【华鑫传媒|行业周报】第五消费时代的思考|传媒_新浪财经

（转自：华鑫研究）

▌ 本周重点推荐个股及逻辑

给予传媒行业推荐评级。A股可关注洼地板块，风语筑603466（以体验经济为支点撬动业务新增量）；芒果超媒300413（综艺《歌手》将上映）；遥望科技002291（有望受益618电商节，2025年2月激励夯实信心底）；奥飞娱乐002292（关注新品如卡牌、积木、毛绒品类表现进展）；蓝色光标300058（数字营销头部企业，All in AI，重构营销全链路带来业务增量可期）；姚记科技002605（可关注伴随卡游的情绪驱动下带动公司卡淘带来的估值修复）；华策影视300133（聚焦影视科技融合，加速转型升级）；万达电影002739（股东减持致短期表现承压，关注谷子经济进展）；横店影视603103（下沉市场内需仍具潜力，市占率仍具提升空间）；中信出版300788（央企，大众阅读头部企业持续夯实主业）；新经典603096（自有IP商业价值有望提升）；港股可关注，B站9626（将受益618电商节）；腾讯0700（腾讯云携手阿联酋C.live打造低延迟可扩展的高品质直播体验）；阿里巴巴9988（将受益618电商节）；美图（将进一步以AI技术打造世界级的产品，更好去服务生活场景与生产力产品用户的垂直需求）；布鲁可0325（中国版乐高有望在2025年主业持续夯实，自研IP后续发展可期）；创梦天地1119（可关注自研二次元射击竞技游戏《卡拉彼丘》的海外表现）；心动公司2400（TapTap小游戏能力上线，有奖征集活动同步开启）；吉比特603444（《杖剑传说》「自然醒」测试于4月25日开启）；百奥家庭互动2100（《米姆米姆哈》「相伴测试」于4月29日开启）；电魂网络603258（《野蛮人大作战2》将于5月28日正式公测）；青瓷游戏6633（稳步强化研运一体的核心竞争力，持续推动游戏产品的全球化布局）。

产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险；编播政策变化风险、影视作品进展不及预期以及未获备案风险、经营不达预期风险；疫情波动风险、宏观经济波动风险。

行业观点和动态

1.1

传媒行业回顾

市场综述：2025年5月6日-2025年5月9日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为1.92%、2.29%、3.27%。细分到传媒各子行业来看，智能电视指数涨幅较大，网红经济指数涨幅较小。周涨跌幅个股中，涨幅Top3分别为宝通科技、稻草熊娱乐、*ST传智，分别上涨24.66%、19.15%、11.13%；跌幅Top3分别为*ST天择、万达电影、每日互动，分别下跌9.24%、5.24%、4.87%。

第五消费时代思考。日本基于其社会经济、人口结构及消费观念的变化推出第一到第五消费时代，第一消费时代（1912-1941年），中产阶级消费行为形成的阶段，第一次世界大战的需求增加，日本经济繁荣，大城市人口激增，促进了城市地区的消费增长，广播、电影、报纸普及进一步推动了消费的增长，日本人开始崇尚西方的摩登都市文化，并逐渐形成了一种以西方为中心的消费模式，如西式服装、洋房、西餐等，百货业态在大城市兴起；第二消费时代（1945-1974年）始于二战后的经济复兴期，日本经历了快速的工业化和经济增长，家庭消费迅速崛起，并且消费从东京、大阪等大城市扩展到全国范围，人口加速向城市集中，中产阶级普遍化，消费观念围绕“核心家庭”展开，电视、电话、汽车、高速公路、新干线等成为家庭必备消费品；第三消费时代（1975-1997年）始于石油危机之后，日本经济进入低增长阶段，消费单位开始由家庭转向个人，人们更向往富裕多元化的城市生活，社会消费呈现出个性化、多元化的特征，如索尼随身听等满足个人需求的产品出现；第四消费时代即1998年至2020年，日本经济更加低迷，人口出生率降低，老龄化日趋严重，重视共享消费，强调满足个人内心的需求，注重简约和朴素的生活方式，从过去的奢侈和品牌导向转向注重内心的满足感和平和心态，强调简约审美。

