研究观点 | 中国股票策略 2025年展望：担忧、催化剂与潜在上行空间_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：汇丰前海证券）

汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜预计，2025年或是由宏观因素驱动的一年，例如美国关税、中国刺激措施以及美元/人民币汇率等，这些因素均存在较大的不确定性。然而，充足的流动性与低基数带来的盈利增长潜力或将利好中国股市。

孙瑜

证券研究部总经理

兼中国区股票策略研究主管

谢鹏

证券分析师

中国区股票策略研究

三个关键因素

展望2025年，我们认为以下三大因素或将改变中国股票市场的走势：

关税

投资者担心美国可能对中国商品加征关税。根据CNBC，除了最初提出的60%关税外，11月25日，美国当选总统唐纳德·特朗普表示，他将对从中国进口的商品征收额外的10%关税；11月30日，特朗普声称如果金砖国家削弱美元，他将对金砖国家征100%的关税。然而，我们注意到11月25日消息未对中国股市表现产生明显影响；另一方面，鉴于海外营收仅占沪深300指数成分股总营收的约10%，我们认为美国关税潜在提升对市场情绪的影响可能大于对盈利的影响。

资料来源：万得、汇丰前海证券

财政刺激

2024年9月24日政策转向以来，国内财政刺激政策一直备受市场关注。我们看到针对设备更新、消费品以旧换新、地方政府债务置换和房地产市场等领域出台了多项财政政策。基于我们对2008年以来五轮财政扩张周期的分析，我们认为当前的关键问题在于财政刺激能否转化为信贷扩张、基本面改善，这对市场反弹的可持续性至关重要。

注：阴影区域表示财政扩张周期的时期。资料来源：万得、汇丰前海证券

美元/人民币汇率

根据万得，10月8日以来人民币兑美元贬值约3.1%，我们认为原因是市场预期潜在的加征关税。基于万得数据，我们的回顾分析显示过去五轮人民币贬值周期中A股市场表现低迷，上证综指、沪深300和深证成指的平均回报率分别为-9.0%、-9.7%和-10.8%。行业层面，食品饮料、美容护理和农林牧渔等消费板块在过去五轮人民币贬值周期中取得正平均回报率。此外，当人民币面临压力时，通信、社会服务、家电和医药生物板块的韧性较强。

2025年三大潜在催化剂

我们认为包括：

国内消费方面的直接财政支持；

房地产市场企稳；

资本支出的下滑缓解产能过剩的压力。

根据万得、富时罗素、慧甚，鉴于：

来自股权融资的流动性需求减少（2024年1-11月同比下降78%）；

派息提升且股份回购强劲（后者2024年1-11月同比增长75%）；

ETF稳定流入（年初至今为8246亿元）；

险资配置增加（2024年第三季度末为12.8%），且当前富时中国指数对应9.9倍的12个月前瞻市盈率，较富时新兴市场指数（12.6倍的前瞻市盈率）折价21.4%，我们认为充足的流动性与低基数带来的盈利增长潜力或将利好中国股市。

披露附录

以下主要负责撰写本文的分析师声明，本文中表达的观点及预测均准确地反映了他们的个人观点，他们过去、现在或将来的薪酬均与本文中的具体建议或观点没有直接或间接关系：孙瑜（S1700517110003）、谢鹏（S1700523100002）

本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）的研究部发布。

汇丰集团及其关联机构将不时以当事人或代理人的身份，向客户卖出或从客户手中买入汇丰集团研究覆盖的证券，如股票和债券（包括衍生品）。

分析师、宏观经济分析师和策略分析师所得报酬，部分参照了包括投资银行、销售交易、自营交易收入在内的汇丰集团盈利能力情况。

我们不会事先决定是否或在某个时间段内发布一份更新报告。

本文提及的有关任何公司的披露信息，请登录 https://www.hsbcnet.com/research 参阅该公司的最新报告。

其他披露信息

1.本文节选自汇丰前海已于2024年12月3日发布的研究报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见相关研究报告。

2.本文中的所有市场数据截至2024年11月29日，除非在本文中已注明了其他特定日期及/或某天的特定时间点。

3.汇丰集团设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰集团分析师及其他从事研究报告准备和发布工作的人员有独立于投资银行业务的管理汇报路线。研究业务与投资银行及自营业务之间有信息隔离墙，以确保保密信息和（或）价格敏感性信息可以得到妥善处理。

4.您不可出于以下目的使用/引用本文中的任何数据作为参考：(i) 决定贷款协议、其他融资合同或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii) 决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，和/或 (iii) 测度金融工具或投资基金的表现。

