中国中车(1766.HK)：景气改善稳发展，提质增效主旋律|中国中车_新浪财经

10月30日晚，公司公告2018年前三季度业绩情况。报告期内，公司合计实现营业收入1353.66亿，同比下降3.77%；

实现归母净利润75.32亿元，同比增加10.61%，净利润合EPS0.26元。

业绩符合预期，提质增效仍是主旋律。从2018年前三季度收入结构看，铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务营业收入分别为717.17、208.55、314.35和113.59亿元，同比增速-1.13%、-2.02%、-6.13%和-14.95%，物流贸易规模延续上半年收缩趋势。销售、管理、研发和财务费用占营收比例分别为3.04%、6.87%、4.71%和0.86%，合计15.49%较上年基本稳定，随着后续业务整合完毕，费用率预计仍有改善空间。

报告期内公司毛利率22.91%，同增0.36pcts。报告期内公司新签订单2096亿元，其中国际业务签约额约39亿美元。期内机车和货车影响铁路设备营收，未来趋势稳中向好。报告期内公司铁路装备业务收入同降1.13%至717.17亿元，其中机、客、动、货车收入140.98、37.51、403.60和135.08亿元，分别同比-6.28%/+12.34%/+13.56%/-27.42%，板块收入主要受到机车和货车收入影响。

除已运行的时速350公里复兴号8/16辆编组以外，10月17日17辆编组复兴号和高寒复兴号也启动招标，截至目前复兴号合计招标432自然列，后续250标动和160动力集中型动车投入量产有望带动铁路装备板块持续发展，我们预计2019年动车招标300-350列，机车和货车则直接受益于“公转铁”趋势向好。

“公转铁”推动机车货车景气，业务整合有望提升效率。“公转铁”出台后各项工作密集展开，2020年全国铁路货运量计划提至48亿吨对应CAGR9.2%；机车和货车年初至今分别招标795台和5.8万辆，远超年初铁总采购计划，此前财新报道，铁总未来三年将新购置货车21.6万辆、机车3756台，具体采购数量虽仍在商谈，但机车和货车整体向上的趋势明确。

公司货车板块改革走在前列，目前南北两大货车集团已经成形，在产能满足未来市场需求的前提下，有望在研发管理和市场采购等环节进一步统一，从而达到提高效率的目的，机车业务也有望通过组织架构优化，提质增效获得竞争力提升。城轨批复逐步加速，在手订单饱满保障增长。7月国务院发布52号文提高修建地铁/轻轨城市标准，我们测算已规划城轨地铁里程的缩水比例约8.3%，在“十三五”期间影响可控，52号文落地后长春（8条线）和苏州（4条线）等地的城轨项目获得批复，缓解行业对包头停工事件的担忧。

前三季度公司城轨与城市基础设施业务营收同降2.02%，主因是交付的城轨地铁产品类型不同，但考虑到2017年地铁车辆招标约9000辆，公司城轨业务订单饱满，预计在基建补短板背景下公司城轨板块收入增长仍有较高的确定性。

风险因素。1.动车组招标、城轨建设不及预期。2.海外订单交付不及预期。

建议关注。在基建补短板和“公转铁”推动下，轨交板块延续边际改善态势。公司动车需求可持续，机车和货车采购有望迎来明显增长，城轨“十三五”期间景气有保障，同时公司持续推进提质增效，长期带来利润空间。我们维持公司2018-2020年118.46、132.06、148.74亿元的净利润预测，分别对应EPS0.41、0.46、0.52元。