第五消费时代（2021-2043年），以well-being为核心，消费围绕简约、可持续幸福等。人口结构的变化对消费行为带来较大影响，进而也会影响消费行为习惯，从日本消费时代的变迁可看出消费观念从追求物质数量到追求品质、个性化，再到非物质的情绪价值，消费者在消费时更加注重自身及他人的福祉，追求能够带来身心愉悦、健康快乐的消费体验，消费不再仅仅是物质的获取，而是更关注生活品质的全面提升，包括精神层面的满足和幸福感的获得，如文化、艺术、情感交流等带来的精神满足，消费动机从过去的炫耀、攀比转变为追求情感上的共鸣和价值认同，商品逐渐从“地位象征”变为“社交货币”；巴菲特指出看好日本，日本的通缩周期有望改善并有望进入新一轮的增长周期。我们看好在外部不确定下的内需，传媒作为内需主要组成，也将受益。从日本的第五消费时代发展，我们可看出，由于消费者基数较大，日本的第一到第五消费时代也将重叠交错存在，相互渗透，从悦己主义到反内卷思考，均获关注，中国从银发经济到单身经济维度，也逐步成为商业思考新供给的主要方向。

我们持续看好内需三条主线，第一，内需之电影院线内容板块，十四五收官下电影强国政策护航板块发展，电影局表态应对美对华关税，外部扰动下，国产内容是否可支撑挤出来的票房市场仍需产品与时间验证，但当下基于电影院线内容板块仍在洼地，内容储备陆续上线定档，档期效益叠加企业端自身积极拓展新业务边界，可积极关注万达电影、横店影视、上海电影、光线传媒、华策影视、奥飞娱乐、中国儒意等。第二，内需之传媒+具身智能板块，类比2015年VR逻辑，率先实现变现的即线下体验馆，2025年具身智能率先商业化的场景即线下科普展览交互，可关注风语筑、大丰实业、锋尚文化。第三，内需之传媒+AI应用且是洼地板块，2025年一季度业绩改善已渐显，在2024年业绩低基数下，2025年有望迎修复，可关芒果超媒、华策影视、中信出版、荣信文化，港股也可关注布鲁可、B站、美图等。

政策持续护航。2025年4月，政策陆续发力，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，其中提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。新场景端，可关注虚实融合的体验经济、具身智能交互、电影院线的大堂经济等（风语筑、大丰实业、锋尚文化、万达电影、横店影视等）；微短剧端，可关注中文在线、芒果超媒、华策影视等，体育赛事可关注力盛体育等、超高清电视，可关注新媒股份、芒果超媒、爱奇艺等。本次政策方案的核心是推动扩大服务供给、创新多元化消费场景、提升服务品质、改善消费体验，释放服务消费发展潜力，为经济高质量发展提供有力支撑，传媒是具有科技与文化消费双重属性的代表板块之一。

游戏行业进展，Sensor Tower发布2025年4月中国手游发行商全球收入排行榜，2025年4月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入38.4%。腾讯、点点互动、网易、米哈游和柠檬微趣依旧占据中国手游发行商收入榜前5名。《王者荣耀》4月全球收入大幅增长71%，重回全球手游收入榜首，带动腾讯手游收入提升10%，稳居中国手游发行商收入榜冠军，该游戏的增长源于多方面的内容更新，包括S39新赛季的开启、B.Duck小黄鸭和三丽鸥等IP联动，以及“五五开黑节”和多款新皮肤的上线。点点互动4X策略手游《Kingshot》自2月下旬上线以来收入持续高速增长，4月暴涨209%，成为继爆款手游《Whiteout Survival》之后的全新增长点，推动发行商本期收入提升5%，蝉联收入榜亚军。4月米哈游《崩坏：星穹铁道》迎来上市2周年庆典，全新3.2版本“走过安眠地的花丛”和“遐蝶”、“那刻夏”等新角色正式上线，4月9日至11日该游戏连续登顶全球手游畅销榜，本期收入激增192%，并问鼎海外手游收入榜冠军，带领发行商收入上涨51%，蝉联榜单第5名。新品端，灵犀互娱旗下策略卡牌游戏《三国志幻想大陆2：枭之歌》将于5月16日正式上线；由腾讯发行的废土末世题材超动态美少女背身射击新游《胜利女神：新的希望》已官宣定档将于5月22日正式上线；电魂网络旗下魔性乱斗手游《野蛮人大作战2》将于5月28日正式上线。

