【德邦化工】氮磷肥内外价差增扩，关注出口相关政策变化|尿素_新浪财经

（转自：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（4/30-5/9）上证综指涨跌幅为+1.9%，创业板指数涨跌幅为+3.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.1%，在全部31个行业板块中位列第13位，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.2个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-0.3%，创业板指数涨跌幅为-6.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.3%，跑赢上证综指3.5个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点。

本周事件：

2025年5月7日下午，国家发展改革委经贸司组织召开化肥出口专题座谈会，围绕2025年尿素、磷肥出口有序推进工作展开深入研讨，明确“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”的基本原则。

核心观点：

氮磷肥海内外价差增扩。当前尿素海内外价差处于较高水平。根据百川盈孚，截止到5月9日，美国海湾大颗粒尿素、东南亚大颗粒尿素CFR、巴西小颗粒尿素CFR价格分别为488/395/380美元/吨，和国内尿素价差分别为1644/974/865元/吨。当前磷肥海内外价差同样处于较高水平。根据百川盈孚，截止到5月9日，摩洛哥磷酸一铵FOB、波罗的海磷酸一铵FOB、巴西60%磷酸一铵CFR价格分别为703/676/668美元/吨，和国内60%磷酸一铵价差分别为1303/1107/1046元/吨。摩洛哥磷酸二铵FOB、波罗的海磷酸二铵FOB、美国海湾磷酸二铵FOB价格分别为705/715/681美元/吨，和国内64%磷酸二铵价差分别为1578/1651/1404元/吨。

尿素：出口受限加剧过剩，持续关注相关政策。根据百川盈孚，2024国内尿素产量达到6754万吨，表观需求为6728万吨，2025年行业新增产能约489万吨，预计未来供给持续宽松。同时2022-2023年我国尿素出口为283、425万吨，由于国内保供稳价政策的实施，尿素出口法检严格，2024年出口减低至26万吨。尿素出口受限加剧供应过剩的局面，若未来出口政策有所宽松，尿素行业供需格局或迎改善。建议关注：华鲁恒升、鲁西化工、四川美丰、阳煤化工等。

磷肥：供给延续宽松状态，建议关注出口情况。根据百川盈孚，磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为2233/2449万吨，截至2025年4月，行业开工率仅为47.6%/53.43%，磷肥整体处于供给过剩。自2021年实施化肥出口法检政策后，磷肥出口下滑明显，磷酸一铵、磷酸二铵从2021年的378.59/625.69下降至2024年的200.47/456.32万吨，若未来出口政策有所宽松，行业供需或将有所改善。建议关注：云天化、川金诺、兴发集团、湖北宜化等。

产品价格涨跌情况：本周（4/30-5/9）化工品价格涨幅前十名为：烯草酮（+20%）、IPDI(华东)（+16.1%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（+8.7%）、磷矿石(68-70%BPL,约旦FOB)（+7.7%）、液化天然气(日本到岸价)（+7.3%）、TDI(T80,华东)（+5.6%）、乙烷（+4.5%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+4.3%）、PTA(华东)（+4.2%）、PX(韩国FOB)（+4.1%）。本周（4/30-5/9）化工品价格跌幅前十名为：石蜡（58#半板，大庆炼化）（-10.2%）、叔丁醇(山东）（-10.1%）、聚四氟乙烯（浙江巨化）（-8.7%）、裂解C5(华东)（-7.4%）、氟化铝（干法）（-6.9%）、环己酮（-6.5%）、工业萘(山东)（-6.1%）、苯胺（-5.9%）、顺酐（-5.2%）、双环戊二烯(山东)（-5.1%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自24年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案政策，改性塑料行业或快速迎来发展，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上涨。根据Wind，本周（4/30-5/9）上证综指涨跌幅为+1.9%，创业板指数涨跌幅为+3.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.1%，在全部31个行业板块中位列第13位，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.2个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-0.3%，创业板指数涨跌幅为-6.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.3%，跑赢上证综指3.5个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，26个子板块上涨，0个子板块下跌。本周子版块涨跌幅前五名分别为：氟化工（+5%）、其他橡胶制品（+4.9%）、合成树脂（+4.8%）、涂料油墨（+4.4%）、粘胶（+4.1%）；本周子版块涨跌幅后五名分别为：煤化工（-0%）、聚氨酯（+0.3%）、非金属材料（+0.5%）、食品及饲料添加剂（+1.1%）、纺织化学用品（+1.2%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周364只股票上涨，58只股票下跌，2只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：恒天海龙（+23.6%）、渝三峡A（+23.2%）、*ST亚太（+21.3%）、同益中（+21.2%）、百龙创园（+20.7%）、一致魔芋（+17.6%）、红墙股份（+17.6%）、ST泉为（+17.3%）、纳尔股份（+16.8%）、苏州龙杰（+16.7%）。本周个股跌幅前十名分别为：*ST艾艾（-12.6%）、红宝丽（-10.5%）、嘉澳环保（-9.1%）、宿迁联盛（-5.3%）、瑞华泰（-5.2%）、新瀚新材（-5.1%）、东方材料（-5%）、亚香股份（-4.8%）、中研股份（-3.7%）、南京化纤（-3.4%）。

