(来源:山西证券研究所)
板块行情及估值回顾:4季度板块跑赢大盘,估值水平处于近五年低位。2024年(截至12/25日,下同),SW纺织服饰板块累计下跌5.8%,跑输沪深300指数21.96pct,其中,SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计跌幅分别为1.12%、6.11%、12.32%。10月8日至今(截至12月25日),纺织服饰板块跑赢大盘3.84pct。截至2024/12/26日,SW纺织服饰PE-TTM为20.1倍,处于近三年、近五年估值水平38.7%、23.7%分位。
行业基本面回顾:国内消费弱势复苏,我国及越南纺服出口向好。国内方面,2024年10月,消费者信心指数为86.90,环比回升1.20,超过2024年5月份水平。分品类看,体育/娱乐用品表现稳健,2024年1-11月,限额以上纺织服装、体育/娱乐用品零售同比增长0.4%/ 10.5%。分渠道看,2024年1-11月,百货店、品牌专卖店零售额同比下降2.9%、0.7%,实物商品网上零售额同比增长6.8%,近年来线上渠道增速虽然进一步放缓,但表现好于线下门店。海外方面,美国服装及服饰店销售自2023H2以来,保持低单位数的稳健增长,终端需求较有韧性。欧洲零售销售指数自2024年以来,由负转正,展现稳健复苏态势。2024年1-11月,我国服装、纺织品出口金额同比增长-0.2%、4.6%;其中11月同比增长4.3%、9.6%。2024年1-11月,越南纺织服装、制鞋出口金额同比增长10.6%、13.0%;其中11月同比增长10.9%、12.0%,我国及越南纺织服装品类出口增速向好。
纺织制造:去库影响弱化,优选份额提升/拓客户/扩品类制造商。2024年前三季度,纺织制造板块公司营业收入与归母净利润同比分别增长20.2%、19.1%。根据纺织制造台企披露的月度营收数据看,自2023年4季度以来,营收月度增速均有明显恢复。欧美终端服饰消费平稳,我国及越南纺服出口增速持续向好,去库影响弱化背景下,我们建议关注三条投资主线:(一)国际运动服饰品牌公司库存压力减轻,销售展望稳中向好,看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏,推荐裕元集团、申洲国际;(二)推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份,以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团,建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份;(三)从扩展新品类维度,建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
服装家纺:行业弱复苏,优选高景气运动户外服饰及政府补贴品类。国内消费市场整体呈现弱复苏态势,消费者信心指数小幅改善。我们建议关注两条投资主线:(一)高景气运动户外服饰,以冲锋衣品类为例,受益于穿着场景多元化,新用户持续扩容,需求持续增长。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育,零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度,建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登;(二)多地陆续对家纺用品进行补贴,京东自营平台国补专场已包含童装产品,若补贴推广范围扩大或时间延长,家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜;以及童装龙头公司森马服饰。
黄金珠宝:3季度终端动销边际改善,继续看好老铺黄金成长潜力。2024年4月开始,金价急速上涨,黄金产品投资需求爆发,金条及金币消费量高增,2024Q2消费量同比增长71.9%,黄金首饰消费承压,但3季度边际改善。2025年为民间文化中的“双春年”,民间文化中,“双春年”象征着多子多福、婚姻美满,关注2025年婚庆需求回暖,建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外,看好老铺黄金的增长潜力,主要体现在开店空间、门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升。公司作为高端古法金珠宝龙头,具备继续开店空间,同时有望凭借门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升,不断提升单店销售水平。
风险提示:关税风险;汇率大幅波动风险;国内消费者信心恢复不及预期;政府补贴持续性不及预期;金价剧烈波动。
【板块行情回顾:4季度板块跑赢大盘,估值水平处于近五年低位】
2024年(截至12月25日),SW纺织服饰板块累计下跌5.8%,跑输沪深300指数21.96pct,位居三十一个申万一级行业的第二十八位。分子版块看,SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计跌幅分别为1.12%、6.11%、12.32%。SW饰品板块在金价稳步上涨、旺季终端销售带动下,2024年1季度取得超额收益,后续由于金价急速上涨并保持高位震荡,终端观望情绪加重,加盟商进货意愿下降,板块持续回调。SW纺织制造板块和SW服装家纺板块走势基本趋同,2季度之后国内消费复苏不及预期,叠加上年同期社零高基数,板块持续回调。2024年9月末,在消费政策刺激下,SW纺织服饰板块估值回升,10月8日至今(截至12月25日),纺织服饰板块跑赢大盘3.84pct。12月中旬后,板块有所回调。
截至2024年12月26日,SW纺织服饰PE-TTM为20.1倍,处于近三年估值水平38.7%分位、近五年估值水平23.7%分位。
图1:SW纺织服饰各子版块和沪深300指数走势

