泰阳证券有限责任公司投行总部 殷晓俊

　　作为我国证券市场旗舰的中国石化(600028)，给投资者送出一份较满意的中期业绩报告，按境内会计准则，中石化中期实现净利润81.07亿元，比去年同期增长34.07％。每股收益0.097元，在全球经济增长放缓，尤其是去年10月发行167亿H股(股本扩张24.85％)的情况下，保持了经营利润的同步增长，实属难能可贵。

　　分析中石化2001年中报，可以看出，在利润构成中，中石化的四项业务，勘探及开采业务贡献占74.36％，增长4.5％；炼油业务快速发展，增长275％，营销、化工业务却分别下降68.8％和90％。我们注意到，非经常性损益为－16.47亿元，主要因为执行公司的员工减员计划，上半年裁员费用增加13.01亿元。在成本控制方面，除应增加、改造4406座加油站、勘探新油田，销售和勘探费用分别为58.02亿元和17.30亿元，分别增加12.88％、61.52％外，由于重点在降低物耗能耗、提高装置开工率、销减管理费用等方面具体落实“降本增效”的措施得力，管理费用下降10.87％；因母公司提供了356亿元的无息贷款，新增H股募股资金的到位，财务费用下降20.40％。

　　资产负债方面，应收帐款同比增加28.60％，仔细分析，与母公司及关联公司的帐款往来未有异常，主要表现为对其他单位应收帐款显著增加27.74％，但中报未详细披露。应收帐款周转率仅为10.95，虽属正常，但同比显著下降，其他应收款也显著增加，这应引起管理层的关注。现金流量方面，每股经营活动产生的现金净流量为0.0972，大于每股现金净流量为0.097，说明公司保持了与营业利润同步增长的现金流，其中因销售收到的现金占主营收入的比例达113.72％，说明主营业务突出，市场占有率进一步提高。主营业务收入净现率为5.13％，好于行业平均水平。

　　采用杜邦财务分析指标，可看出中石化2001年上半年净资产收益率为6.31％，同比降低2.77％。权益乘数2.84，增长3％左右，资产负债比率为58.51％，有所增加，说明公司较好地运用了财务杠杆，其中流动负债比期初增长9.98％，长期负债增长5.59％，负债经营能力加强。虽然销售毛利率达22.15％，高于行业平均水平，但总资产收益率为2.22％，按年度递推，仅与一年期的贷款利率基本持平，存货周转率2.37％，导致净资产收益率的降低，盈利能力有所下降。

　　总之，尽管上半年中石化取得了骄人的业绩，经营很稳健。但我们应该看到，中石化业绩增长得益于去年下半年国家开放成品油价格以及上半年国际油价依然高企。而在未来一段时期，公司面临的最大不确定因素和风险，也是原油和成品油、以及化工产品价格的变化，特别是加入WTO之后，石化产品的进口税的大幅下降，来自于进口产品的冲击根本不可回避。

　　因此，中石化的经营仍然存在风险和压力。

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