粤水电(002060)：区域水利水电施工龙头

　　平安证券窦泽云

　　公司是广东最大，全国第二梯队的水利水电建筑施工企业。除水利水电施工外，公司还涉足市政、房地产等工程领域，拥有五项施工总承包一级和一项专业承包一级资质。

　　表1：公司毛利结构单位：万元

　　资料来源：公司招股意向书

　　机遇和挑战并存

　　今后20年，我国所处的发展阶段决定了固定资产投资规模保持在一个较高的水平，建筑施工业因此面临难得的发展机遇。但另一方面，由于建筑施工企业众多，企业间恶性竞争，企业的经营环境并不乐观，加入WTO后，国外大型承包商获准进入中国市场，竞争将进一步加剧。

　　公司近期项目储备较为充足。2003年、2004年和2005年公司分别承接工程18.75亿元、21.05亿元和29.14亿元，高于同期公司主营业务收入。同时由于公司是地区龙头企业，广东“

　　募集资金投向分析

　　本次募集资金投资于水利水电设备、路桥市政施工设备，以及地铁盾构施工设备技术改造等3个项目。

　　水利水电设备技术改造项目。所谓设备技术改造项目实际上是购买新设备以更新公司目前设备。公司水利水电施工设备的成新率仅48%，处于较低水平，此次公司拟投资19000万元购置水利工程施工设备共计137台，新设备到位后有利于公司提高市场占有率和盈利能力。

　　路桥市政施工设备技术改造项目。同上，设备技术改造也是购买新设备，募集资金将用来购买共计96台路桥市政工程施工机械设备。

　　地铁盾构施工设备技术改造项目。募集资金即用来购买地铁盾构机和配套设备。盾构施工技术是目前国际上较为广泛采用的地下隧洞全机械化开挖的施工技术。盾构技术运用的关键是使用了盾构机。盾构机是盾构法施工中的主要施工机械。

　　表2：募集资金项目情况

　　资料来源：公司招股意向书

　　盈利预测与风险

　　我们预测06年、07年公司EPS为0.27、0.29元。通过和可比公司的比较，我们认为给予公司22～25倍的市盈率，1.5～1.8倍左右的市净率比较合理。最终，我们认为公司上市后的首日定价应在5.70～6.30元之间，中值为6.00元，建议5.70元以下买入，6.30元以上卖出。

　　风险提示：项目获取不足、坏账增加、所得税优惠被取消的风险。