雲英谷科技衝刺港股IPO：毛利率三年暴跌98.7% 累計虧損6.65億元|amoled_新浪财经

核心業務與市場地位

雲英谷科技是一家專注於AMOLED顯示驅動芯片和Micro-OLED顯示背板/驅動的Fabless設計公司。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年銷量計，公司是全球智能手機AMOLED顯示驅動芯片市場第五大供應商，同時也是中國大陸最大供應商，市場份額達12.4%。在Micro-OLED領域，公司2024年市場份額達40.7%，全球排名第二。

公司主要產品分為兩大類：AMOLED顯示驅動芯片（主要用於智能手機）和Micro-OLED顯示背板/驅動（主要用於VR/AR頭戴式設備）。2024年，AMOLED顯示驅動芯片收入佔比高達91.6%，是公司核心收入來源。

收入增長與利潤表現：增長背後的虧損隱憂

公司近年收入保持增長態勢，從2022年的5.51億元增至2024年的8.91億元，複合年增長率約29.5%。然而與收入增長形成鮮明對比的是持續擴大的虧損規模。三年累計虧損高達6.65億元，且經營活動現金流連年為負，反映公司主營業務造血能力嚴重不足。

財務指標	2022年	2023年	2024年	2025年1-10月
營業收入(億元)	5.51	7.20	8.91	8.96
同比增長	-	30.7%	23.8%	-
淨虧損(億元)	-1.24	-2.32	-3.09	-1.95
虧損同比變化	-	88.2%	33.2%	-
經營活動現金流(億元)	-1.76	-1.61	-2.36	-

毛利率劇烈波動：從31.9%暴跌至0.4%

公司毛利率呈現極端波動，2022年高達31.9%，2023年驟降至0.4%，暴跌98.7%，2024年回升至2.5%，截至2025年10月恢復至14.0%。這一異常波動主要源於2023年存貨撇銷高達5320萬元，較2022年的1630萬元激增226.7%，以及策略性定價以搶奪市場份額。

指標	2022年	2023年	2024年	2025年1-10月
整體毛利率	31.9%	0.4%	2.5%	14.0%
AMOLED芯片毛利率	-	-1.4%	0.3%	8.6%
Micro-OLED業務毛利率	-	-	-	28.6%
存貨撇銷(萬元)	1630	5320	-	-

研發投入持續高企：三年投入超6億元

公司高度重視研發，2022-2024年研發開支分別為1.88億元、1.77億元、2.42億元，三年累計投入6.07億元，佔同期總收入的27.2%。截至2025年10月31日，研發人員達177人，佔員工總數的73.4%，平均行業經驗超12.4年。但由於所有研發支出全部費用化，未進行資本化處理，導致利潤表持續承壓。

指標	2022年	2023年	2024年
研發開支(億元)	1.88	1.77	2.42
佔收入比例	34.1%	24.6%	27.2%

收入構成：AMOLED芯片獨大

公司收入高度依賴AMOLED顯示驅動芯片，2024年收入佔比達91.6%，Micro-OLED顯示背板/驅動僅佔8.4%。2025年1-10月，Micro-OLED業務佔比提升至23.5%，顯示產品結構有所優化，但整體業務結構仍顯單一。

產品類別	2024年收入佔比	2025年1-10月收入佔比
AMOLED顯示驅動芯片	91.6%	76.5%
Micro-OLED顯示背板/驅動	8.4%	23.5%

客戶集中度風險：前五大客戶貢獻超90%收入

公司存在嚴重的客戶集中風險，2022-2024年及2025年1-10月，前五大客戶收入貢獻分別為79.6%、91.0%、90.2%和91.0%，其中最大客戶貢獻比例分別高達27.2%、48.2%、54.1%和40.0%。2024年，第一大客戶貢獻收入4.83億元，佔總收入的54.1%，存在嚴重依賴單一客戶風險。

指標	2022年	2023年	2024年	2025年1-10月
前五大客戶收入貢獻	79.6%	91.0%	90.2%	91.0%
最大客戶收入貢獻	27.2%	48.2%	54.1%	40.0%

供應商集中度風險：台積電採購額佔比超70%

公司採用Fabless模式，高度依賴第三方供應商。2022-2024年及2025年1-10月，前五大供應商採購額佔比分別為96.9%、97.8%、97.2%和96.5%，其中最大供應商（台積電）採購額佔比分別為59.5%、65.8%、74.5%和41.8%。過度依賴單一供應商使公司面臨產能限制、價格波動和供應中斷等多重風險。