4. 本周重点新闻及公司公告

4.1. 重点新闻及点评

4.1.1.氮磷肥内外价差增扩，关注出口相关政策变化

事件：2025年5月7日下午，国家发展改革委经贸司组织召开化肥出口专题座谈会，围绕2025年尿素、磷肥出口有序推进工作展开深入研讨，明确“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”的基本原则。

点评：

4.2. 重点公司公告

普利特：公司控股孙公司海四达钠星近期收到了海外客户的钠离子电池采购订单，达成战略供应协议。签署协议并承诺未来四年内，与海四达钠星采购总量不低于1GWh的钠离子电池模块，预计在2025年7月至2029年12月内进行分批交付。

金力泰：公司无法在法定期限内（2025年4月30日）披露2024年年度报告及2025年第一季度报告。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的相关规定，公司股票将于2025年5月6日开市起停牌。

永利股份：公司拟以自有资金购买宁波中大力德持有的上海柯泰克50%股权，双方同意柯泰克50%股权的最终交易价格为927.77万元。本次股权转让完成后，公司持有柯泰克的股权由50%变更为100%，中大力德不再持有柯泰克股权，柯泰克成为公司全资子公司。

宝丰能源：公司发布2024年度权益分派实施公告，中小股东每股应派发现金红利人民币0.4598元（含税），合计派发现金红利9.96亿元；大股东每股应派发现金红利人民币0.3891元（含税），合计派发现金红利20.10亿元。共计派发现金红利30.06亿元。平均每股分配金额为0.41元。

中盐化工：公司发布2024年年度权益分派实施公告，以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，拟向全体股东每股派发现金红利0.1234元（含税）。实际参与分配股本数14.62亿股。以此计算合计拟派发现金红利1.80亿元。

宏昌电子：公司全资子公司珠海宏昌二期年产14万吨液态环氧树脂项目建成投产，将使公司生产能力进一步提高，规模进一步扩大，进一步优化产品结构。

泛亚微透：公司持股股东赛富创投拟通过集中竞价交易、大宗交易方式减持所持有的公司的股票合计不超过280万股，即不超过公司总股本的4%；公司持股股东南方精工拟通过集中竞价交易方式、大宗交易方式减持其所持有的公司股份数量合计不超过210万股，即不超过公司总股本的3%。

华宝股份：公司发布2025年第一季度权益分派实施公告，向全体股东每10股派发现金红利0.5元，共计派发现金红利3079.40万元（含税）。

德冠新材：公司拟使用自有资金及回购股票专项贷款资金以集中竞价交易方式回购部分公司已公开发行的人民币普通股（A股），拟用于回购资金总额不低于人民币2,000万元（含）且不超过人民币4,000万元（含），回购价格不超过人民币32.44元/股（含），占公司目前总股本比例为0.46%至0.92%。

杭氧股份：公司发布2024年年度权益分派实施公告，向全体股东每10股派发现金红利3.0元。

贝肯能源：公司发布2025年度向特定对象发行A股股票预案，发行对象为陈东先生，发行对象以现金方式认购本次发行的股票。发行价格为6.59元/股，发行数量不超过5400万股（含本数），占本次发行前公司总股本的26.87%。本次发行完成后，陈东先生将成为公司控股股东、实际控制人。

东方铁塔：国家电网公司公布2025年第十三、十四批采购中标公告。公司及全资子公司合计中标约1亿元，约占公司2024年经审计的营业收入的2.39%。

海达股份：公司以债转股及现金方式向新加坡子公司增资并通过该子公司同步向罗马尼亚孙公司增资，公司拟将其对新加坡海达的债权375万美元转作其对新加坡海达的增资款，新加坡海达将其对罗马尼亚海达的债权305万美元转作对罗马尼亚海达的增资款。