图2:SW纺织服饰各子版块和沪深300指数走势(单位:%)

个股层面看,2024年(截至12月25日),SW纺织制造板块中,中游制造商开润股份、华利集团、伟星股份,受益于下游订单回暖、品牌份额提升、盈利能力改善等原因领涨板块。SW服装家纺板块中,雅戈尔、森马服饰、水星家纺涨幅领先。SW饰品板块中,周大生取得正收益,其余主要黄金珠宝公司录得负收益。港股纺织服饰板块中,老铺黄金及裕元集团涨幅超过1倍,运动服饰品牌特步国际、361度、波司登、安踏体育涨幅分别为50.2%、31.0%、26.0%、9.3%,李宁录得负收益。
图3:SW纺织制造板块公司2024年涨跌幅(单位:%,截至12.25日)

图4:SW服装家纺板块公司2024年涨跌幅(单位:%,截至12.25日)

图5:SW饰品板块公司2024年涨跌幅(单位:%,截至12.25日)

图6:港股纺织服饰公司2024年涨跌幅(单位:%,截至12.25日)

【行业基本面回顾:国内消费弱势复苏,我国及越南纺服出口向好】
国内消费:体育/娱乐用品表现稳健,10月消费者信心环比小幅改善
2024年1-11月,社会消费品零售总额44.27万亿元,同比增长3.5%;其中限额以上商品零售同比增长2.5%。2024年1季度,消费者信心指数连续3个月环比回升,此后持续下降至2024年9月,2024年10月,消费者信心指数为86.90,环比回升1.20,超过2024年5月份水平。分品类看,限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售同比增长0.4%/ -1.3%/ -3.3%/ 10.5%。2024年3季度开始,可选消费品类零售额增速转弱,金银珠宝、化妆品累计零售额增速分别于7月、8月开始由正转负,10月受益于电商“双十一”大促,增速环比改善,11月增速环比回落。横向对比看,体育/娱乐品类表现稳健。分渠道看,2024年1-11月,线下可选消费业态中,限额以上零售业单位中百货店、品牌专卖店零售额同比分别下降2.9%、0.7%。根据汇客云,2024年7月、8月全国购物中心场均日客流同比增长0.1%、2.5%,较2024年1-6月的4.3%明显放缓。2024年1-11月,实物商品网上零售额累计同比增长6.8%,其中吃类、穿类、用类商品分别增长16.2%、2.8%、6.3%。2024年,线上渠道增速虽然进一步放缓,但表现好于线下门店。
图7:限额以上分品类零售额增速

图8:我国线下百货、品牌专卖店业态零售额增速

图9:我国线上、线下零售业态增速

海外消费:欧美终端服饰消费平稳,我国及越南纺服出口增速向好
2024年欧美发达经济体的终端消费情况较为平稳。美国服装及服饰店销售自2023年下半年以来,保持低单位数的稳健增长,美国服装终端需求较有韧性。欧洲零售销售指数自2024年以来,由负转正,展现稳健复苏态势。
图10:美国服装及服装配饰店、欧盟27国零售销售指数月度销售同比(单位:%)

我国及越南纺织服装品类出口增速向好。2024年1-11月,我国服装、纺织品累计出口金额为1442、1288亿美元,同比增长-0.2%、4.6%。2024年11月,我国服装、纺织品出口金额为130、122亿美元,同比增长4.3%、9.6%。2024年1-11月,越南纺织服装、制鞋累计出口金额为337、208亿美元,同比增长10.6%、13.0%。2024年11月,越南纺织服装、制鞋出口金额为31、22亿美元,同比增长10.9%、12.0%。
图11:我国纺织服装月度出口增速(单位:%)