指標	2022年	2023年	2024年	2025年1-10月
前五大供應商採購額佔比	96.9%	97.8%	97.2%	96.5%
台積電採購額佔比	59.5%	65.8%	74.5%	41.8%

收入結構：經銷商依賴度急劇攀升

公司銷售渠道從直銷為主快速轉向經銷商模式，經銷商收入佔比從2022年的4.8%飆升至2024年的73.7%。經銷商模式雖使貿易應收款周轉天數從137天降至34天，但為吸引經銷商接受較短信貸期，公司提供2.4%-3.2%的價格折扣，直接導致毛利率被壓縮。

指標	2022年	2023年	2024年	2025年1-10月
經銷商收入佔比	4.8%	70.3%	73.7%	67.7%
貿易應收款周轉天數	137天	64天	34天	-

股權集中度：顧晶博士控制權高度集中

緊隨IPO完成後，顧晶博士將通過深圳翼勢、翼升一號及翼升二號控制公司已發行股份總數的絕對控制權。顧晶博士目前控制公司13.03%股權，擁有59.97%投票權。這種高度集中的股權結構可能導致少數股東利益難以得到充分保障。

管理層薪酬與激勵：股份支付金額龐大

2022-2024年及2025年1-10月，公司以股份為基礎的薪酬分別為1.24億元、0.15億元、0.85億元和0.70億元，其中2022年股份支付金額甚至超過當年虧損額。2024年董事薪酬總額970萬元，其中以股份為基礎的薪酬達573萬元，佔比59.1%，反映公司激勵機制可能存在不合理之處。

指標	2022年	2023年	2024年	2025年1-10月
以股份為基礎的薪酬(億元)	1.24	0.15	0.85	0.70
董事薪酬總額(萬元)	-	-	970	-
股份支付佔董事薪酬比例	-	-	59.1%	-

存貨管理風險顯現

2023年存貨周轉天數攀升至160天，存貨撇銷達5316萬元，較2022年的1627萬元激增226.7%。儘管2024年存貨管理有所改善，周轉天數降至146天，但截至2025年10月，存貨仍高達3.14億元，其中1-2年賬齡存貨佔比19.0%，存在進一步減值風險。

指標	2022年	2023年	2024年	2025年10月
存貨撇銷(萬元)	1627	5316	-	-
存貨周轉天數	-	160天	146天	-
存貨金額(億元)	-	-	-	3.14
1-2年賬齡存貨佔比	-	-	-	19.0%

持續虧損風險：盈利前景不明朗

公司自成立以來持續虧損，累計虧損不斷擴大。截至2025年10月，公司累計虧損已達7.22億元。儘管2025年虧損有所收窄，但未來能否實現持續盈利存在重大不確定性。虧損主要源於策略性定價導致毛利率低下、持續高額研發投入、存貨撇銷損失及股份支付費用。

市場競爭加劇風險：行業集中度高

全球AMOLED顯示驅動芯片市場高度集中，2024年前五大參與者約佔總銷售量的81.3%。公司面臨來自韓國和中國台灣企業的激烈競爭，後者擁有更長的運營歷史、更高的知名度和更豐富的資源。公司採取價格競爭策略導致毛利率大幅下滑，未來盈利空間面臨持續壓力。

供應鏈風險：地緣政治影響

公司主要晶圓供應商台積電位於中國台灣，OSAT供應商主要位於中國大陸，面臨國際貿易政策、出口管制和地緣政治緊張局勢相關風險。美國對中國半導體行業的限制可能影響公司獲取先進EDA軟件和製造工藝的能力，對公司未來發展構成重大不確定性。

技術迭代風險：研發失敗風險

顯示技術迭代迅速，公司需持續投入大量資源進行研發。2022-2024年研發投入複合年增長率12.4%，但研發投入不保證能取得預期成果。若未能及時開發新產品，可能導致市場份額流失。公司計劃將IPO集資淨額用於支持AMOLED TDDI芯片研發及優化，以及Micro-OLED及Micro-LED顯示驅動背板研發，但研發成果存在不確定性。

結論：高風險成長股需審慎評估

儘管雲英谷科技在AMOLED顯示驅動芯片領域取得一定市場份額，但其財務數據顯示公司面臨毛利率劇烈波動、客戶與供應商集中度過高、研發投入壓力大等多重風險。投資者需密切關注公司轉向大陸代工廠的成本節約效果、新產品TDDI芯片的市場表現，以及經銷商模式下的利潤率改善空間。在持續虧損且現金流緊張的背景下，公司能否實現盈利拐點仍有待觀察。

（注：本報告基於公司招股書披露數據編寫，僅供參考，不構成投資建議。）

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