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　　银河证券王国平

　　投资要点：

　　公司11月份用户分析

　　公司2006年11月新增用户达到130.3万户，是仅次于1月份(130.6万户)的次高点。不过联通新增用户占总增用户量(中国移动+中国联通)比例还仅有21.83%，仍旧没有任何改善的迹象。

　　2006年11月，公司新增C网用户为37.3万户，为16个月来新高，也是连续三个月站在30万户以上。不过，在我国每月新增550~600万移动用户的今天，公司司新增C网用户占比实在还是太小。

　　关于近期“单向收费”传言的评价

　　我认为，移动运营商正在实施事实上的“单向收费”，宣布不宣布意义不大，并且短期内直接宣布实施“单向收费”的可能性不大。

　　因为，监管部门一贯否认我国将会实行“单向收费”；目前移动运营商已经通过各种“套餐”收费形式基本上实现了事实上的“单向收费”；移动运营商收入对于“单向收费”的敏感性已经大大降低；移动通信领域最大的问题是未来的3 G建设与运营策略，不会强制推行“单向收费”来搅局的。

　　由于目前海内外整体运营商估值在提高，按照公司2008年每股收益0.18元计算，给予公司18~20倍合理市盈率区间，公司目标价位调整到3.42元-3.60元。调整公司评级为“中性”。

　　一、公司11月份用户情况评价

　　2006年12月20日，中国联通(600050)公告了移动用户增长情况。从数据中可以看出：

　　1.公司移动用户增长走出本年度低谷

　　统计显示，公司2006年11月新增用户达到130.3万户，是仅次于1月份(130.6万户)的次高点。而从月度增长情况看，在2006年9月份走出负增长之后，11月增幅达到11.18%，显示出公司用户增长情况逐步走出低谷，走出连续负增长情况。

　　不过我们还应该看到，联通新增用户占总增用户量(中国移动+中国联通)比例还仅有21.83%，仍旧没有任何改善的迹象。

　　公司2006年月度新增用户数量变化

　　2.公司月度新增C网用户年内新高

　　2006年11月，公司新增C网用户为37.3万户，为16个月来新高，也是连续三个月站在30万户以上。显示出，公司在改变C网营销策略，并于SK电信建立战略联盟后，新的战略效果已经略有显现。不过，我们也应该看到，在我国每月新增550~600万移动用户的今天，公司司新增C网用户占比实在还是太小。

　　3.预付费用户增长仍旧不太明显

　　我国移动用户发展到今天，新增用户主要集中在预付费用户上，中国移动平均每月新增预付费用户超过410万，后付费用户平均仅为27万。而中国联通的新增用户还主要是后付费用户为主，G网平均每月50万户，主要原因是差别定价，也就是联通的价格比移动便宜所致，并没有显示出较强的市场综合竞争力。

　　二、关于近期“单向收费”传言的评价

　　日前，南方某报纸传言从2007年1月1日开始，我国移动通讯将实行“单向收费”。而在006年12月20日，信息产业部副部长奚国华在出席中国电信集团2007年工作会时表示，“信息产业部将进一步推进资费改革，鼓励企业实行单向收费。”他还表示，目前，各地移动运营商中有50%左右已经实现了单向和准单向，即使双向收费的也在往低资费方向发展。奚国华说，简单宣布双改单是不现实的，但政府鼓励企业实行单向收费。

　　我认为，移动运营商正在实施事实上的“单向收费”，宣布不宣布意义不大，并且短期内直接宣布实施“单向收费”的可能性不大。

　　因为：

　　1.监管部门一贯否认我国将会实行“单向收费”。以前由于出现单向收费传言导致中国移动运营商在港股价暴跌，信息产业部高层不得不亲自到港辟谣，有此前车之鉴，我国近期内出现真正政策宣称的“单向收费”可能性不大，即便是投资者对于“单向收费”这件事已经有了比较理性的理解。

　　2.目前移动运营商已经通过各种“套餐”收费形式基本上实现了事实上的“单向收费”。比如有些地方的一块钱无限制本地接听，北京的最低可达0.02元/每分钟的接听费用等等。未来，移动运营商还会通过各种各样俄套餐形式来完成事实上的“单向收费”。

　　3.经过前几年的价格调整，我国移动通信的费用一直在逐步走低，再加上新增用户大部分都属于底端用户，因此目前移动运营商收入对于“单向收费”的敏感性已经大大降低了，在这种情况下，前段提到的事实上的单向收费已经基本上满足了用户的需求。

　　4.目前，移动通信领域最大的问题是未来的3 G建设与运营策略，在这个节骨眼上监管层虽然鼓励，但是不会强制推行“单向收费”来搅局的。

　　三、综合评价

　　由于目前海内外整体运营商估值在提高，按照公司2008年每股收益0.18元计算，给予公司19~20倍合理市盈率区间，公司目标价位调整到3.42~3.60元。

　　调整公司评级为“中性”。