泡泡玛特：IP社交效应引领全球扩张，长期增长空间仍未定价|泡泡玛特_新浪财经

（转自：invest wallstreet）

大摩认为，泡泡玛特凭借多元IP产品矩阵与卓越运营能力，已在北美与欧洲社交媒体带动下实现爆发式增长，尽管2025年的强劲势头已被市场充分消化，但公司凭借“潮玩”品牌化及全球化布局，仍有望在2030年跻身全球前五大消费品牌，具备从36亿美元销售增至2027年60亿美元的长期成长潜力。

• 社交媒体助推IP“带货”大摩指出，Labubu等核心IP在全球社交平台上引发排队抢购与名人效应，Google Trends数据显示其搜索热度可与《哈利·波特》《星球大战》《迪士尼》相媲美，目标消费群对社交视频及直播平台的高黏性进一步放大了这一效应。消费者世代高联动性带来跨地区的“带货”热潮，为泡泡玛特打开欧美市场提供了强大流量与口碑驱动。

• 全球IP市值空间宏大据大摩测算，2024年五大可比IP企业的全球零售价值合计约770亿美元，同比增长7%，若加上其他未可追踪品牌，市场规模将更为惊人。受“kidult”消费趋势持续推动，预计泡泡玛特2025年销售36亿美元，将在2027年跃升至60亿美元，成为全球成长速度最快的消费品牌之一。

• IP产品与“时尚实用”组合放大TAM泡泡玛特以盲盒、毛绒与挂饰等多品类构建IP产品飞轮，Labubu每年推出3–4个玩偶系列、并配合非盲盒大号公仔同步上市。今年5月还首发Pop Blocks积木并迅速售罄。IP玩具与时尚配饰结合，赋予“潮玩”更广泛的使用场景，使其TAM有望远大于传统玩具市场。

• 多管齐下强化IP影响力除了产品创新，泡泡玛特正拓展主题乐园Pop Land与动画系列等新业务：Zimomo舞蹈表演视频在社交平台广泛传播，今年夏季将上线24集微动画，助推The Monsters IP深入人心。大摩认为，这些跨界举措将持续提升核心IP热度并带动二次消费。

• 海外市场长线潜力与容量匹配大摩测算，若NA市场人均GDP及消费能力参考LEGO 2024年美洲区收入高于亚太近400%，泡泡玛特若能复制中国市场销量，到2028–29年其北美销售额有望与中国相当。考虑到美国消费能力与高ASP，新品定价提高80–100%后毛利仍可达75%，其海外成长空间巨大。

• 持续迭代与供应链优化消除关税风险面对高于50%美加关税风险，泡泡玛特已制定将美区供应链逐步由中国迁出至越南、墨西哥的方案，最快4–5个月快速切换。若关税维持当前水平，公司将优先兼顾质量与效率，确保全球扩张不受扰动。

• 估值调整与长期可选性大摩认为，市场已充分反映2025年业绩预期，但对未来长期增长尚未给予足够溢价。参照迪士尼、万代、三丽鸥的1.7–3.5倍PEG估值水平，大摩将泡泡玛特2025年PE目标由原估值上调至51倍，对应2026年35倍，PEG约1.5倍，反映对其长期IP价值与全球化扩张的认可。鉴于YTD股价已上涨175%，短期或难复制如此涨幅，但长期新的营收与变现模式进展仍有望带来正面惊喜。

• 盈利预测与风险提示大摩将2025–2027年每股收益预测分别上调6%、15%和21%，主要基于北美与欧洲业务的加速落地。2025年净利率可能低于部分乐观预期，因电子商务渠道费用率上升，需要加大基础设施建设以摊薄费用；同时，泡泡玛特需持续保持IP创新与供应链效率，以应对海外扩张过程中可能出现的运营与成本压力。