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　　国金证券 毛峥嵘 张良卫

　　博瑞传播2010年前三季度实现营业收入8.6亿元，同比增长32.36%；实现净利润2.5亿元，EPS0.41元，同比增长29.03%，基本符合市场预期，也符合我们的预期。

　　经营分析：

　　印刷业务推动收入增长：前三季度收入的增长主要是来源于印刷收入、纸张收入的增长以及成都梦工厂网络信息有限公司新增合并报表等因素，公司上半年积极拓展商印业务，开拓新的生产线，奠定了印刷业务收入高增长的基础。

　　优化和拓展广告业务资源：今年以来结束了电视广告代理，平面广告与户外广告项目拓展力度加大取得了积极的成效，广告业务资源和收入结构进一步优化，公司将会进一步优化和拓展广告资源，同时户外广告的跨地域进程也有望进一步推进，从而保证公司广告业务的盈利能力。另外，“创意成都”项目明年有望开始形成实质性的营收贡献，从而增加新的盈利增长点。

　　关注并购、对外投资的机会：网游业务的生命周期性较强，需要有新款网络游戏来维持网游业务的增长，《圣斗士2》、《侠义世界》、《Web侠义道》年内推出将奠定今年网游业务高增长的基础，也是保证对赌协议完整的重要因素；同时公司在网游资源的整合和收购方面也有望很快得到落实，从而加快实现网游业务收入规模和市场份额的提升。经过大半年的准备和运作，4季度很有可能是公司推动实质性工作的重要窗口，我们建议关注并购、对外投资带来的机会。

　　盈利调整：

　　我们维持公司2010-2012年每股收益0.572、0.648、0.739元的盈利预测，同比增长34.0%、13.3%、13.93%。

　　投资建议：

　　目前股价对应摊薄后的PE分别为31.42、27.72、24.31倍，处于传媒行业估值的低端。公司坚定的战略执行力、有效的管理层激励将是公司较快发展的重要动力，考虑到公司传统媒体业务稳步增长、新的网游并购项目的落实时间点的临近，维持公司“买入”投资评级。