机构：中信建投
评级：买入
简评大手笔回购计划彰显管理层信心，并有望充分激励公司员工公司本次拟以不超过8亿港元，回购不超过2亿股公司股票，占公司当前总股本约9.47%。当前时点进行大规模回购，同时进行员工股权激励划，彰显了管理层对公司未来发展的强劲信心。此外，目前公司正处产能扩张的关键时期，员工持股也有助于绑定核心员工，激发员工工作热情。原料价格坚挺，氟化工供需格局向好，公司仍可期持续受益主要受部分产能冬季停产影响，近期萤石价格走势坚挺，支撑氟化工产业链产品价格。从公司主营的中下游业务来看，整体供需格局同样向好。
制冷剂方面，供给端，目前以R22为主的二代剂产量已冻结，行业供给受到刚性制约；三代剂则有一定技术门槛，新投放产能主要集中在行业内企业。需求端，海外二代剂产能基本出清，三代剂产能加速退出，需求旺盛；国内空调行业在经历10-11年的“家电下乡”、“以旧换新”的生产高峰后，今年也开始逐步进入替换周期。价格方面，R222018年四个季度均价分别为17133/18291/20565/23024元；R134a分别为30161/32769/31696/33171元；R32分别为28744/22780/22043/22256元；R125分别为53600/43385/30435/29000元。
含氟高分子材料方面，公司是国内最大的PTFE生产基地，而PTFE以R22为核心原料，同样面临供应紧张的问题，产品价格有望维持相对高位。PTFE2018年四个季度均价分别为78767/88451/64467/68110元。
有机硅价格止跌企稳，尚有稳定利润空间
回顾近年来有机硅价格走势，2016年之前DMC价格较为稳定；2016年开始，伴随下游需求大幅增长，同时供给端处于产能周期底部，叠加上游金属硅价格上涨，同时下游价格传导顺畅，DMC价格一路高涨，2018年6月高端价位上涨至35000元历史高点；8月以来，受下游终端产品利润缩水严重、中美贸易战利空市场情绪、替代品研发脚步加快、房地产市场疲软等方面影响，DMC冲高回落；截至目前，DMC价格稳定在20000元左右，行业内主流厂家仍有稳定利润空间。
氟硅业务扩张脚步不停，布局高附加值产品
公司计划在未来 3年内投资50亿元，开展在氟化工及有机硅板块的扩产计划，且借助前期技术积累，瞄准产业链下游高壁垒、高附加值产品。氟化工方面，高端含氟高分子材料仍有极大国产替代空间，将成公司未来的发展重点；有机硅方面，公司计划新增30万吨单体产能，并进一步深加工为高温胶、电子级、医疗级用胶等更高端下游产品。
有机硅子公司即将分拆上市，或提升估值水平、丰富融资渠道
公司已于11月6日正式向证监会提交申请，拟将主营有机硅产销的子公司“东岳有机硅”拆分，于A股创业板上市。分拆上市拟计划发行不超过3亿股、募集不超过45亿元人民币。有机硅子公司在A股上市，不但可以为公司新建项目募集充足资金，也可在未来提升估值水平、丰富融资渠道。
布局高端膜材料，有望成燃料电池产业化先锋
2018年7月，公司子公司未来氢能（持股40%），投资20亿元的氢能研发中心和千平方米氢能膜材料项目开工建设。目前，公司氯碱离子膜及燃料电池膜已实现部分产品销售，在国内企业中领先。燃料电池同样属于国家政策支持的电池技术，潜在市场空间可观，公司在燃料电池膜领域的率先产业化有望为公司抢得先机。
盈利预测
预计18、19年实现归母净利润21.60、22.48亿元人民币，对应EPS1.02、1.36元，对应PE3.95、3.8倍，维持买入评级。
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