中国通号(3969.HK)：高毛利铁路订单比重提升，盈利能力有望增强，给予“增持”评级，目标价7.1港元

机构：辉立证券

评级：增持

目标价：7.1港元

投资概要

公司2018年新签合同订单增长12.4%，其中高毛利的铁路订单增长显着，有望改善公司盈利水准。国内基建投资增速，地方债发行提速支援基建建设，行业面临有利政策环境。我们维持目标价7.1港元，增持评级。(现价截至2019年2月12日)

公司概览

2018年铁路新签订单大幅增长。2018年公司累计签订外部合同总额682.9亿元，同比增长12.4%。分板块看，铁路领域新签合同总额为250.8亿元，同比增长44.8%。城市轨道交通领域签订的外部合同总额为116.1亿元，同比增长6.4%，其中地铁新签合同额为116.0亿元，同比增长20.2%。海外业务领域签订的外部合同总额为9.5亿元，较2017年同期减少64.8%。工程总承包和其他业务领域签订的外部合同总额为298.5亿元，同比增长0.3%。

业务结构优化，利润率有改善空间，利润率有改善空间。2018年新增订单合同额增速（12.4%）虽然低於2017年增速（22.7%），但订单结构显着改善，高毛利率的轨道交通业务订单增速显着，毛利率较低的工程总承包业务保持稳定，占比收缩。优化的业务结构将有助於改善公司毛利率。

国家基建投资增速恢复，地方债发行规模上升，地方债发行规模上升。2018年铁路固定投资额达到8028亿元，较年初7320亿元的目标提高9.7%，预计2019年铁路投资额有望达到8500亿元。Wind数据显示，2019年1月中国地方债发行规模达到4179.6亿元，超过2018年第四季度的总和，资金将用於包括基建在内的行业。中国通号的铁路业务市占率维持在60%以上，城轨业务市占率达到40%，行业龙头地位稳固。公司有望在有利的外部环境下实现良好的业绩表现。