（转自：研报虎）
OPEC+宣布7月增产41.1万桶/日，关注增产执行进度。本周OPEC+作出连续第三个月大幅增产决策，引发市场对原油供给端担忧，油价下跌。OPEC+同意连续第三个月将石油产量提高41.1万桶/日，规模持平前两次增产。OPEC+曾经于4月、5月宣布5月、6月增产41.1万桶/日，为3月原定增产计划额的三倍。本轮OPEC+增产的直接原因是主要成员国的不遵守协议行为，特别是伊拉克和哈萨克斯坦，此外，由于当前油价已低于美国页岩油的边际成本，OPEC+的连续增产计划将起到打击美国页岩油产量的作用，从而提升自身在全球原油市场的份额。超产成员国的产量约束和美国页岩油的产量缩减将影响OPEC+后续决策，IEA预计OPEC+今年的产量将增加31万桶/日，2026年将增加15万桶/日，建议密切关注OPEC+增产执行进度。
美国页岩油产量增速有望放缓，抵御部分供给增长冲击。近期油价下行对美国页岩油增产前景造成较大影响，根据达拉斯联储25Q1的调查，对于新开发油井，受访页岩油生产企业平均需要65美元/桶的WTI油价以实现可盈利的钻井，当前油价水平已位于美国页岩油边际成本线上。根据IEA，在最新的财报电话会议上，美国页岩油独立生产商表示，他们将削减钻机数量，并将2025年的资本支出预期下调9%。IEA预计25、26年美国原油供应量增幅分别为44万桶/日和18万桶/日，美国页岩油增产放缓有望部分抵消全球原油供给增长带来的冲击。
不确定性中的确定性，“三桶油”增储上产保障国家能源安全。2025年以来地缘政治局势不确定性较强，近期俄乌谈判再起波澜，西方对俄制裁风险上升，全球地缘政治风险使我国能源安全受到较多外部挑战。“三桶油”响应国家“增储上产”号召，中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%，25Q1分别增长0.7%、1.7%、4.8%。（1）中国石油坚持高效勘探、效益开发，有序推进原油产能建设，把天然气业务作为战略性、成长性和价值性工程大力发展，2024年天然气产量占油气当量产量的54.4%，占全国天然气总产量的64.4%。（2）中国石化加强非常规油气技术攻关，25年3月胜利济阳页岩油国家级示范区油气勘探取得重大突破，探明地质储量达1.4亿多吨，技术可采储量达1135.99万吨。（3）中国海油在国内推动新油田上产和老油田稳产，2025年已有番禺10/11区块联合开发项目、东方29-1气田开发项目、渤中26-6油田开发项目（一期）等多项目投产。在海外，巴西Mero4项目于5月24日安全投产，项目投产后将使油田整体原油日产量提高到77万桶，中国海油拥有该项目油田产品分成合同9.65%权益。
投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
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