给予传媒行业推荐评级。

1.2

传媒行业动态

1.2.1、游戏

任天堂Switch 全球累计销量达 1 亿 5212 万台。任天堂发布 2025 财年财报，截至 2025 年 3 月 31 日的财年净销售额 11649.22 亿日元，同比下降 30.3%；营业利润同比下降 46.6%，至 2825 亿日元；归属公司股东净利润 2788.06 亿日元，同比下降 43.2%，其中第四财季净利润 416.2 亿日元。任天堂预计截至明年 3 月的财年，公司营业利润将增长 13%，至 3200 亿日元。值得一提的是，Switch 全球累计销量已达 1 亿 5212 万台。除此之外，Switch 平台游戏全球总销量已突破 13 亿 9123 万份。任天堂同时预测，下一代主机 Switch 2 在 2026 财年（截至 2026 年 3 月 31 日）的销量目标为 1500 万台，目标售出游戏为 4500 万份。

1.2.2、电商

抖音商城618好物节招商正式开启，生意突破在年中。618是商家年中生意爆发、冲刺新高的关键节点。作为商家大促爆发的重要阵地，抖音电商将持续发力，以更大的生意规模、更优的货品品质、更好的用户体验为关键词，帮助商家伙伴实现生意上的再一次跃迁。「抖音商城618好物节」招商大会已开启，平台全域、货架场、内容场等核心玩法正式释放，与商家伙伴积极备战年中大促。「立减折扣」和「一件直降」是本次618好物节的平台核心玩法。抖音商城将为成功报名的“优价好货”提供平台亿级流量扶持、专属活动氛围、平台消费券等加码补贴，为商家生意拓展“提质增量”。在「立减折扣」与「一件直降」之外，本次618好物节也为高质量高爆发商品提供加码资源支持，助力商家商品生意爆发。平台将基于各类目历史爆发、大盘贡献情况等数据指标，为商家货品自动匹配“爆款品”或“潜力品”标签，报名成功即可享受相应的各类重磅资源扶持。进入爆款池的商品，平台将在频道/搜推/短视频/直播间等核心渠道，通过优先曝光和打造专属阵地两大方式进行额外流量加码。

1.2.3、影视

电影《冲·撞》定档5月17日，改编自重庆“码头工”美式橄榄球队夺冠的真实故事。5月8日，喜剧电影《冲·撞》正式官宣定档5月17日，同步开启预售，并发布“这次我想赢”预告及“咸鱼撞龙门”海报，引发关注。该片由管虎监制、蒋佳辰执导，由王千源、李九霄主演，改编自重庆“码头工”橄榄球队从市井草根逆袭夺得全国冠军的真实事迹，讲述了号称“朝天门博尔特”的重庆街娃儿刘勇敢（李九霄　饰），召集三十个兄弟，组成一支叫“码头工”的草根橄榄球队，一路逆袭，最终打败勇士国际联队，在组队次年便问鼎第一届AFLC（中国业余美式橄榄球联盟）全国冠军的故事。

1.3

电影市场

【区间回顾】猫眼票房分析统计，2025年5月5日至2025年5月10日9时（第18周），周度分账票房为2.05亿元，周度电影票房Top3分别为《水饺皇后》《猎金·游戏》《人生开门红》，分账票房分别为0.55亿元、0.42亿元和0.16亿元。

【下周预告】据猫眼电影及灯塔专业版显示，下周拟上映8部电影，如下表：

1.4

电视剧市场

电视剧方面，收视率如下图所示，周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视的《成家》、上海东方卫视的《蛮好的人生》、江苏卫视的《无尽的尽头》。

1.5

综艺节目市场

综艺节目方面，如下图所示，周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈第五季》《无限超越班第三季》《开始推理吧第3季》。

1.6

游戏市场

截至2025年5月9日，页游数据更新如下：最热门的为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》。

手机游戏方面，排行榜情况如下所示，免费榜排名前三的手游为《热血美职篮》《三角洲行动》《王者荣耀》，畅销榜排名前三的手游分别为《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》。

