联合证券：上海机场9月经营数据良好

　　□联合证券研究所　马晓立

　　起降架次增速加快

　　上海机场(资讯 行情 论坛)(600009)于近日披露9月份经营数据，总体经营情况令人满意。飞机起降架次同比增长20%，一举扭转自6月开始的逐月下滑趋势。其中国内航班同比强 劲增长24%，为年内最高记录；外航起降架次同比增长达25.3%，为2季度以来最高增幅。

　　9月份旅客吞吐量同比增长16.9%，大大超过前3季度总体12.1%的增速。单位航班乘客数117人，连续第三个月实现正增长。

　　我们维持前期对公司业务量的预测，即全年分别实现飞机起降、旅客吞吐量20.7万架次和2400万人次，同比分别增长15.9%、14.3%。

　　航油调整对浦东航油公司影响正面

　　日前，民航总局下发182号文，对内航外线(国内航空公司的国际/地区航线)的航油销售价作出调整，使之不再与国内航线同价，而是根据国际市场价格每月进行波动。文件要点如下：

　　(1)内航外线的航油销售价=新加坡FOB价＋海上运保费(不含关税、

增值税)3.9美元/桶＋航油公司进销差价(不含增值税)403元/吨。

　　(2)上述计价方式仅适用于首都机场、浦东机场、

白云机场(资讯 行情 论坛)、深圳机场(资讯 行情 论坛)、天津机场等五家，并从2004年12月1日起执行新标准。

　　(3)其他机场仍然实行原收费政策，即内航外线与内航内线同价。航油公司进销差价从10月1日起自440元/吨恢复到480元/吨。

　　由于航空公司担心航油再度涨价使其原本不佳的经营业绩雪上加霜，曾于上周五(10月14日)在总局主持下曾召开航油会议。我们了解的信息显示，该会议最终未对上述航油调价政策作出变动。

　　我们认为内航外线航油价格与国际接轨无疑将使浦东航油受益。一是原先航空公司和航油公司相互争论的“航油退税问题”不再存在，浦东航油可以名正言顺地享有403元/吨的销售差价。二是规避了国际航油价格波动的风险，公司盈利有了更好保障。

　　不过，本次调价对当期净利润影响不大。因为调价之前，浦东航油事实上享有内航外线航油销售的退税额，我们测算其2005上半年内航外线的吨油毛利为395元/吨，与调整后的403元/吨接近。目前浦东航油绝大部分航油来自进口(今年8月份后更是无法拿到国产油)，因此内航外线几乎全部使用进口油，预计全年用量达63万吨。

　　上调投资评级至“增持”

　　对于目前投资者普遍关心的股改对价方案，我们的观点是：(1)公司股改进程不会很快，年内推出已属不晚；(2)对价支付大约可能在10送2.5股左右；(3)股改将结合定向增发收购集团下属的虹桥机场航站楼和跑道资产，其中收购资产的合理定价在35亿元左右。

　　我们维持前期对公司2005、2006年EPS0.73、0.94元的预测(2006年摊薄后为0.81元)。在不考虑资产收购下，并假设股改对价为10送2.5股，我们认为公司合理价位为15-17元。我们认为当前公司价值已被低估。结合上述航油调价利好以及机场收费政策的潜在利好，我们将公司投资评级由“中性”上调至“增持”。

　　上海机场昨日收盘价14.73元,涨0.20%。