（来源：慧炬财经）
删除了高达28.5亿的补流计划，中策橡胶能换来上会时机吗？
本文为慧炬财经原创
作者 | 萧风
微信公众号 | huijufinance
近期，上交所主板上会节奏明显加快，仅11月就有永杰新材、泰鸿万立、江南新材等三家企业过会，12月6日另一家企业天有为也是顺利过会，而永杰新材、泰鸿万立还分别于过会后20天、21天就拿到了批文，不得不说速度快得超乎想象。
而在12月9日，又有一家上交所主板IPO企业——中策橡胶集团股份有限公司（下称"中策橡胶"）更新了最新招股书，这或意味着其IPO有望迈出实质性的一步。
与其同日递表上交所主板又分别于2024年4月7日、2024年11月22日提交注册的浙能燃气和江南新材相较，中策橡胶可谓是起了个大早赶了个晚集，其在2024年12月9日悄然更新了最新招股书，而为了尽快推进审核，其原本70亿元的募集额度已缩减至48.50亿元，相当于缩水了30.71%。
公开信息显示，作为一家从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售的企业，成立于1992年6月12日的中策橡胶拥有"朝阳"、"好运"、"威狮"、"全诺"、"雅度"、"金冠"、"WESTLAKE"、"GOODRIDE"、"CHAOYANG"、"TRAZANO"等多个国内外知名品牌。
据中策橡胶2023年3月1日向上交所递交的上市融资方案显示，其原本计划将通过该次上市募集资金70亿元，其中28.50亿元用于补充流动资金。
格外惹眼的是，此前其募投项目总计6项，但在最新招股书中中策橡胶进行了变更，将募集资金1.50亿元的第五大募投项目——“研发项目升级及信息化建设技术改造项目”变更为投入8.5亿元的“中策橡胶集团股份有限公司在泰国增资建设高性能子午胎项目”，更重要的是将28.50亿元的补流项目彻底删除。
显而易见的是，在上交所主板11月就有三家企业过会的大背景下，中策橡胶以删除补流计划换取上会机会，以求加快推进上市审核的目的不言而喻。
在证监会主席吴清表态IPO企业上市不能以圈钱为目的，监管层严审拟上市企业融资规模，不少准备上会企业以及进入注册环节的企业纷纷削减了融资规模后才获得了监管层认可的大背景下，删除补流项目就成为了中策橡胶的必然选择。
引人注意的是，中策橡胶2020年至2024年上半年总计分红高达28亿元。
颇为耐人寻味的是，在2024年5月21日，中策橡胶又大手笔分红了7亿元。而从数据上来看，截止2024年6月底，其银行存款26.79亿元，应收票据14.31亿元，但其短期借款却是高达62.15亿元，资产负债率（母公司）由2023年的68.87%上升至2024年上半年的69.08%，面临资金如此短缺的情形，中策橡胶却仍然大手笔分红了7亿元，这难免引人质疑分红的目的性为何。
而以实控人仇建平父女46.95%的持股比例测算，四年半总计获得分红13.15亿元。
需要指出的是，在2019年10月，巨星科技旗下的中策海潮刚刚完成了对中策橡胶控制权的收购，到了次年的2020年中策橡胶就进行了高达11亿元这一报告期内最大的一笔分红，之后又是年年进行了不菲的分红，这是为什么，是出于大股东利益最大化考量还是为了缓解其收购资金压力，亦或是两者兼有之？
在管理层严禁IPO"圈钱"，募投计划必要性和合理性不断受质疑的当下，中策橡胶删除了补流项目，其目的无疑是为了规避掉外界对其上市圈钱的质疑。
回顾中策橡胶上市进程，早在2021年10月28日其在中信建投证券的护航下，向浙江证监局提交了上市辅导备案材料并获得了受理。
2023年3月1日，中策橡胶正式递表上交所并获得了受理，69天后就获发出了审核问询函，一个月零19天后，中策橡胶成功回复了问询函，期间还因财报更新中止审核了两次，直至此番更新最新招股书。
从递表至今已经过去了21个月零10天的时间，中策橡胶还未获得上会机会，而近期上交所主板过会企业江南新材递表时间为2023年3月1日，上会时间为2024年11月15日，按此时间估算，中策橡胶距离上交所发出审核中心意见落实函已为时不远，获准上会也是指日可待。
究其上市进程缓慢根本，中策橡胶在大额现金分红后又募资补流的情形在备受质疑的同时，也是拖累了其上市审核进展。
