中国太保(2601.HK)：前三季度业绩稳健，期待投资者日释放利好消息，维持“买入”评级，目标价37.48港元

机构：招银国际

评级：买入

目标价：37.48港元

前三季度业绩回顾。总保费收入同比增长14%，达2,663亿元人民币。其中，寿险业务保费收入1,773亿元，同比增长14.2%；财险业务保费收入889.8亿元，同比增长13.5%。归母公司股东的净利润同比增长16.4%，达127亿元。集团投资资产自年初增长9.5%至1.18万亿。

前三季度个险渠道首年期交保费缩水18.8%。一/二/三季度，个险首年期交当季同比增速分别为-30.4%/3.0%/-4.2%。显然与其他上市同业一样，二季度的收入反弹并未持续到第三季度。在第四季度，由于

1）去年同期基数较低，以及

2）行业环境趋稳，我们预计首年期交增速将回升。尽管如此，我们将全年新业务价值增速预测下调至-11.8％，以反映第三季度首年期交增速弱于预期。新业务价值率展望保持稳定。得益于前几年强劲的承保业绩，前三季度续期保费同比增长34.4％。

产险保费稳健增长。前三季度，太保产险实现保费收入889.8亿元，同比增长13.5％（中国财险+12.3％，平安财险+15％，太平财险+13.9％）。然而，由于宏观经济承压、新车销售不及预期，按季度保费收入增速放缓。一/二/三季度，车险保费收入当季同比增速分别为14.1％/6.2％/3.7％，非车险保费收入当季同比增速分别为34.7％/31.3％/26.3％。2018下半年，由于自然灾害，我们预计非车险业务承保利润将面临更大压力，特别是企财险和农险。

股市下跌令投资业绩黯淡。尽管投资资产扩张，但损益表投资收益（包括买卖价差和公允价值变动）同比下降5.5％，主要是由于A股市场整体下跌。年化净投资收益率/总投资收益率为4.8％/4.7％，而2017年则为5.4％/5.4％。截至2018年9月30日，股票和基金投资资产占比6.4％，较2017年末下降1.0个百分点。

目标价下调至37.48港元，维持买入评级。前三季度行业逆风，上市寿险公司首年期交保费增速和投资业绩普遍不达预期。我们认为与同业相比，中国太保表现出更强的韧性。我们将目标价由39.23港元下调至37.48港元，以反映新业务价值预测变动。目标价分别对应2018/2019年末集团预测每股内含价值的0.96/0.88倍。公司将于11月15日举行开放日，届时将介绍其保险科技应用，我们期待公司释放利好消息。维持买入评级。