图12:越南纺织服装、制鞋月度出口增速

【纺织制造:去库影响弱化,优选份额提升/拓客户/扩品类制造商】
业绩回顾:2024年下游订单转好,营收与净利润如期恢复
2024年前三季度,纺织制造公司营收与业绩均实现约20%增长。2024年前三季度,纺织制造板块公司营业收入与归母净利润同比分别增长20.2%、19.1%,2022-2024年同期(前三季度),年均复合增速为7.2%、1.3%。伴随基数逐步走高,预计纺织制造公司自2024年4季度开始,恢复平稳增长态势。根据纺织制造台企披露的月度营收数据看,自2023年4季度以来,营收月度增速均有明显恢复,2024年1-11月,来亿兴业/儒鸿/裕元集团(制造业务)/聚阳实业/丰泰企业营收同比增长33.64%/18.84%/10.90%/9.49%/3.04%。
图13:纺织制造板块公司营收及同比增速

图14:纺织制造板块公司季度营收及同比增速

图15:纺织制造板块公司归母净利润及同比增速

图16:纺织制造板块公司季度归母净利润及同比增速

图17:纺织制造台企月度营收增速

行业恢复常态,看好具备份额提升、拓客户、扩品类逻辑的公司
2024年国际运动品牌表现分化,龙头品牌Nike承压,跑鞋品牌Hoka、On、Asics延续靓丽表现。从运动服饰中游制造商华利集团/裕元集团/申洲国际的下游客户看,我们预计,2023年,Nike均为三家制造商的第一大客户,Deckers为华利集团的第二大客户,Adidas、优衣库分别为裕元集团、申洲国际的第二大客户,Puma为华利集团、申洲国际第四大客户。2024年,各国际运动品牌的营收表现及销售展望较为分化,其中,Deckers、On、Asics、迅销集团、Amer Sports预计延续靓丽增长,Adidas明显恢复,Puma表现相对平稳,Lululemon增速有所放缓,Nike、Puma、VF、Under Armour表现较为承压。
表1:纺织制造公司收入结构——分客户(2023年)

表2:国际品牌服饰营收指引

资料来源:Wind,On running/Deckers/ Adidas/Puma/ Columbia/ Under Armour /VF/ Lululemon/Nike/Fast Retail/Amer Sports官网,山西证券研究所
提份额:品牌客户精简供应链,聚焦头部供应商
份额提升:品牌客户精简供应链,头部供应商预计受益。近年来国际运动品牌整体呈现精简供应商趋势,2024财年,Nike鞋履与服装合作工厂分别为96、285家,较2021年高点减少95、59家;相比2019年,Adidas2023年的总供应商数量减少34家。我们估算2023年Adidas核心供应商来亿兴业份额提升约2pct。此外,对于配合品牌进行全球化产能布局的制造商有望提升份额,2024年3月,伟星股份越南工业园开业,主营钮扣、拉链、塑胶制品和标牌等服装辅料的生产和销售,目前配套产能拉链达15000万条,金属达50000万套,越南产能有望助力公司进一步提升在国际运动品牌中的份额。
图18:Nike鞋履及服装工厂数量历年变化

图19:Adidas供应商数量历年变化

图20:来亿在Adidas的份额(估算)

图21:伟星股份越南工业园全景

拓客户:切入新客户供应链,获得增量订单
拓客户:新客户带来增量订单,关注新客户规模空间及订单放量节奏。华利集团及开润股份旗下的上海嘉乐均为拓展客户的典型代表。根据华利集团招股说明书,公司是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKA ONE ONE、Cole Haan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商;2018年新增客户为Under Armour,2021-2023年成为公司第五大客户,占华利集团收入比重5%左右;2020年以来,继续拓展了On Running、New Balance、Asics、Reebok等客户,2024年成功与Adidas合作并实现出货。新客户鞋履销售规模处于国际运动品牌前列,为公司打开成长空间。2020年9月,开润股份通过收购优衣库针织服装核心供应商上海嘉乐28.7%的股权,开始布局服装代工业务,上海嘉乐凭借差异化的印尼面料成衣一体化产能,成功拓展了优衣库以外的服装客户,如Adidas、Puma、Muji等。根据Puma2023年年报,Puma目前在印尼采购量仅为4%,公司增加印尼服装采购意愿强烈。我们认为,在品牌精简供应商的趋势下,能够实现新客户成功拓展,主要基于制造商差异化的全球产能布局、积极的产能扩张意愿、产品交付质量及交期领先。
图22:华利集团主要客户鞋履产品销售额(2023年)