免责声明

本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）发布。本文基于汇丰前海认为来源可靠的资料编制，但所用资料未经独立核实。汇丰前海受中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）监管，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，业务许可（金麒麟分析师）证编号：【91440300MA5EPLHG1B】。所有与本文相关的查询须联系您在汇丰前海的联系人。汇丰前海或任何其集团公司成员（“汇丰”）对有关资料的准确性或完整性概不作任何担保、陈述或保证，也不会对此承担任何责任或义务，亦不就传递的事实或分析资料的错误负责，亦不会就任何人因依赖该等资料而引致的损害负责。本文所载资料及意见乃以刊发时的公开资料为准，乃汇丰现时之判断，如有更改，恕不另行通知。

本公众号不是汇丰前海研究报告的发布平台。本文涉及的研究报告信息是基于汇丰前海已发布的研究报告编制而成。投资者只有在了解了相关研究报告中的全部信息基础上，才可能对研究报告所表达的观点形成比较全面的认识。本文仅为对相关研究报告部分内容的引用或者复述，因受技术或其他客观条件所限无法同时提供观点形成的依据等相关信息，其内容无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见。

本文仅用作信息参考之目的，不应视作卖方要约，也不能被视为买方要约或诱使买入证券或文中提到的其他投资产品的要约，和（或）参与任何的交易策略。本文不构成招股说明书或其他发行材料。由于本文的撰写并不考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需要，因此本文中的建议是一般性的，并不代表个性化建议。相应地，投资者在依建议进行操作之前，要根据自身的目标、财务状况和需要，考虑所给出建议的恰当性。如需要，可获取专业的投资和税收建议。

投资者须自主做出是否买入、认购或卖出（如适用）的投资决定并自行承担投资风险。在任何情况下，汇丰集团的任何成员均不会就因依赖本文的任何资料及材料而引致或与之相关的任何直接或间接或任何其他种类的损害向接收人承担任何责任。

特定投资产品过去的表现并不预示未来的表现。任何投资或收入的价值可能会下降或上升，您可能无法收回全部投资金额。如果投资以接收人的当地货币以外的货币计价，则汇率的变化可能会对该投资的价值、价格或收入产生不利影响。如果投资没有公认的市场，投资者可能难以出售其投资或获得有关其价值或风险程度的可靠信息。本文中包含的某些陈述可能被视为前瞻性陈述，提供对未来事件的当前预期或预测。此类前瞻性陈述并非对未来业绩或事件的保证，并涉及风险和不确定性。由于各种因素，实际结果可能与此类前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。

本文仅供参考，不得出于任何目的直接或间接地全部或部分重新分发或传递给任何其他人。本文在其他司法管辖区的分发可能受到法律的限制，拥有本文的人应了解并遵守任何此类限制。接受本文，即表示您同意受上述说明的约束。若本文发送至汇丰前海关联机构的任一客户，则向该接收人的提供须受接收人与该关联机构之间达成的商业条款约束。本文旨在全文分发。除非适用法律另有许可，否则如欲使用汇丰集团服务进行本文所述任何投资的交易，请联系所在司法管辖区的汇丰集团成员。

本文提到的某些投资产品可能不具备在某些国家和地区进行销售的资格，因此它们并不适用于所有类型的投资者。有关本文中提到的投资产品的适当性问题，投资者应咨询其汇丰集团代表。

本公众号供中国大陆地区使用。本公众号内提供的产品及信息供位于中国大陆地区的客户访问。如果您身在中国大陆地区以外的其他国家或地区，汇丰前海不能保证能根据您所身处或居住的国家或地区的相关法律法规而向您提供本公众号下的相关产品和服务。本公众号上提供的资料无意被任何人传递至或使用于相关法律法规限制或禁止传播或使用该等资料的任何国家或地区，也无意供该等国家或地区的人们使用。

任何涉及本文或其分发而引起的争议均适用中华人民共和国法律，并应受中华人民共和国境内具有管辖权的法院排他管辖。

请注意，本文下方标注“相关阅读”的部分是腾讯微信的系统自动推荐内容，而非汇丰前海推荐的内容。由于“相关阅读”是微信对于公众号默认设置的自动随机推荐其他内容的功能，且该功能无法关闭，汇丰前海在此声明，“相关阅读”的内容非汇丰前海转发，且汇丰前海不对其内容作任何推荐、保证或背书，请阅读者自行判断是否要打开阅读其中内容，并请谨慎鉴别其内容的真实性和可靠性。