三房巷：公司公开发行可转换公司债券“三房转债”募集资金投资项目之一的“年产150万吨绿色多功能瓶片项目”由全资下属公司江苏兴业塑化有限公司负责实施，于近期投产。

瑞华泰：国投高科拟通过集中竞价方式减持公司股份数量合计不超过180万股，不超过公司总股本比例1.00%。本次减持计划自本公告披露之日起15个交易日之后的3个月内实施。

双箭股份：1）公司发布2024年年度权益分派实施公告，以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派2.00元人民币现金以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派1.80元。2）公司转股价格由7.26元/股调整为7.06元/股，本次转股价格调整生效日期为2025年5月16日。

中旗股份：公司发布2024年度权益分派实施公告，以股本4.64亿股为基数，每10股派送现金股利0.5元（含税），合计应派发现金股利2323.78万元，不送红股，不以资本公积转增股本。

优彩资源：公司拟实施“有机热载体锅炉降碳提升改造项目”，拟采用1套3600万kcal/h的有机热载体锅炉代替现有天然气锅炉进行导热油供应，实现聚合装置和纺丝装置的升温和保温。

ST中泰：近日，公司资源化综合利用制甲醇升级示范项目试生产成功，并产出合格甲醇产品。

金发科技：熊海涛女士在2025年4月25日至2025年5月8日期间，通过集中竞价方式已累计减持公司股份536.03万股，占公司总股本的0.2033%。本次权益变动后，熊海涛女士及其一致行动人合计持有公司股份比例由8.2015%变动为7.9982%，本次权益变动触及1%刻度。

潜能恒信：公司发布2025年度向特定对象发行A股股票预案，本次向特定对象发行募集资金总额不超过6.76亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于涠洲5-3油田开发项目及补充流动资金。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下跌。截至5月8日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4002点，较上周-0.4%，较年初-7.1%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有62种化工品价格上涨，215种化工品价格持平，109种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：烯草酮（+20%）、IPDI(华东)（+16.1%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（+8.7%）、磷矿石(68-70%BPL,约旦FOB)（+7.7%）、液化天然气(日本到岸价)（+7.3%）、TDI(T80,华东)（+5.6%）、乙烷（+4.5%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+4.3%）、PTA(华东)（+4.2%）、PX(韩国FOB)（+4.1%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：石蜡（58#半板，大庆炼化）（-10.2%）、叔丁醇(山东）（-10.1%）、聚四氟乙烯（浙江巨化）（-8.7%）、裂解C5(华东)（-7.4%）、氟化铝（干法）（-6.9%）、环己酮（-6.5%）、工业萘(山东)（-6.1%）、苯胺（-5.9%）、顺酐（-5.2%）、双环戊二烯(山东)（-5.1%）。

尿素(大颗粒,美国海湾)：本周尿素(大颗粒,美国海湾)价格为521.01美元/吨，环比+8.7%。周内尿素市场受出口政策预期主导，行情呈现先扬后稳态势，价格重心显著抬升。周初受出口政策放松预期刺激，市场采购情绪集中释放，部分工厂单日多次调涨报价，期货同步大涨形成共振；五一假期期间交投阶段性转淡，价格主稳运行。库存方面，本周在出口消息的提振下，市场成交氛围火热，下游提货积极性提升，多数企业库存由增转降。需求方面，节中部分中小厂装置短暂停车，节后陆续恢复，东北及西北局部春肥发运收尾，开工下滑明显。本周国内三聚氰胺周产量约达3.7万吨，环比上周产量减少0.43%。整体来看，尿素工业需求继续走弱，农业需求启动缓慢，市场刚需较为有限。原料成本方面，市场需求疲软，国内煤炭价格弱势下行。后市预测，供需宽松格局未有改善，市场情绪预期受政策面驱动，当前出口放松预期持续提振市场信心，且企业待发订单充足，预计短期内尿素市场价格坚挺运行。（参考Wind、钢联、百川盈孚，下同）

磷矿石(68-70%BPL,约旦FOB)：本周磷矿石(68-70%BPL,约旦FOB)价格为140美元/吨，环比+7.7%。周内磷矿石价格小幅走弱，市场交投清淡。供应方面：由于下游厂家减少开工，湖北磷矿市场交投一般，五一期间北夷陵区磷矿停采，现已恢复正常开采，其他主产区磷矿开采正常。主产区云南省矿石主要用于省内消化；贵州开阳、瓮安磷矿流通存在一定限制；四川地区磷矿长期供应稳定，正常发运；北方企业长期受安全检查影响，尚未全面提产，供应能力提升空间有限。整体来看，磷矿资源固然有限，但近期下游需求较弱，矿企开采多发运前期订单为主，市场新单较少。需求方面：下游磷肥企业观望心态浓郁，等待出口政策进一步明确，市场成交量有限。五一假期北方地区期望通过降价来刺激需求，以达到清库存的目的。由于下游压价采购，其他地区贸易商降价20-40元/吨出货，矿企目前暂未有降价签单情况，市场明稳暗降情绪浓郁。

