把控。⑤小米生态链以“效率”为核心的“方法论”输出。

行业：高速增长，渗透率有待提升。

（1）消费级IoT高速增长：2017年全球、中国消费级IoT行业规模达4859、1188亿美元，2015-2017CAGR达26.0%、28.9%，预计2017-2022CAGR达26.1%、21.3%。

（2）智能家电高速增长：2017我国智能家电行业规模达2828.0亿元，预计2017-2020CAGR达22.2%。

（3）净水器高速成长，普及率仍有提升空间：2017年我国净水器行业规模达270.0亿元，2013-2017CAGR达43.8%。2017年中、发达国家净水器普及率分别达5%、80%-95%，提升空间大。

投资建议：预计2019、2020、2021年公司归母净利润分别为3.17、5.48、8.42亿元，同比增速达385.44%、72.66%、53.80%，对应EPS为1.53、2.64、4.05元/股，对应P/E为15.62、9.05、5.88，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）小米渠道销售不及预期；（2）自有品牌发展低于预期；（3）渠道拓展不及预期。