宝钢股份(600019)：增发在即 成长在即

　　□国信证券研究所　郑东

　　2004年宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)实现主营业务收入586.38亿元，同比增长31.89%，实现净利润93.95亿元，同比增长34.68%，每股收益为0.75元，分配方案为每10股派现金3.2元(含税)。该公司于今日下午3：00—5：00在全景网举行年度业绩推介会。

　　产品结构调整促进业绩维持高增长

　　宝钢股份于2003年10月底收购的益昌薄板和烟台鲁宝钢管，促进了2004年公司销量的增加和产品结构的调整，全年商品坯材销量为1159万吨，同比增长4.37%，其中冷轧薄板的销量为661万吨，同比增长20.27%，占钢材总销量的比重为57%，较上年提高7个百分点；无缝管销量为108万吨，同比增长30.45%，占钢材总销量的比重为9%，较上年提高2个百分点。钢材价格持续上升促进业绩保持高速增长，2004年公司钢材综合价格同比增长25.95%，为4998元/吨。尽管原材料价格上升使公司毛利率同比降低1.76个百分点，但由于产品定位高端，31.67%的毛利率仍为同行较高水平。此外，所得税减免也为公司贡献每股收益0.024元。

　　提价应对铁矿石价格上涨

　　2005年铁矿石进口贸易价格大幅上涨71.5%，远超出宝钢股份的预期。按照公司计划产量的铁矿石消耗量计算，2005年后3季度铁矿石涨价将增加公司成本3.11亿元左右，但公司根据市场需求状况和成本上升压力，一、二季度先后两次上调钢材价格以抵消成本压力，累计上调幅度在15%左右，假设后半年公司钢材价格维持不变，即使不考虑公司新增产能，两次调价将增加公司利润总额5.66亿元。因此，公司通过钢价上调不仅抵消了铁矿石价格的超预期上涨，而且仍预计使毛利率维持在30%左右的较高水平。

　　宽厚板及冷轧项目将成为2005年新利润增长点

　　2005年中期，公司宽中厚板项目及1800mm冷轧带钢项目将投产，产能分别为180万吨和170万吨(其中热镀锌为80万吨)，成为公司新的利润增长点。预计2005年新增钢材产量160万吨，贡献收入8亿元。如暂不考虑增发收购项目，预计2005年业绩同比增长20%左右。

　　增发万事俱备，只欠东风

　　宝钢股份增发50亿股，融资280亿元，收购包括钢铁在内的9项资产，分为向第一大股东宝钢集团定向增发国家股和向社会公众增发社会公众股两部分。其中钢铁资产主要包括不锈钢板、热轧板及特钢生产线，收购后，钢铁规模由目前的1100万吨扩大到1600万吨，品种结构更加完善。目前这些生产线已全面达产，并产生良好收益。整体上市后，无疑会使宝钢股份的业绩大幅增长。但何时实施收购尚有一定的不确定性。

　　几个月以来，宝钢股份受增发价及收购时间不确定性制约，宝钢股份的股价表现一直低迷，并未反映出宝钢股份业绩增长的预期，同时也压制了武钢股份(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)等优质钢铁股的股价。在发行价格上，其定价方式为通过预路演确定价格区间再由公司和主承销商根据网上、网下累计投标询价的结果协商确定发行价格。预计增发价格在5.0元以上。