而在报告期内，中策橡胶持续进行了四年半的巨额分红，也让人不由得质疑起其募资补流的必要性。
数据显示，2020年至2024年上半年，中策橡胶分别分红11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元、7亿元，分别占当期扣非净利润的58.90%、23.23%、23.12%、18.01%、32.65%，四年半共计分红了28亿元，占这四年半扣非净利总额的31.52%。
尤其是在2021年、2022年，中策橡胶在当年扣非净利润分别下滑了30.84%和16.27%的前提下，又大手笔分别分红了3亿元和2.5亿元。
不得不说是，这两次分红是一反常态。
于是问题来了，中策橡胶在这两年扣非净利下滑的情况下，为何要执意分红呢？
更值得注意的是，2022年中策橡胶货币资金余额为20.97亿元较2021年减少了2.41亿元，其中银行存款减少了3.20亿元。
2022年一边是货币资金在减少，扣非净利润持续下滑，另一边却是再次大手笔分红，反过来又要募资28.5亿元补充流动资金，充满了浓浓的上市圈钱意味。
在此次IPO申报稿第一稿高达70亿的募资规划中，中策橡胶计划用其中的28.5亿元补充流动资金。
对于募集28.5亿元用于补充流动资金的具体用途在问询中就遭到了上交所的诘问，对此中策橡胶解释称"主要用于未来三年中随着公司业务规模增长而引致的员工薪酬、研发费用、原材料采购、销售费用、管理费用等公司日常营运资金增加的非资本性支出。"
而中策橡胶删除了28.5亿元补充流动资金的举动，也从侧面说明了其上市募集资金实在是难言具有必要性和紧迫性。
有了诸多过会企业及拿到批文企业做出了成功示范，在删除了补流计划后，令此前中策橡胶最受诟病的大额现金分红所带来的上市圈钱的嫌疑暂时得以规避，其目的不外乎借此契机能尽快获得上会受审的资格。
扣非净利增速上下大幅波动
过去几年毛利率呈下滑趋势
事实上，在2023年之前的三年中，扣非净利润增速的持续下滑，是中策橡胶此次上交所主板上市不得不面对的客观问题。
数据显示，在2020年至2022年中，中策橡胶在盈利能力上呈现了持续下滑的趋势。
2020年，中策橡胶营收在实现了282.62亿元后，2021年同比上升了8.28%达到306.01亿元，经由2022年同比上涨了4.21%实现318.89亿元后，到了2023年又上涨了10.55%，实现了352.52亿元。
而扣非净利润在经历了2020年上涨了44.62%达到18.68亿元后，2021年掉头下滑了30.84%仅为12.92亿元，到了2022年又进一步下滑了16.27%实现扣非净利润10.81亿元，呈现持续下滑趋势。
随着中策橡胶2023年营收、扣非净利润分别最终落定在352.52亿元、24.98亿元，这也使得其2021年至2023年三年间营收复合增长率由2020年至2022年的6.22%提升至7.33%，而扣非净利润的提升幅度更大，复合增长率由2020年至2022年的-23.90%提升至2021年至2023年的39.08%。
时间进入2024年，在原材料价格持续回稳的态势下，中策橡胶业绩又保持了持续增长的趋势。
在2024年上半年，中策橡胶实现营业收入185.18亿元、扣非净利润21.44亿元，分别同比上涨了7.27%、39.43%。
惹眼的是，仅2024上半年扣非净利润就实现了21.44亿元，要知道2023年其全年扣非净利润也才24.98亿元，盈利能力极为亮眼。
众所周知，主板突出"大盘蓝筹"特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
在2023年之前的几年中，中策橡胶盈利能力呈现持续下滑状态，摆在中策橡胶IPO面前其业绩稳定性和增长的持续性就值得观察。
中策橡胶也承认的是，若原材料价格大幅上涨、汇率剧烈波动、出台不利的贸易政策等极端情况，营业利润存在大幅下滑甚至亏损的风险。
而在盈利能力大幅增长的情形下，虽然删除了补流项目，但毛利率上下起伏波动能否被上交所接纳也是值得关注。
众所周知，毛利率是凸显企业盈利能力的最重要指标。
而在2023年前的几年中，毛利率整体呈下滑趋势，持续低于20%，无疑是中策橡胶闯关主板IPO时，无法忽略的重要风险点。
