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　　中工国际：维持盈利预测不变 长期发展前景广阔

　　受委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)商务合同项目生效日期的影响，上半年尤其是2季度单季度的业绩稍弱预期。委内瑞拉项目合同在2009年12月31日签订，但真正生效在2010年5月31日也就是收到业主方预付款当日，从而使得公司的业绩低于预期。

　　在手合同确保公司业绩稳步增长。在我国对外投资大规模增长的前提下，2010年公司新签合同获得了大幅增长。到目前为止，我们预计公司实现新签合同超过23亿美元，在手合同余额累计达到33亿美元以上。由于中农机在7月30日获批，我们推测加上中农机的在手合同，并表后公司的在手合同将有可能超过35亿美元，是公司09年营业收入的7至8倍。

　　维持公司全年的盈利预测不变。维持我们在7月22日的报告《中工国际(002051)-将翱将翔，振兮扬兮》的盈利预测：预计吸收合并中工国际后10-12年实现净利润3.53亿元、4.59亿元、5.46亿元，不追溯调整同比增长68%、30%、19%。摊薄后基本每股收益1.56元、2.03元、2.42元。如扣除中农机注入中工国际对业绩的影响，预计公司2010年归属母公司净利润将为2.67亿元，基本每股收益为1.41元，同比增长27.3%。

　　近期公司股价大跌为市场提供了一个极佳的买点。两个投资逻辑不变：中国海外投资增长将给公司发展提供非常广阔的空间，未来类似白俄罗斯纸浆厂或委内瑞拉火电站之类的大单将不断；其次是国机集团工程板块的资产整合及重组的预期，我们认为在央企重组加速的大背景下看公司的成长前景更合适。

　　维持"强烈推荐-A"投资评级，6个月目标价71.1元。(招商证券)

　　唐山港：煤炭业务强劲 财务费用下降业绩好于预期

　　三季度业绩超出市场预期：

　　唐山港2010年前三季度净利润同比增长31%至2.9亿元(0.29元/股)，相当于市场全年盈利预测的88%，超出市场预期，符合我们预测。三季度净利润环比增长约5%。

　　正面：

　　进口煤激增，煤炭业务量价齐升：1-9月整个京唐港区的煤炭吞吐量同比增长30%；7-9月同比增长7%。1)今年以来京唐港下水煤量较为稳定；但进口焦煤吞吐量激增。2)进口煤的装卸费率高于下水煤，因此今年公司煤炭业务实现的平均费率也得以提升。

　　3)由于京唐港进口煤装卸绝大多数在上市公司进行，下水煤装卸多数在非上市公司进行，因此我们相信上市公司的煤炭总吞吐量增长快于整个港区。？募集资金偿还贷款，财务费用环比下降。三季末长期贷款余额从二季末的13.7亿元降至6.7亿元，三季度财务费用为上半年的30%。

　　负面：

　　矿石业务受限产和周边港口竞争的影响较大，但三季度环比回升：为完成"十二五"减排目标，河北钢厂限产明显，1-8月京唐和曹妃甸两港的矿石吞吐量同比增长仅0.5%。同期京唐港的矿石量同比下滑20%，曹妃甸则同比增长13%，显示出曹妃甸对京唐港的分流影响。今年以来京唐港矿石吞吐量在二季度达到最差，7-8月份的月度均值环比二季度上升10%，8月环比7月上升130%达到今年以来最高值。

　　发展趋势：

　　预计四季度矿石和煤炭吞吐量环比回升。2011年配煤中心投产有望带动煤炭吞吐量继续较快增长，不过曹妃甸届时新落成的2个矿石泊位对京唐港矿石吞吐量会造成新的分流影响。2012年的话，大股东大型矿石泊位投产，若在年底注入上市公司，最多增加5000万元的净利润。估值与建议：

　　预计2010-2011年每股收益0.36和0.44元，对应市盈率23和19倍。预计2012年前公司矿石业务增长乏力，因此维持"中性"评级。不过我们认为公司四季度存在交易机会，主要是考虑到：1)三季报超预期，四季度吞吐量环比回升，全年业绩有望超预期；2)估值低于其他散杂货港口；3)煤炭业务占比较高，四季度是煤炭旺季。(中金公司)

　　小天鹅：借力美的渠道 份额稳步提升

　　内销受益于渠道整合，处于快速发展期。2009年年底，公司销售体系与美的整合，公司的产品直接由美的销售公司代为销售。美的销售公司在全国拥有30000个网点，渠道实力雄厚。公司在整合前拥有8000-9000个网点，整合后公司产品的销售网点已经达到了13000-14000个。由于公司产品目前对美的渠道的渗透率只有40%，未来仍然有很大提升空间，我们认为公司具备快速增长的条件。

