中泰国际：翰森制药给予71分 评级为申购

　　翰森制药集团有限公司（3692.HK）公司简介：

　　翰森制药是一家研发驱动型中国制药公司，主要专注于中枢神经系统疾病、抗肿瘤、抗感染、 糖尿病、消化道及心血管治疗领域。上述六大治疗领域合计占于2018 年中国药品总销售额的62.5%，增长快于整体中国医药行业，2014 年至2018 年平均增长8.1%。集团通过由约4，500名销售专业人员组成的内部销售团队推广及销售产品，覆盖中国各地逾1，900家三级医院、逾5，000家二级医院及其他医疗机构，在核心治疗领域基本实现了全国省级、市级肿瘤医院和全国省级、市级及县级精神病医院全面盖。集团引入高瓴资本、博裕资本、GIC、上海医药香港等九名基石投资者，合计认购1.89亿股。

　　中泰观点：

　　中国医药市场持续发展，集团研发实力强劲：根据中国国家统计局及经济学人智库的预期，中国医疗保健开支总额于2018年至2023年以年复合增长率9.8%的速度保持增长，并于2023年达到人民币9.4 万亿元。与此同时，政府对创新药物及首仿药的有利政策有望增加此类药物的市场份额，并推动中国医药市场的发展。集团拥有超过20 年的研发经验，2011 年以来，进入临床试验阶段的1.1 类在研创新药数量及获批首仿药数量均始终排名前两位。

　　经营业绩方面：2016至2018财年，翰森制药实现营业收入分别为人民币54.33亿元、人民币61.86亿元、及人民币77.22亿元，其中中枢神经系统疾病、抗肿瘤、抗感染及糖尿病的四大治疗领域产品分别占总营收的88.86%、90.41%、92.9%，收入增长主要来自于抗肿瘤治疗领域的4款核心产品（普来乐、泽菲、昕维、昕美）的收入增加所带动；毛利率及净利率均保持稳定，分别维持在92%-93%之间与25%左右；研发成本分别为人民币4.03元、人民币5.76元、人民币8.81元，主要由于检测及实验成本和材料成本增加所致。

　　估值方面：按全球公开发售后的57亿股本计算，公司市值为74.52-81.37亿港元，相比港股同行较低。公司市盈率约为34.5-37.7倍，高于行业平均；市净率约为7.59-7.75倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为54.48%和26.64%，高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其71分，评级为‘申购’。

　　风险提示：（1）市场竞争风险（2）产品被移出医疗保险计划（3）产品未能中标中国公立医院

责任编辑：李双双