图23:上海嘉乐公司营业收入及净利润

图24:Puma前六大采购国家(2023年)

扩品类:布局市场空间更大或更具成长性品类,打造第二增长曲线
扩品类:新品类构筑第二增长曲线,关注新品类的订单情况及利润率提升节奏。在核心品类市场规模增速放缓、公司市占率较高的背景下,有效拓展新品类能够为纺织制造商提供第二增长曲线。浙江自然、南山智尚为近年来制造商扩展新品类的典型代表。
浙江自然:充气床垫业务经营稳健,拓展硬质保温箱、水上用品新品类。公司充气床垫产品营收由2016年的2.39亿元增长至2023年的5.15亿元,年均复合增速为11.6%,2019年以来产品毛利率保持在40%以上。公司已合作迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI等国际知名户外用品品牌。2023年开始,公司通过在柬埔寨、越南差异化产能布局,拓展注塑工艺硬质保温箱、水上用品新品类。2023年全球保温箱市场规模大约为147亿元,预计2030年将达到210亿元,2024-2030期间CAGR为4.8%。全球前五大保温箱厂商份额约为40%。2024年上半年,公司硬质保温箱产品实现营收4119.57万元,净利润率提升至10%,盈利能力显著提升。
表3:浙江自然主要产品

表4:硬质保温箱制作工艺对比

南山智尚:精纺呢绒及服装主业较为稳定,拓展超高分子量聚乙烯纤维及锦纶产品。作为毛纺织行业龙头,公司精纺呢绒与服装传统主业营业收入比较稳定,毛利率稳步提升。超高分子量聚乙烯纤维产品,2022年下半年,公司开始对外销售超高分子量聚乙烯产品,2023年下半年投产3000吨二期产能,2023H1行业景气度高,毛利率达到34%,净利率达到20%。我们预计伴随2025年行业景气度回升、南山集团旗下控股子公司裕龙石化投产提供原材料,公司超高分子量聚乙烯产品盈利提升可期。锦纶产品,截至11/5日,锦纶 6 产品已进行生产前试生产,已出小部分样品,满足优等品指标要求。锦纶 66 产品预计于 2024 年 11 月中下旬开始逐步实现规模化试生产,开始客户批量验证并逐步实现销售。公司预计2024年11月1日-2025年 4 月 30 日,该阶段通过设备试运行,检验设备性能,完善工艺流程,提高产品稳定性和产品性能,陆续释放、扩大产能,2025.5月-2026.4月预计实现产量4.8万吨。
图25:南山智尚传统主业经营稳定

图26:南山智尚超高分子量聚乙烯产品经营情况

图27:南山智尚业务布局

投资建议
欧美终端服饰消费平稳,我国及越南纺服出口增速持续向好,去库影响弱化背景下,我们建议关注三条投资主线:(一)国际运动服饰品牌公司库存压力减轻,销售展望稳中向好,看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏,推荐裕元集团、申洲国际;(二)推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份,以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团,建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份;(三)从扩展新品类维度,建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
表5:纺织制造板块相关标的

资料来源:Wind,山西证券研究所(注:裕元集团/申洲国际市值单位为“亿港元”;港币兑人民币为0.92532;裕元集团净利润单位为“亿美元”;美元兑港币为7.80355;时间截至2024/12/25日)
【服装家纺:行业弱复苏,优选高景气运动户外服饰及政府补贴品类】
运动户外服饰:消费需求持续高增,户外品牌销售表现靓丽
冲锋衣场景泛化发展,用户扩容带动需求景气。根据小红书发布的《服装行业穿行户外与日常生活:品类特辑~冲锋衣》,户外运动服饰的典型品类代表,冲锋衣品类由于穿着场景多元化,连续两年高热增长,由应季转变为全年持续高热的大品类,新用户需求旺盛,行业呈现不断扩容阶段。徒步、日常、登山为冲锋衣前三大应用场景,而旅行、上班、滑雪三大场景呈现高速增长。
图28:冲锋衣小红书站内搜索趋势