　　借助于银行票据，渠道资金压力好于预期。美的销售渠道加入冰箱和洗衣机产品后，经销商对资金的需要大幅上升，为了提升经销商提货的能力，缓解其资金压力，公司允许经销商采用银行票据结算。

　　出口是未来重要发展方向。公司在南沙的工业园今年10月份已经动工，该工业园设计产能900万，其中洗衣机800万，干衣机100万，主要面向出口，同时辐射华南市场，达产后预计年产值60亿元，相当于再造一个小天鹅。目前，洗衣机出口采用订单式销售，客户资源是关键，公司未来看点在于可以借助于美的的客户资源进行发展。另外，出口市场集中度低，公司今年的出口增长很快，销量已经跃居行业第一，但市场份额也仅为12%，行业存在整合机会。

　　产品结构逐步优化。从行业角度来看，滚筒洗衣机销量占比在逐步提升，公司作为洗衣机的行业龙头，其滚筒洗衣机的销量增速超越了行业增长。08年公司滚筒洗衣机的销量占比为2%，10年达到14%，产品结构的逐步优化，有助于公司盈利能力的提升。

　　产能充分，奠定增长基础。公司目前在无锡、合肥、荆州、南沙都有生产基地。无锡基地目前产能600万台，规划产能800万台，合肥基地目前产能700万台，规划产能800万台，荆州基地产能100万台，目前总产能已经达到1400万台。预计公司今年销量1000万台，产能利用率70%。公司产能准备充分，为明年增长奠定基础。

　　预计2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.8元、1.07元和1.46元，对应前收盘价的PE为22倍、16倍、12倍，维持"强烈推荐"评级。 (平安证券)

　　东北证券：自营成功扭亏转盈 或将受益反弹

　　事件：10月20日，东北证券公告2010年3季报：2010年前三季度，公司实现营业收入10.52亿元，同比减少-23.22%；利润总额4.20亿元，同比减少-48.35%；归属于母公司净利润3.30亿元，同比减少-47.90%；2010年3季度末，公司总资产170.57亿元，同比减少-9.18%。前三季度，公司全面摊薄EPS为0.52元，每股净资产为5.05元；加权平均净资产收益率为10.47%。

　　我们认为，2010年前三季度公司盈利高于此前预期(这主要是行情持续反弹了24%后公司自营由亏损1.43亿元到盈利1.23亿元)。其中，公司佣金率下滑-20%和A股成交量下滑-10%使得公司经纪收入同比下滑-30%。尽管下半年以来A股成交量逐季回升、规范佣金价格战的新政正式出台，但去年下半年较高的基数使得今年公司经纪收入仍将下降-30%；3季度股市反弹了24%使得公司自营扭亏转赢1.23亿元，但由于去年较高的基数使得同比仍下滑40%。近期市场持续反弹了13%，我们据此测算全年公司自营将理论上获益2.78亿元；前三季度公司承销收入快速上升对净利润起一定正面推动，但近期项目储备不足或将影响第四季度表现；第三季度公司没有新的集合理财产品发行，目前集合产品数量稳定在2只；总体上，我们调升了公司业绩预期，而同期行业估值也出现一定上升(由此前的2011年20倍动态PE上升至26倍)，故给予31.77元目标价，调高至"增持"评级。

　　业绩预测和估值--2010-2011年公司EPS分别为0.88元(之前为0.74元)和1.22元(之前为1.22元)；目标价31.77元(之前为24.44元)，调高至"增持"评级。

　　考虑到最近12个月期的A股日均成交金额为2050亿元，我们将2010年A股日均成交金额调升至2050亿元(之前为2000亿元)，2011年维持2200亿元不变(之前为2200亿元)；考虑到近期市场出现了13%以上幅度的反弹，如表4所示，假设公司将9月底持有的15亿元自营股权投资规模保持至10月19日不变，则该期间大盘上涨了13.04%，理论上可测算出假设公司自营仓位不变且股市点位维持在目前情况下的全年理论自营收益为2.78亿元。考虑到2010年业绩不具备代表性，我们以目前上市券商2011年的26倍PE均值进行测算(此前为20倍)，则公司2010年的价格中枢调升至31.77元(之前为24.44元)。而10月19日公司股价28.75元，故调高至"增持"评级。同时，提醒投资者关注以下投资风险：(1)股市大幅下跌风险；(2)成交大幅萎缩风险；(3)佣金率大幅下滑风险；(4)自营运作风险。(海通证券)

