【德邦海外市场】风格切换下的再平衡|德邦证券_新浪财经

（来源：德邦证券研究）

11月全球股市涨跌参半。美国三大股指领涨全球主要市场，道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500涨跌幅分别为+7.5%、+6.2%和+5.7%；欧洲市场表现分化，德国DAX和英国富时100分别上涨2.9%和2.2%，法国CAC40指数小幅回调；亚太市场涨少跌多，沪深300、印度SENSEX30小幅上涨，恒生指数、韩国综合指数和恒生科技跌幅在3%以上。

美国经济及市场反应显示12月或有暂停降息风险。展望 12 月，市场关注点聚焦于 FOMC 议息会议，从近期发布的一系列经济数据来看，美国通胀压力依然存在，劳动力市场彰显韧性，且消费热度不低。另一方面，根据 CME 美联储观察工具最新的数据显示，交易员押注12 月降息 25bp 的概率为66%，较上周有所上升，但这个概率并不足以支撑12月降息的落地。美国经济韧性十足且通胀黏性显露，鲍威尔在内的多位美联储官员的表态也让未来的宽松路径变得扑朔迷离。综合考虑，我们不能排除FOMC在12 月议息会议上按兵不动的可能性。

屡受财政纷扰冲击，市场担忧法国前景。目前，投资者对法国局势的担忧主要集中在两个方面：一是财政问题引发的政局不稳，二是债务问题引发的财政难题。法国总理米歇尔·巴尼耶（Michel Barnier）试图通过 2025 年预算案以遏制不断攀升的债务，但却面临来自反对党的强烈抵制，甚至可能面临政局不稳的风险。此外，近年法国的预算赤字占GDP 的比重明显攀升，许多人对法国降低预算目标的可行性持怀疑态度。投资者担忧法国的财政状况和政治局势，纷纷抛售法国资产，引发法债收益率持续飙升，法国股市的表现也明显趋弱。

美股交易风格转向在即，通胀交易进入尾声，资金面临再平衡。从过去一段时间中美股表现来看，商品能源价格偏低，消费服务业价格较高，道指表现较强，形成“非典型通胀交易”。往后看，由于过去一段时间美股表现强势、资金关注度高，因此随着通胀交易进入尾声，市场或将面临资金再平衡带来的影响，一是美股和非美市场之间，二是发达市场和新兴市场之间，三是美股的大盘和小盘之间。我们判断“非典型的通胀交易”将转向 goldilocks 交易，美国市场整体或将转向美股大小盘表现均衡、股债也相对平衡的状态。倘若12 月美联储暂停降息，美股小盘表现可能受到冲击，美债市场可能也会有出现波折。

配置建议：随着资金再平衡的影响逐渐显现，市场或将面临一段时间的高波动，整体来看市场将从股强债弱、大盘强于小盘转向平衡，建议关注弹性较好的美股小盘科技成长、ARK 基金等。

风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期

1. 全球股票市场表现

1.1. 涨跌幅

1.2. 估值

2.重要数据发布前瞻

3. 流动性

4. 风险提示

1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。

2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。

3）地缘政治局势超预期。如果巴以或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。

报告信息

证券研究报告：《风格切换下的再平衡 | 海外市场月报20241201》

对外发布时间：2024年12月1日

证券分析师：薛威

资格编号：S0120523080002

邮箱：xuewei＠tebon.com.cn

证券分析师：谭诗吟

资格编号：S0120523070007

邮箱：tansy＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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