2019年外资行为展望：买在黎明破晓之前

机构：莫尼塔

报告摘要

2018年是资本市场的困难之年，但全年海外资金净流入近 3000亿元。这显然是中国资本市场不断开放等长期逻辑在“雪 中送炭”。2019年，我们测算外资增量有望超过5700亿人民币， 外资正在成为A股愈加重要的“稳定器”。2019年上半年，在 中美贸易摩擦中性演进的情景下，我们认为海外主动型资金将 在企业盈利触底前持续流入，主要原因有三： 第一，以中国台湾和韩国等为例，在MSCI纳入初期，外资加速 净流入并未受到经济增速下行和全球流动性收紧的扰动； 第二，目前中国股市和经济先于美国股市和经济调整。历次美 国经济衰退期中，国际资金倾向于流出美股而流入其他优先见 底的市场； 第三，近期我们注意到海外机构开始认同中美贸易摩擦的长期 性，普遍将关注焦点转向中国（财政）政策托底及经济转型的 可能，并对此表示乐观。这意味着，去年贸易摩擦对外资流向 的重要影响或将趋弱。

我们认为2019年主动型与被动型的资金流入依然难以决定市 场指数的运行方向，但将对市场风格和行业配置产生重要影响。

影响海外资金A股市场行业和标的偏好的主要因素有陆股通 标的范围、纳入MSCI指数的个股的行业分布、行业盈利估值配 比情况、海外资金对A股的熟悉程度。当前仍是A股国际化的初 期，中国市场对于大部分国外资金仍是需要不断学习和研究的。 当前外资偏好“大票”、高分红的标的正是在外资在“不够熟 悉”中国市场的阶段下的必然选择。 

预计2019年海外资金将对A股市场产生影响的两个主要路径：

第一，根据MSCI市值调整方法，MSCI指数行业权重与A股业绩 基准（比如沪深300）行业权重存在差异。MSCI指数超配食品 饮料以及房地产等行业，海外被动型资金的入场有望带来交易 性机会； 第二，国内部分资金对北上资金存在“跟随行为”，2018年北 上资金的两次大幅流入均在1-2个月后兑现为了消费板块的上 涨行情。今年，海外主动型资金仍有望继续影响国内资金行为， 而其综合行业估值与盈利进行“择优”配置的思路值得关注。

此外，2018年2月以来，北上净流入数额与人民币汇率相关性 明显增强。一方面，中美贸易关系进展已经成为二者变动的重 要影响因素，反映着国际投资者在评价中国经济基本面情况时 密切关切中美贸易进展；另一方面，我们发现北上资金流向也 开始逐渐影响人民币汇率升贬值预期。如2018年6月之后，市场 对人民币汇率担忧情绪严重，甚至不乏“破7”之论，但8月MSCI 纳入比例上升，被动资金流入，在一定程度上缓解了人民币汇 率的贬值预期。