　　湘潭电化：前期王者 卷土重来

　　异动原因：

　　湘潭电化(002125)早盘快速冲高，一度封于涨停。公司公布2010年第三季报：基本每股收益0.224元，稀释每股收益0.224元，每股净资产3.422元，摊薄净资产收益率6.5548%，加权净资产收益率6.78%；营业收入433681035.48元，归属于母公司所有者净利润16912949.76元，扣除非经常性损益后净利润16447230.95元，归属于母公司股东权益258024091.70元。

　　预计2010年归属于上市公司股东的净利润为2700-2800万元，比上年同期增长730.00%～770.00%。

　　投资亮点：

　　1、公司成功研发国际首创利用含锰量20%左右低品位碳酸锰矿石生产无汞碱锰电解二氧化锰工艺技术；发明国际上独创深度去钼新工艺；实现设备大型化，选用大型化合桶、大型电解槽，固液分离设备采用大型高效浓密机；与清华大学、中科院相关院校合作开发了一次可掺混处理电解二氧化锰粗产品60吨细颗粒高效混合系统。已拥有10项专有技术，操作技术水平和设备大型化生产经验在国内处于领先地位。

　　2、公司所处湘潭地区具有优越自然资源条件，湘潭及其周边地区碳酸锰矿已探明保有贮量达到800-1000万吨，日常生产经营和募资项目所需碳酸锰矿原材料完全可以由本地锰矿提供。与周边锰矿采矿企业建立了长期稳定合作关系，已签订近17万吨/年碳酸锰长期供货协议，生产原材料供应有充分保障。控股子公司靖西电化与靖西县锰矿签订长期供货协议，充分利用了当地锰矿资源丰富优势。

　　风险提示：

　　主要原材料碳酸锰粉、氧化锰、硫酸以及能源价格维持高位，公司生产成本难以下降，受市场竞争影响，产品售价暂不能完全消化成本上升带来压力，人民币汇率继续上升，原享受13%出口退税取消。

　　相关板块：化学产品 (顶点财经)

　　合兴包装：2011年进入新一轮增长期

　　研究结论

　　三季度EPS0.25 元，业绩增长略好于预期。公司前三季度累计营业收入10.5 亿元，同比增长72.85%，净利润为4939 万元，同比增长3.72%。

　　实现EPS0.25 元，略好于我们前期0.24 元的预期。

　　毛利率回到历史低点、收入、费用环比持续增长。三季度单季度公司毛利率为16.6%。盈利能力回到历史低点，但由于三季度箱板纸价格基本稳定，且公司产能逐渐爬坡进入达产期，我们预计不是成本折旧提升对盈利带来的压制，而是产品结构问题导致公司盈利出现下滑，如公司生产了更多的纸板产品。

　　另一方面，公司收入三季度环比前期增长10%，费用增长7.5%，主要由于公司新增网点产能利用率逐渐提升，且收入增长速度快于费用增长水平。

　　年底前将转固部分新增产能，2011 年进入新一轮增长期。公司三季度在建工程数额达到7460 万，包括厦门9000 万平米产能，合肥地区8000 万平米产能，以及非公开增发项目2 亿平米产能，我们判断公司年底前厦门地区和合肥地区产能将逐渐转固，届时将形成公司2011 年新增长点。

　　同时，公司湖北、青岛、佛山、郑州和成都等地区产能2010 年将完成产能爬坡，开始贡献盈利，我们预计2011 年上半年公司将扭转增量不增利的局面，盈利将大幅改观，我们观察到公司盈利能力回到了2006 年的水平，当时情况也是由于新建产能导致毛利率有下滑，但随后产能达产公司开始了新一轮快速增长，我们认为2011 年有望复制前期经历，随着毛利率回升，公司将进入新一轮快速增长期。

　　维持增持评级，小幅下调2010 年盈利预测。由于公司毛利率水平回落超我们预期水平，我们小幅下调公司2010 年盈利预测至0.36 元(原为0.40元)，维持2011,2012 年盈利预测0.59 元，0.82 元不变，按照当前股价对应市盈率为43X,26X 和19X。

　　我们认为公司增长模式可复制，经营壁垒来自于生产模式具有可复制的效应，产品具备竞争力的价格和卓越的管理能力，维持目标股价为17.31 元，维持增持评级。

　　风险因素：

　　产能投产到达产过程中，费用率增加导致盈利不达预期。(东方证券)