液化天然气(日本到岸价)：本周液化天然气(日本到岸价)价格为11.9372美元/百万英热单位，环比+7.3%。周内LNG市场跌后逐步坚挺。国产气方面：五一节后，高速限制解除后，车用需求有所增加，加之下游存补库需求，询盘情绪提升，且西北等地厂家液位可控，同时成本支撑存在，厂家多挺价出货，重心有所上行，不过市场整体供应较为宽松，加之工业用需求较弱，对高价较为抵触，江苏、河北等地价格走跌。进口气方面：国内需求增加后，接收站出货好转，报盘坚挺，但下游对高价存抵触，因此价格波动不大。成本方面：成本支撑厂家报盘。供应方面：节后液厂行业开工暂无波动，市场整体供应充足。需求方面：节后运输顺畅后，带动车用需求，其余工业用及城燃需求低迷，整体市场需求表现一般。

石蜡（58#半板，大庆炼化）：本周石蜡（58#半板，大庆炼化）价格为7070元/吨，环比-10.2%。周内石蜡市场价格承压下行。节前石蜡市场购销氛围僵持，现货供应充裕，加之下游用户盼跌情绪较强，对石蜡少量刚需购进，多方因素利空，石蜡价格承压下行，济南石蜡稳价。月初主营炼厂石蜡让利销售，引起一批下游商家刚需提货，市场交投较前期升温，场内社会库存逐步消化。供应方面：周内石蜡整体供应量无明显变化，中石化茂名石化、高桥石化、济南石化装置仍在检修期间，其他炼厂保持稳定生产。需求方面：本周劳动节假期影响下，物流运输方面受阻，中下游用户多维系刚需入市，商家囤货意愿不足，节后交投气氛稍有缓和。

氟化铝（干法）：本周氟化铝（干法）价格为9940元/吨，环比-6.9%。成本端对氟化铝价格的支撑持续减弱，叠加氟化铝企业有所复产，下游坚定压价，氟化铝市场价格大跌。供应方面：本周氟化铝企业有复产产能释放，供应较上周有所增加。需求方面：本周电解铝企业增减产互现，但主要是山东地区产能转移至云南地区，因此电解铝行业理论开工持稳，对氟化铝的理论需求保持稳定。成交方面，本周电解铝企业仍旧观望市场，仅个别企业商谈价格。成本方面：本周氟化铝成本较上周继续减少。利润方面：本周氟化铝成本较上周继续减少。氟化铝价格大跌。综合来说，氟化铝理论利润大幅收窄。库存方面：氟化铝企业厂内库存有限，多数氟化铝库存等待交付下游工厂。

环己酮：本周环己酮价格为7200元/吨，环比-6.5%。周内环己酮市场大幅下滑。五一期间，国际原油价格走跌，北方纯苯地炼价格下跌至5500元/吨左右，跌幅明显，成本端缺乏支撑，叠加山东地区主流企业开始外售，环己酮供应增多，企业报价低位，拉低市场重心。节后归来，原料纯苯挂牌价格下调150元/吨，执行5600元/吨，原料支撑不足，业者心态看弱，场内存低价货源，部分企业随之下调出货价格，低价成交尚可，临近周末，山东地区供应小幅减少，消息面稍提振市场信心，部分贸易商存拉涨心态，但下游市场未有明显好转迹象，谨慎跟进为主。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的137种化工品中，本周有57种化工品价差上涨，18种化工品价差持平，62种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：磷矿石海外-国内价差（+73元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+105元/吨）、尿素-LNG价差（+45元/吨）、BDO顺酐法价差（+385元/吨）、乙二醇-乙烯价差（+100元/吨）、苯酐-工业萘价差（+246元/吨）、PTA-PX价差（+246元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（+221元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（+275元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（+57元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：丙烯-丙烷价差（-16美元/吨）、MTBE气分醚化法价差（-129元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（-63元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（-134元/吨）、PET有光-PTA-MEG价差（-134元/吨）、磷酸氢钙-磷矿石-硫酸价差（-107元/吨）、复合肥价差（-48元/吨）、PET瓶级-PTA-MEG价差（-114元/吨）、新加坡FOB柴油价-Brent原油价差（-24美元/桶）、新加坡FOB航空煤油价-Brent原油价差（-26美元/桶）。