广汽集团(2238.HK)：广汽集团11月销量属行业中最稳健的强者，维持“增持”评级，目标价13.5港元|广汽集团_新浪财经

评级：增持

目标价：13.5港元

本报告导读：

集团11月销量同比+13%，源于广丰销售（同比+65%）保持强势，预计2018年Q1广汽丰田扩产计划的落地，减轻市场对公司股比开放风险的担忧，释放估值压力。

摘要：

维持“增持”评级。集团（含合资品牌）11月销量为20万，同比+13%，远超行业增速（预计为-15%），其中广丰单月销量达6.1万（同比+65%）保持强势，预计2019年Q1广汽丰田扩产计划的落地，减轻市场对公司股比开放风险的担忧，释放估值压力。彭博社2018年12月4日报道，戴姆勒计划增加在合资公司北京奔驰的股比至65%（原为49%），引发市场对广汽集团下属合资企业股比变动的担忧。维持公司2018/2019年EPS预测为1.50/1.82港元，维持目标价13.5港元。

新能源产品11月销量达3014辆（同比+307%），超出市场预期，预计后续销量的高增速逐步扭转市场对公司新能源领域发展的较低预期。2018年1-11月，广汽集团共销售新能源乘用车19511辆，其中广汽新能源销售16945辆，同比增长2.94倍。草根调研显示，新能源产品GE3530在手订单超过7000台，支撑后续销量增长。

2018年7-11月，广汽本田批发销量（公司公告口径）同比+5%，终端销量（本田中国官网口径）同比-4%，终端库存增加2万辆（占11月终端销量30%），终端调研显示，广本的终端渠道库存低于2个月（低于行业水平），仍处于合理状态。根据测算，终端增加的库存主要为第十代新雅阁（占比超过60%），结合新雅阁的产品力和口碑，预计后续消化压力较小。

催化剂：公司与合资方合作加深，销量公布，财报公布，新车型发布。

风险提示：宏观经济大幅低于预期，合资公司股比大幅调整。