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来源微信公众号：丫丫港股圈
文|flamingoz
过年置办年货，各大平台都在打折促销。然而，“美团”和“饿了么”们却在急不可耐地要涨价。
有媒体报道称，近期外卖平台正悄悄上涨抽成；其中，饿了么平均佣金从18%涨至接近26%，美团点评（2690.HK）最高从18%上调至22%。
销售额的22%是什么概念？
餐饮业内人士反映：一道菜品平均毛利在45%~60%！去掉水电气，房租，人员工资和物价上涨，到老板手里净利润也不过15%~30%左右！
餐饮本就是微利行业，原先18%已经是够高了，而现在竟要提高到22%，把商家最后一点点利润“挤”出来，难怪已有不少餐厅饭馆开始集体对美团和饿了么“说不”。
即使餐厅可以转嫁成本给顾客的，但同样地，消费者利益也会大幅受损，例如同样的食物变贵了，或者是同样的价钱食物质量变差了。
只要这些O2O平台要赚钱，总有其他人要受损。
在之前《新经济》一文中，我们推导过互联网新经济盈利性与服务便利性的不可兼得，“收割用户”是迟早的事。但是仍然没有想到，收割力度如此强劲。
关于对美团饿了么贪婪的批判声音已有很多，因此在这里，我们想谈谈更深入的两个问题：
1．互联网公司垄断之后，收割是否将是常态？
2．美团们在一年内多次提价，这不合常理的快节奏原因是什么？
一、盈利边界
美团涨佣金，携程涨佣金，滴滴涨佣金，占据了我们现今生活中的巨头们，无一不在陆续收割。
回望他们刚建立的时候，疯狂补贴，而消费者受惠明显：几块的外卖，免费打车，几十块住酒店。等到他们纷纷击败对手，垄断大部分市场，就露出了凶恶的獠牙。
但从经济学看，这些公司的收割，即提价行为，存在着明显的约束，即便达到完全垄断状态，收割也不可能过猛，过快。所以消费者不用担心公司会无节制加价。
任何人都知道，只要商品卖得更贵，其销量一定会下降。
往极端里说，美团可以提佣金到100%，这样在盈利模型中能实现利润最大化，但现实的结果肯定是美团马上倒闭。美团只能尽量把佣金提升到能使公司盈利最高的水平，而超出这个水平的佣金，反而会使美团的利润下降。
这就是提价的天花板，提价天花板对应的盈利水平就是盈利边界。
因为佣金的高低会改变商家的供给，以及用户打外卖的需求。在这次提佣以后，我们可以看到这样的场景：
对商家来说：可以在线上加价转嫁佣金成本，或者减少分量降低成本，又或者自建小程序，以其他方式下单，避开扣点，培养消费者在美团挑店，而在微信支付宝转账下单的消费习惯。
对消费者来说：减少外卖频率，增加堂食或者自己做饭的频率，都是可行之举，叫外卖30块的东西，去店里花20块就好，愿意走几步的人还是很多的。
因此，提价后外卖订单量可能有下降趋势，但只要扣点率提升，而交易金额下滑不明显的话，提价依然会增收并增加利润。在提价导致利润上升的逻辑结束之前，美团提价依旧是有空间的。
资料来源：广发证券，美团的业绩分解。具体的利润模型较为复杂，在这里不再展开
对于美团，估计他们也还在摸索，到底用户能承受多高的扣点率，加价能加到什么水平，因此，提价到22%也是一次尝试。如果提价后美团业绩大增，大幅扭亏，那么就证明公司故事逻辑正确，而且应该还未达到盈利边界，之后还有涨佣金的可能。
而假设22%的佣金会使商户苦不堪言，消费者放弃使用，而美团的利润变少，亏损加剧，这证明已经超出了盈利边界，那可以正式宣布，美团的商业模式已经玩完。毕竟市场已经接近饱和，这么高的扣点率还加剧亏损，那么任何扣点率估计都不能赚钱了。
这么看来是挺无奈的，用户还想用外卖平台，就不得不让他提价，提价到自己还受得了，公司还能赚钱的程度。
要怪，只能怪美团们过去补贴抢市场时代给大家的“好日子”太好了，以致忘了那样价美物廉的外卖，背后只是在烧投资人的钱，而不是可持续的商业模式。
但可以确定：盈利边界的存在，垄断不等于随意提价。
二、市值下限
另一个问题是，这次已经是美团的一年内的第三次加价了。一口吃不成大胖子，提价也要讲究策略，观察市场反馈来调整，美团这收割速度，是真的完全不顾用户体验了？
数据指出，无论对于饿了么还是美团，成立至今一直在亏损，从未盈利。
美团于去年9月上市，截止18年Q3，累计调整后亏损66余亿，未调整亏损超过1，118亿，按照目前的趋势，预计2018年报亏损会同比加大。
