凯撒股份：业绩波澜不惊 增长待明年
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国都证券 李韵
三季度业绩波澜不惊。公司第三季度收入为7626万元，与二季度7816万元基本持平，前三季公司营业收入与净利增速基本保持一致。同期管理费用增长42.92%，主要原因是培训费用、SAP费用的摊销以及人工费用的增加。随着6家自营门店开业带来的铺货需要，以及为冬季生产准备的毛料、皮料的购进，公司存货达到1.78亿元较年初增加73.14%。
公司自主销售体系建设加快。公司三季度分别在广州、南京、贵阳、肇庆、乌鲁木齐、昆明和郑州等地购置旗舰体验店，共计投资1.73亿元，购置面积超过3000平米。根据公司在8个城市开设旗舰体验店的计划，目前任务已经完成过半，旗舰店均处于城市繁华商贸区，有助于促进公司产品在当地的销售、并能提高品牌知名度和扩大品牌影响。
毛利率水平维持不变。公司前三季度毛利率52.72%，由于自营业务占比提高，较09年45.84%的水平有明显提高。公司的期间费用率为29.31%，相对于09年22.64%，增长较为明显，随着公司未来开店节奏加快，将导致费用率提升，以及在人力成本与原材料成本提高等因素影响下，毛利水平进一步提升空间有限。
盈利预测与评级：如果公司能够按照三季度的节奏实施网点建设，明年有望将迎来业绩较快增长，但我们同时认为，快速扩张也将给公司管理能力带来挑战。我们预计2010—2012年的EPS分别为0.61、0.72、1.08元，目前估值偏高，给予“中性-A”评级。
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