毛利不够支撑三费 不挣钱的首创钜大边负债边扩张？

　　来源：奇点商业资本论

　　首创钜大，永远能找到亏损的理由。

　　巴菲特说，高成本运营的公司总是会有理由保持或增加运营成本，而控制成本良好的企业总能发现方法去削减成本。

　　而首创钜大，永远能找到亏损的理由。

　　3月23日晚间，首创钜大控股股东首创置业公布2019年业绩公告。年内，已开业奥莱实现销售额78.3亿元，同比增长53%；客流量达4129万人次。不过，作为四大核心业务的奥莱租赁收入占比仍然很低，2019年投资物业租赁收入为7.69亿元，占主营业务收入的3.85%。

　　实际上，在2014年借壳上市后，首创就开始在奥莱领域跑马圈地，然而在业务收入结构里，投资物业的收入占比一直没超过5%。

　　不过，首创置业奥莱业务的开展，在首创钜大的资产负债表上有所反映，即投资物业、固定资产及无形资产的不断增加。截至2019年12月底，首创钜大账面上累积增加的投资物业、固定资产及无形资产超过130亿元，占其资产总额的73.3%。

　　而这些不断投入、沉淀并由首创钜大长期自持的投资物业、固定资产及无形资产，无法像存货一样周转变现，也将会占用公司的巨量资金。

　　不过，首创钜大重估利润美化了报表、提振了市场信心、打肿脸充当了胖子，但公司有钱没钱，胖不胖自己才清楚。

　　2019年的首创钜大继续亏损，年报显示，年度亏损约为2.23亿元，较2018年增加13%，主要由于新增开业项目及已开业项目的持续投入、加权平均融资额增加、投资物业公平值升值趋缓等等。

　　首创钜大的亏损就如同瑞幸咖啡的战略性亏损一般。瑞幸咖啡是通过各种开源节流的措施提升获利空间，以此弥补为维持咖啡低价引起的那部分亏损，并形成自己的商业模式，让未来盈利成为可能。而首创钜大则是通过不断借钱开奥莱项目，以此来养活投资人和员工，亏损却留下了一笔资产客观的投资物业，即使后续自持运营不下去了，也可以通过整体出售的方式完成盈利。

　　从利润表之中就可以窥见一斑，首创钜大的毛利为8.78亿元，还不够支撑15.45亿元的三费支出（包括以下销售成本、销售及营销开支以及行政开支）。这两个数据不禁让小朋友有很多问号：为什么这个公司的三费会有这么高？他这些年除了账面上留了一笔物业资产，还给股东贡献了什么？

　　所以，挣不到钱的首创钜大陷入了边负债边扩张的尴尬局面之中。

　　首创奥莱快速扩张的规模占有全国奥莱行业的半壁江山。报告期内，集团新开业济南、北京房山二期、西安、重庆四个项目，累计开业项目达12个。共计实现营业额近78.3亿元，同比增长53%；全年客流量达4129万人次，同比增长32%。

　　然而，2019年全年，国内奥特莱斯行业新开业项目才16个，新增开业项目增速有所放缓，换句话说，去年开的奥莱里首创就占1/4。

　　规模的扩张不可避免带来沉重的债务压力。在资金方面，于2019年12月31日，首创钜大的净资本负债比率为134%，较2018年增加44个百分点。而据奇点君统计，首创钜大由于规模化扩张，近几年总负债连年走高，由2018年的27.34亿元增长到2019年的125.19亿元。

　　在今天的业绩发布会上，首创置业执行董事及总裁钟北辰也提到了首创奥特莱斯的情况。他表示，新冠疫情对公司奥特莱斯业务经营情况确实产生了一定程度的影响，一季度营业额明显下降，客观而言对奥特莱斯的现金流产生了一定压力，下一步将有序全面恢复正常营业状态。

　　“从中长期来看，该集团将持续关注消费市场的结构分化和新技术的冲击，剖析奥莱行业的发展和消费趋势，强化奥莱商场的场景数据分析及运营能力，逐步推进集团资产管理由重转轻。”

　　当谈及2019年公司资产出售动作频频，首创置业执行董事、副总裁兼财务总监范书斌表示，商业运营并非首创置业核心能力，所以去年对成熟商业资产进行出售，进一步提高公司资产周转率。

　　值得注意的是，首创钜大控股股东首创置业加上长期付款、永续债后，2019年公司有息负债是1139亿元，同比增长8%。

　　首创置业千亿目标还未完成，率先达成千亿负债成就。

　　管理层表示，公司对于负债率上升保持高度关注，采取措施进一步优化债务结构，使公司发展更加稳健。

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责任编辑：王帅