上市公司重要动态：增减持、投资等情况

本周观点更新

从日本的第五消费时代发展，我们可看出，人口结构的变化对消费行为带来较大影响，进而也会影响消费行为习惯，从日本消费时代的变迁可看出消费观念从追求物质数量到追求品质、个性化，再到非物质的情绪价值，消费者在消费时更加注重自身及他人的福祉，追求能够带来身心愉悦、健康快乐的消费体验，消费不再仅仅是物质的获取，而是更关注生活品质的全面提升，包括精神层面的满足和幸福感的获得，如文化、艺术、情感交流等带来的精神满足，消费动机从过去的炫耀、攀比转变为追求情感上的共鸣和价值认同。在外部不确定性下，国家政策护航作用逐步显现，我们看好内需，传媒本身具有科技与消费双重属性，单一消费的拉动需要大众对未来的预期转好，需要时间来验证，但科技与内容融合的加持下，有望较快撬动好奇心消费，进而带动电影、AI玩具、AI眼镜、AI具身智能互动等场景消费，积木潮玩展览等体验消费，科技与消费并驾齐驱叠加主业修复、政策护航多因子共振，传媒板块有望受益。持续看好内需三条主线，第一，内需之电影院线内容板块；第二，内需之传媒+具身智能，类比2015年VR逻辑，率先实现变现的即线下体验馆，2025年具身智能率先商业化的场景即线下科普展览交互；第三，内需之传媒+AI应用且是洼地板块。

文化传媒行业的发展是伴随内容与新媒介融合以及新用户圈层需求的共振，精神内容需求伴随物质满足后不断提升。从内容到媒介再到新世代用户均在助力中国文化强国的实现，旧秩序在洗牌，新秩序在建立，给予传媒行业推荐评级。

本周重点推荐个股及逻辑

重点推荐标的进展：

A股可关注洼地板块，风语筑603466（2025 年第一季度公司营收与利润双升，融入国家“扩内需”战略，以体验经济为支点撬动业务新增量，拥抱具身智能，引领展览展示与文旅体验智能化升级）；芒果超媒300413（文化强国建设的代表内容公司之一，综艺《歌手》将上映）；遥望科技002291（2025年2月激励夯实信心底，静待业绩拐点，关注出口转内销扶持计划）；奥飞娱乐002292（关注新品如卡牌、积木、毛绒品类表现进展；超级飞侠IP系列内容动画片剧集《超级飞侠》第18季5月16日全网开播，新增IP角色优雅公主莎莎）；蓝色光标300058（数字营销头部企业，2025年有望乘 AI东风续写龙头之姿，applovin较好表现彰显AI赋能数字营销，蓝色光标All in AI，重构营销全链路带来业务增量可期）；姚记科技002605（主业从扑克牌到游戏，再到数字营销，可关注伴随卡游的情绪驱动下带动公司卡淘带来的估值修复）；华策影视300133（2025年一季度营收利润双升，抓住行业结构性改革、高质量发展和数智化变革机遇，立足精品和作品传播力，聚焦影视科技融合，加速转型升级）；万达电影002739（股东减持致短期表现承压，探索IP衍生品业务发力大堂经济，公司作为头部电影院线内容企业，后续有望受益内容β回暖，以及自身α片单弹性，关注谷子经济进展）；横店影视603103（2025年一季度营收利润双升，下沉市场内需仍具潜力，市占率仍具提升空间）；中信出版300788（央企，大众阅读头部企业持续夯实主业，《黑神话：悟空》游戏推出衍生画集《影神图》以及哪吒IP拉动的谷子经济，有望拉动业绩增长）；

新经典603096（自有IP商业价值有望提升，在原有漫画类 IP“bibi 动物园”和“极简史”基础上，推出新漫画形象“章鱼两丸子”）；港股可关注，B站9626（2024年第四季度取得GAAP利润盈利，2025年业绩有望持续向好，以优质内容为支点也是穿越周期的核心，社区视频商业价值有望再升）；腾讯0700（腾讯云携手阿联酋C.live打造低延迟可扩展的高品质直播体验）；阿里巴巴9988（将受益618电商节，将AI视为战略核心，资本开支夯实发展信心，以AI为支点撬动时代红利）；阜博集团（完成对PEX的收购，增强了阜博集团为音乐行业提供的服务）；美图（2024年总收入与净利润的增长主要得益于AI技术高度融入影像与设计产品，持续提升功能效果，带动高毛利的付费订阅收入快速攀升，将进一步以AI技术打造世界级的产品，更好去服务生活场景与生产力产品用户的垂直需求）；布鲁可0325（中国版乐高有望在2025年主业持续夯实，自研IP后续发展可期）；创梦天地1119（可关注自研二次元射击竞技游戏《卡拉彼丘》的海外表现）；心动公司2400（TapTap小游戏能力上线，有奖征集活动同步开启）；吉比特603444（《杖剑传说》「自然醒」测试于4月25日开启）；百奥家庭互动2100（《米姆米姆哈》「相伴测试」于4月29日开启）；电魂网络603258（《野蛮人大作战2》将于5月28日正式公测）；青瓷游戏6633（稳步强化研运一体的核心竞争力，持续推动游戏产品的全球化布局）。