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赣粤高速：一月份通行费收入超预期
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兴业证券 王爽 裴力军
投资要点事件：
2010年1月份公司车辆通行费收入242,436,709元，与2009年1月份车辆通行费收入199,884,324相比，同比增长21.29%。其中昌九增速为12.87%，昌樟23.95%，昌泰33.11%，九景7.56%，温厚31.71%，银三角立交20.05%。
点评：
区域经济的增长以及过境货车的回升拉动公司收入增长，参考公司1月份数据，我们略微上调公司10年EPS为0.51元(比原预测提高0.02元)，若考虑可能获得的补贴，预计公司09-11年EPS为0.49，0.58，0.56元。
估值方面，考虑公司的再投资能力，对公司现金流进行估值。谨慎起见，选择公司历史平均的ROA水平，取ROA=7.43%，预测再投资回报率，贴现率选择WACC=8.29%(其中股权成本9.55%，债权成本4.5%)。考虑现有股权投资价值为每股0.58元，公司总价值为每股10.81-13.78元。若能维持历史平均的ROIC水平，达到12.74%，则公司价值为每股13.76-17.50元。
按业务拆分估值，公司按业务可以大体拆分成路产和相关业务、核电站、股权投资、财政补贴四部分，其中路产及相关业务的每股估值为6.97元；彭湖核电站一期为0.98元，二期约为0.90元，烟家山核电站尚未公布具体股权比例和投资额度，暂不考虑；股权价值为0.58元，未来补贴和税收优惠的价值为0.51元，合计为9.94元(其中WACC=8.29%)。
公司当前PE17.3倍，处于同行业较低水平(公路平均23倍)，远低于沪深300的25倍，维持强烈推荐评级。
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