图29:冲锋衣品类场景泛化发展


品牌积极布局运动户外服饰品类。从品牌服饰公司对于运动户外类产品的布局来看,安踏体育旗下的迪桑特、可隆所有其它品牌零售流水基本延续2023年的快速增长,2024Q1-Q3,零售流水同比增长25%~30%、40%~45%、45%~50%。Amer Sports旗下以Arc’teryx为代表的Technical Apparel业务收入同比增长37%,以Salomon为代表的Outdoor Performance业务收入同比增长8%。波司登推出防晒服、单壳冲锋衣、冲锋衣鹅绒服等产品,积极探索户外功能外套品类。361度作为2025年第九届亚冬会官方合作伙伴,正式发布了由其设计并生产的官方运动服饰。
表6:主要公司对运动户外服饰的布局

资料来源:安踏体育2023年报,安踏体育二零二四年第一、二、三季度零售表现,哈尔滨2025年第九届亚冬会微信公众号,波司登2024/25财年半年报,Amer Sports2023年报,Amer Sports2024Q3季报,山西证券研究所
图30:361°发布第九届亚冬会官方运动服饰

图31:361°发布第九届亚冬会官方运动服饰

【政府补贴品类:家纺及童装产品需求,有望受益于政府补贴政策】
家纺产品:多地开展家纺品类补贴,家
多地陆续对家纺用品进行补贴,若补贴全国范围推广,家纺需求有望持续受益。10月22日,上海市商务委员会发布《关于新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单的公示》,新增对于家纺类产品(被子、床上套件、枕芯、毯类、软床垫、家居服)补贴,参与线下品牌专卖店包括罗莱、水星、富安娜、龙头家纺等,线上渠道包括苏宁易购、京东、天猫等。此后,江苏省南通市、吉林省吉林市、福建省厦门市、云南等区域陆续开展家纺品类政府补贴,补贴力度为15%-20%区间。若家纺政府补贴范围推广至全国,家纺产品需求有望持续受益。
表7:家纺品类政府补贴梳理

家纺公司2024年前三季度销售承压,但线下门店持续扩张。2024年前三季度,家纺板块公司营业收入、归母净利润同比分别下降7.9%、24.6%,毛利率保持提升,但是销售费用率提升明显。季度趋势来看,呈现逐季度走弱态势。罗莱生活受到海外家具业务拖累,业绩表现落后于富安娜、水星家纺。从门店拓展角度看,2021年至今,罗莱生活持续开店,2024H1末较2020年末相比,罗莱生活直营、加盟门店净增加104、350家;富安娜直营开店趋势更加显著,2024H1末较2020年末相比,富安娜直营门店净增加61家,加盟门店净增加4家,基本保持平稳。
图32:家纺板块公司营收及同比增速

图33:家纺板块公司归母净利润及同比增速

图34:家纺板块公司季度营收及同比增速

图35:家纺板块公司季度归母净利润及同比增速

图36:罗莱生活门店数量变化

图37:富安娜门店数量变化

儿童服饰:京东平台童装政府补贴,2024年森马服饰门店重回正增长
京东自营平台国补专场已包含童装产品,补贴力度为15%,根据京东童装国补专场页面,森马服饰旗下的巴拉巴拉品牌、好孩子童装品牌的部分产品适用。若补贴政策持续延续,有望进一步刺激童装消费。
图38:童装政府补贴


森马服饰:线下渠道具备拓店空间,净利润率有望回升。在拓店方面,森马服饰线下门店自2020年以来持续下降,2024年,线下门店数量重回正增长,2024年前三季度,公司新开门店1172家,净开门店326家,门店数量达到8263家,但较2019年相比仍有较大差距,具备进一步拓店空间。在毛利率方面,2022年开始,公司强化线上线下同款同价全域零售经营策略,线上收入增速相对承压,但销售毛利率获得提升,电商业务盈利能力强化,公司整体净利润率下降,主要由于销售费用率提升较快。我们预计伴随童装国补刺激、线下门店扩张,收入端有望实现稳健增长;受益于线上线下同款同价策略持续推进及品类聚焦策略,销售毛利率后续仍有提升空间。
图39:森马服饰门店数量变化——分类型

资料来源:森马服饰2019-2023年报、2024H1中报、2024年10月31日投资者关系活动记录表,山西证券研究所(注:不含Kidiliz业务)
图40:森马服饰线上收入同比增速

图41:森马服饰历年毛利率及净利率

图42:森马服饰历年期间费用率

投资建议
国内消费市场整体呈现弱复苏态势,消费者信心指数小幅改善。我们建议关注两条投资主线:(一)高景气运动户外服饰,推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育,零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度,建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登;(二)政府补贴品类,建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜;以及童装龙头公司森马服饰。
表8:服装家纺板块相关标的

