政府债驱动减弱，信贷结构分化-12月金融数据点评|比多_新浪财经

（来源：浙商银行FICC）

作者｜吴思

事件

1月15日，央行发布 2025年12月金融数据:

1.社会融资规模新增2.21万亿元，同比少增6500亿元

2.人民币贷款(信贷口径)新增9100亿元，同比少增800亿元。

3.M2同比增速8.5%，较上月上升0.5个百分点；M1同比增速3.8%，较上月下降1.1个百分点。

点评

社融增速放缓，政府债支撑自然回落

12月社会融资规模新增2.21万亿元，同比少增6500亿元，存量增速小幅回落。从结构看，增长动能的放缓主要源于政府债券融资拉动效应显著减弱。当月政府债券融资新增6833亿元，同比少增1.08万亿元，主要与上年同期的高基数和近期企业部门融资需求走强有关。社融口径人民币贷款新增9804亿元，同比多增1397亿元；企业债券融资新增1541亿元，同比多增1694亿元，以上两项对12月社融构成正向支撑，显示金融体系对实体经济的支持渠道保持多元，信贷与直接融资形成有效补充。

企业端政策显效，居民端需求待振

12月人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元，整体维持平稳但内部分化明显。

企业端，政策支持落地显效，企事业单位贷款新增1.05万亿元，同比多增5800亿元。其中，企业短期与中长期贷款分别新增3700亿元和3300亿元，同比均实现多增（3900亿与2900亿元），而票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元。这一“量增质优”的结构，与12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至扩张区间（50.1%）相印证，表明在新型政策性金融工具等支持下，实体企业融资需求出现边际修复迹象。

居民端，信贷持续收缩，居民短期贷款减少1023亿元，同比多减1611亿元，反映年末消费信贷需求偏弱。居民中长期贷款新增100亿元，同比大幅少增2900亿元，是当月信贷的主要拖累项。12月30大中城市商品房成交面积1231.37万平方米，同比下降22.16%，表明年末房地产市场销售动能不足，房地产链条对信贷的拉动作用有限，居民加杠杆购房意愿依然疲软。

结构转换推高M2，M1回落凸显资金活性不足

12月M2同比增速回升0.5个百分点至8.5%，主要受银行负债端结构调整影响。12月非银金融机构存款减少3300亿元，同比少减2.84万亿元，当前存款利率持续下行，同业存单等资产净融资规模缩量，非银资金回流银行表内转化为存款推高M2读数。M1同比增速下降1.1个百分点至3.8%，主要受高基数及政府债同比回落影响。M2与M1增速“剪刀差”扩大至4.7个百分点，为2025年下半年以来最高，表明企业部门将资金用于即期生产和交易的意愿不强，资金活性下降，微观主体预期仍待改善。

小结和展望

12月金融数据整体呈现“政府债驱动减弱，信贷结构分化”特征。高基数下政府债对社融的支撑力度大幅下降，实体企业融资需求出现边际修复迹象，居民中长期贷款表现疲弱，反映出实体经济内生融资需求仍待提振。

数据发布同日（1月15日），央行在国新办发布会上宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加多项再贷款额度。2026年政策着力点预计将双管齐下：一方面，依靠结构性货币政策工具进行“精准滴灌”，着力优化信贷结构、提振特定领域需求；另一方面，财政政策有望继续保持一定力度以托底总需求。

后续关注：居民部门信心指标能否回暖；结构性政策向总量信贷增速的传导效果