资料来源：公司报表
美团起初的故事很动听。中国外卖市场18年外卖市场交易额预计为4，000亿左右，目前美团市占率达到6成，而抽成率大概为13%左右，无论抽成率还是交易额还有很大进步空间。
图片来源：美团招股书，广发证券研究中心
而且，美团还有酒店团购等其他业务，也在增值。未来实现盈利，看似也不难。
问题是，别只讲故事啊，试一下盈利啊。
无论是外卖，团购，酒旅，还是共享单车，近年来都已经陆续达到了增速趋缓，渗透率饱和，竞争减少的状态。
既然成长期已过，增速已经慢下来了，抢市场，打价格战什么的都不太必要。再结合当下的资本寒冬，裁员的裁员，降薪的降薪，卖房的卖房。投资者在这个时候，可不再愿意再投钱给你烧，而是要从你身上拿回自己应得的收益了。
我想这就是美团和饿了么，急忙收割的原因，已经没有任何业务再需要大面积的扩张，推广，把故事说完，兑现当初的利润就成了主要目标。
我们再来看一组数据：
以美团、大众点评和摩拜单车作为主体，统计所得的融资总金额在142亿美金，对应人民币在891亿元。
美团累计融了800多亿，排除现账上的现金几十亿，再乘以这些投入的资本的年化需求回报率，目前的美团可接受的市值下限大概在1，000亿左右，如果低于这个数目，投资人全线亏损，恐怕王兴就坐不住了。
回看美团的市值，从上市近3，000亿，已经跌了快40%了，而且上市后披露的两份财报，都是亏损加剧，如果再不做点什么，这么大的市值，单讲故事恐怕股价是支撑不下去了。
当然，除了努力提升盈利水平，为了保市值，王兴也非常努力地在提升公司的估值水平，从他饥不择食地收共享单车，做酒店，做打车，甚至打算进军游戏界可以看出。
资料来源：网络
但这样的美团看起来更像是走投无路，无论哪块业务，跟外卖相比，市场空间都要小太多了，而且竞争还很大，能提多少估值？
而且，要注意的是，盈利边界跟市值没有关系。不会因为美团市值高达两千亿，就会有更高的盈利边界，盈利边界与客观的经济状况有关，倘若美团提价后发现最终的盈利边界也无法超过百亿，接下来肯定是凶猛的杀跌。
有意思的是，3月底，美团上市满半年，一批股份就将迎来解禁流通。
我们可以来看看，里面有哪些获利盘：
资料来源：华尔街见闻，公司招股书
从图上可以看出，2个月解禁期到后，抛售可能性较大的股份有26.4亿股，即使按照规定，只抛售50%，那么依然有14亿股有待卖出，这个数是目前流通股数的2.9倍左右。
对于获利盘来说，他们在解禁过后要作何行动？
假设解禁期后美团市值依然有两千亿，要等提佣到跟市值相符的利润水平，估计还要提几次。其中盈利边界有没有这么高，说不准？会不会做垮品牌，说不准？而做其他的业务，讲新故事，还能让两千亿市值高多少？
与其冒着那么大的下跌风险，现在估值那么高，上涨不确定性那么大，成本又那么低，不卖似乎对不起自己吧。
两个月后的美团，让人想起了现在的小米。
图片来源：网络
三、结语
美团的出现是错误吗？
不是，至少平台给人们带来了便利，但问题是，本身人们对美团的需求仅仅是一个工具罢了，而非一个不断收割消费者，收割商家，收割骑手的赚钱机器。
只可惜现在的美团背后有着无数要求高回报的资本。
淘宝与美团的模式是类似的，为什么淘宝没有如此困局呢？原因很简单，淘宝创造的价值很高，对小商铺来说，减少店租成本采取线上销售后的利润提升太多了，哪怕淘宝扣点率高，商家依然比之前线下经营要赚多很多，愿意接受这个模式。
但淘宝取代的是原先店租的成本，而美团只是取代了原来电话外卖和自家配送的成本，一对比，盈利规模的差距就很明显了。
消费者唯一能做的是接受这一切，现在的加价，不过是美团把过去的补贴要回来罢了。无论是美团，是饿了么，这种模式就是市场恒定的演变规律，再造一个O2O平台，也是同样的套路。
而且从理性的角度看，美团加价后能适应的消费者和商家依然是多数，等美团盈利改善了，加价的步伐自然也会慢下来了。有盈利边界在，垄断的美团饿了么，收割也不是随心所欲的。
对于投资者，这个时候就要小心了。美团股票里大量的获利盘，就像汹涌的洪水，3月底闸口一开奔腾而下，谁又会选择逆流而上呢？
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责任编辑：马婕
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