资料来源:Wind,山西证券研究所(注:安踏体育/361度/波司登市值单位为“亿港元”;港币兑人民币为0.92532;时间截至2024/12/25日)
【黄金珠宝:3季度终端动销边际改善,继续看好老铺黄金成长潜力】
业绩回顾:金价过快上涨抑制需求,2024年2季度开始行业承压
黄金首饰消费2季度开始承压,3季度边际有所改善。从行业层面看,根据中国黄金协会,2024年前三季度,全国黄金首饰消费量400.04吨,同比下降27.5%;金条及金币消费量282.72吨,同比增长27.1%;2024Q3,全国黄金首饰消费量130.02吨,同比下降29.3%;金条及金币消费量69.09吨,同比下降9.2%。今年4月开始,金价急速上涨,黄金产品投资需求爆发,金条及金币消费量高增,2024Q2消费量同比增长71.9%,黄金首饰消费承压,但3季度边际改善。2024年4月以来,金银珠宝社零当月销售额持续负增长。
图43:我国黄金消费量(吨)单季度同比增速

图44:我国限上金银珠宝零售额月度同比增速(单位:%)

图45:上金所Au9999黄金现货收盘价(单位:元/克)

黄金首饰消费2季度开始承压,3季度边际有所改善。从公司层面看,2024年前三季度,黄金珠宝板块实现营收1318亿元,同比下降1.6%,实现归母净利润43.23亿元,同比下降9.4%。分季度看,黄金珠宝板块公司营收及归母净利润均逐季度放缓,且业绩降幅大于营收降幅,主因毛利率小幅下降及销售费用率小幅提升。
图46:黄金珠宝板块公司营收及同比增速

图47:黄金珠宝板块公司归母净利润及同比增速

图48:黄金珠宝板块公司季度营收及同比增速

图49:黄金珠宝板块公司季度归母净利润及同比增速

关注低估值高分红黄金珠宝公司,继续看好老铺黄金成长潜力
积极关注“双春年”婚庆需求回暖,继续看好老铺黄金成长潜力。2025年为民间文化中的“双春年”,民间文化中,“双春年”象征着多子多福、婚姻美满,关注2025年婚庆需求回暖,提升黄金珠宝行业景气。建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外,看好老铺黄金的增长潜力,主要体现在开店空间/门店换新、产品心智、品牌影响力提升。截至2023年末,老铺黄金拥有线下门店30家,根据老铺黄金微信公众号2024/12/14日统计,线下门店共38家,其中中国内地34家,中国港澳地区4家,2024年,公司净开门店8家,其中中国香港2家,中国内地6家,对标国际高奢珠宝品牌大中华区门店布局,老铺黄金开店空间广阔,公司对于存量门店,预计扩大门店面积、获取更优的门店位置,提升单店销售。同时预计2025年开始海外市场探索,老铺黄金作为高端古法金珠宝龙头,基于差异化品牌定位、以及未来2-3年的国内市场门店扩张及海外市场布局,有望实现较行业更快的增长。
图50:老铺黄金门店数量

图51:老铺黄金“巳蛇吊坠”产品

表9:黄金珠宝板块相关标的

【风险提示】
关税风险。
美国为中游纺织制造商主要出口地,若地缘政治冲突风险加剧,美国对我国纺织制造企业加征高额关税,将对纺织制造企业盈利造成负面影响。
汇率大幅波动风险。
若汇率大幅波动,对于出口为主的纺织制造企业销售毛利率及汇兑损益产生较大影响,进而影响企业盈利能力。
国内消费者信心恢复不及预期。
若国内消费者信心恢复持续性较弱,对品牌服饰公司终端销售带来负面影响。
政府补贴持续性不及预期。
对于家纺、童装政府补贴品类,若政府补贴持续性不及预期,或对终端销售带来负面影响。
金价剧烈波动。
黄金珠宝终端销售受金价波动影响较大,若金价剧烈波动,消费者观望情绪或将加重,影响黄金珠宝终端动销情况。
分析师:王冯
执业登记编码:S0760522030003
分析师:孙萌
执业登记编码:S0760523050001
报告发布日期:2025年1月6日
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