数据显示，在2019年至2022年间，中策橡胶主营业务毛利率分别为19.28%、19.59%、16.19%、15.21%，呈现先升后降趋势。
不过幸运的是，在2023年和2024年上半年，中策橡胶主营业务毛利率呈现了持续上升趋势，分别为19.35%、22.32%。
而早前毛利率呈下滑趋势意味着盈利能力稳定性不足，一旦原材料价格上涨，销售毛利率难免受到影响。
需要关注的是，2019年12月，中策橡胶74名经销商共同出资组建了持股平台杭州潮升，而这些入股经销商毛利率却是低于非入股经销商。
数据显示，2020年至2023年，入股经销商的毛利率分别为15.68%、17.29%、15.44%、13.63%远低于其他内销经销商的18.31%、19.64%、18.38%、16.25%。
中策橡胶如此内外有别的毛利率，就引来了上交所的诘问，质疑其交易是否公允。
对此，中策橡胶解释为——入股经销商基本为规模较大的经销商，下游渠道较多，覆盖区域较广，通常可以达成更高得任务目标，获得的返利比例较高，导致对其销售毛利率较低。
中策橡胶自述持续投入研发创新活动，但在经过了多年的发展历程，直销毛利率虽呈现上升趋势但一直低于20%，若整车厂商需求发生不利变动，其直销毛利率难免面临下滑风险。
而报告期内上下起伏波动的毛利率无疑是对中策橡胶未来能否保持盈利能力稳定性的最大挑战。
董事长借款超7000万入股惹眼
年薪高达803万与董秘是父子
除了陷入上市圈钱嫌疑外，中策橡胶董事长沈金荣入股员工持股平台的资金竟然源自金融机构借款也是格外引人注意。
简历显示，沈金荣属于中策橡胶元老，最早在1992年1月至1996年10月，其就历任中策橡胶有限副总会计师、总会计师兼财务经理。
沈金荣目前担任中策橡胶董事长、总经理，间接持有2.29%的股权，2023年年薪高达803.00万元，而其2021年时年薪还仅为431万元。
与沈金荣拥有相同情况的还有葛国荣、沈建农、张利民、蒋志强、王先宁等五名高管均任职副总经理。
慧炬财经梳理发现，2021年2月，沈金荣等六人与金融机构签署了借款协议——以"先息后本"的方式分期归还借款，除最后一期需偿还全部剩余本息外，其余各还款期限内均仅需偿还利息，且可提前归还本金。
其中沈金荣总计借款7945.90万元，葛国荣借款1509.08万元，沈建农借款1323.15万元，张利民借款1190.7万元，蒋志强借款353.04万元，王先宁借款130.00万元，截至2024年3月，六人已全部清偿完毕其向前述金融机构的借款。
更惹眼的是，同样在2024年3月，沈金荣、葛国荣、沈建农、张利民四人又与兴业国信资产管理有限公司(以下简称"兴业国信资管")签订了借款协议，约定借款期限为自放款日起的36个月，以"先息后本"的方式于放款当年起每年的12月31日前分期归还借款，除最后一期需偿还全部剩余本息外，其余各还款期限内均仅需偿还利息，且借款人有权每12个月一次提前归还全部或部分借款本金。此次借款金额分别为：沈金荣借款7,000万元，葛国荣借款300万元，沈建农借款332万元，张利民借款450万元。
在审核问询中，上交所就要求说明是否存在个人所负数额较大的债务到期未清偿的情形。
中策橡胶也坦然承认，在必要情况下，上述人员将可以通过以其取得的工资薪酬、分红等自有资金及以其持有的房产抵押、发行人股票质押或转让取得的自筹资金等方式偿还借款，不会存在逾期无法偿还金融机构借款的情况，不存在其个人无法清偿到期债务的风险。
从其上述表态来看，持续分红多多少少也有帮上述高管缓解资金压力的考量。
此外，值得关注的是，董事长沈金荣与董事会秘书沈昊昱竟然还是父子关系。
慧炬财经注意到，沈昊昱于2015年8月至2016年2月，任复星集团投资副总监，2020年7月起进入中策橡胶。
在IPO审核实践中，董事长董秘为父子关系，虽然不违反监管规定，但要建立完整、明确的内控制度防范风险，需要关注的是其内部决策机制和监督机制能否及时有效地保证公司规范运作，由于董秘工作具有特殊性，保障其工作具有独立性，建立有效的内控制度是根本。
在盈利能力猛增的大背景下，删除了补流计划的中策橡胶能否成功获得上会机会，慧炬财经将持续关注！
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