机构：招商证券
评级：中性
目标价：7.0港元
年销量强劲增长，终端折扣仍上升，警惕特斯拉国产化冲击
■ 全年销量增长20%，符合管理层指引。终端折扣仍处于结构性上升
■ 特斯拉最快将于今年年底国产化，激进定价或冲击传统豪华车品牌
■ 维持中性评级及目标价7.0港元（5.2x FY18E P/E）
全年销量符合指引
华晨宝马12月销量同比增长16.4%至4.1万辆，环比下降14.7%，全年总销 量增长20.3%至46.5万辆，符合管理层指引。销量贡献最大的是宝马5系和 3系，年销量分别同比增长20.7%/8.8%至14.6万辆/13.5万辆。受益于消费 升级的豪华车市场，我们预计2019年华晨宝马将低双位数增长（1115%）。分车型看2018年销量：1）宝马3系：月销量1.1万辆，低于竞品奥 迪A4L/奔驰C级的1.3万辆/1.5万辆，今年新一代3系上市后将提高其月销量 水平；2）宝马5系：平均月销量1.2万辆，与奔驰E Class销量水平接近， 低于奥迪A6L的1.5万辆/月。因三个车型当前竞争很激烈，A6L的换代上市 将形成新的冲击，预计2019年5系产销量提升幅度不大；3）宝马X3：5月 上市后产销量爬坡稳健，全年销量达3.8万辆，12月销量达8.4千辆。对比 竞争车型（Q5L/GLC）稳态月销量9千-1万辆，X3月销量仍有上升空间。
终端折扣率仍不乐观
我们的渠道调研显示，去年四季度主流国产豪华车终端平均折扣率环比持 续上升，今年1月份环比下降1.2个百分点至11.9%，主要受A6L上市的正 面影响，带动5系（折扣率环比下降0.7个百分点）和E Class折扣率回落， 但包括X1和3系在内的其他大部分车型折扣率仍处于高位并温和放大。3系 /X1平均折扣率环比上升1.3/0.2个百分点，华晨宝马总平均折扣率环比略 微上升0.3个百分点至12.1%。
特斯拉加快本地化，冲击豪华车市场
特斯拉（TSLA，未评级）已经开始在上海工厂的建设，一期产能25万 辆，最早将于2019年底前开始生产，2020年实现量产。我们估计特斯拉为 了落实中国政府对其制造鲶鱼效应的期望，首款车型Model 3的低配版本 会有较高的性价比，定价或在30万元人民币左右，价位与宝马在内的入门 级豪华车厂家指导价重叠，未来几年会持续吃进传统豪华车的市场份额。
维持中性评级及目标价7.0港元
维持目标价7.0港元（5.2x FY18E P/E），估值低于汽车制造商细分行业平 均水平（6.5x）， 考虑：1）宝马股权减少25%后，公司估值从豪华车标的 变成风险趋于上升的普通汽车股；2）特斯拉本地化生产对宝马的冲击。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
