（来源：国海证券研究）
国海固收·靳毅团队 | “稳地产”成效几何？
国海电子·姚丹丹团队 | 立讯精密（002475）公司深度研究：消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮
国海汽车·戴畅团队 | 华阳集团（002906）公司深度研究：新产品&客户放量开启新增长周期，汽车电子平台化龙头有望崛起
固收：“稳地产”成效几何？
报告作者：靳毅
报告发布日期：2024年11月28日
投资要点：房地产政策持续优化 本轮“止跌回稳”已充分强化市场预期，预计短期内核心城市销售回稳态势有望延续，但房地产市场的“止跌回稳”尚未有效从“量”向“价”传导，市场修复情况仍待观察。展望后市，我们认为房地产市场仍将重点围绕“稳市场”“保交房”“去库存”等核心逻辑发展。后续需关注房地产收储细则及保障房等相关政策的落实力度与节奏。在新房、二手房成交显著放量的基础上，重点关注房价的企稳信号。
新房市场延续弱复苏走势 存量视角看，狭义商品房库存规模自2022年开始再度增加，并于2024年2月达到2012年以来的峰值7.60亿平方米，库存压力仍为房价企稳的重要阻碍。截至今年10月末全国存量商品房库存规模7.31亿平方米，住宅待售面积达3.75亿平方米，同比增长19.60%。
量的维度 目前9.24房地产新政收效弱于5.17新政，商品房成交量经季节性回落后，在税改带动下再度上量，延续市场热度，新房市场整体仍呈弱复苏走势。去化方面，2024年2-10月全国存量商品房库存实际去化规模0.29亿平方米，去库比例仅3.83%，去化周期达16个月。从城市能级看，一二线城市去化相对较好，二线城市去化稳定但斜率不高，一线城市11月以来去化边际加速。分城市能级看，各项政策更多惠及一线城市，30大中城市成交面积11月中下旬成交量的再度回升，边际增量较多由二线城市贡献。
价的维度 10月新建商品房价格指数开始上扬，一线城市中仅上海新房同比上行，其他城市仍有下行趋势。从城市能级看，一线城市同比跌幅略有收窄，二三线城市仍需等待政策显效。结合商品房成交数据看，我们认为年末一、二线城市新房价格或进一步收窄跌势，三线及以下城市可能尚不具备止跌基础，或将持续拖累房价止跌步伐。
二手房市场“量涨价跌” 稳地产新政以来，二手房市场相较新房市场热度更高，在政策加持下10月末二手房成交量显著高于2019年以来的峰值。
量的维度 在契税、二手房增值税等税收政策持续优化的背景下，核心城市二手房市场热度延续至11月且再度冲高，市场热度的季节性回落较往年延后半个月，截至11月27日成交量仍高于历年同期，市场确有回暖迹象。
价的维度 从二手房价格情况看，当前二手房存量规模仍然高企，在重点城市二手房热度提升的背景下，二手房价格仍然面临下行压力。目前，百城二手房挂牌均价仍呈逐步下行趋势，环比跌幅有所收窄，但尚未全面企稳。分城市能级看，一二线城市挂牌均价同比跌幅分别稳定在5%及10%左右，三线城市跌幅扩大。在税收优惠政策刺激下，一二线城市居民购房预期或有所增强。
房地产债关注点 从近期政策力度及信用利差看，城投化债政策力度显著强于地产刺激政策，在十万亿元化债刺激下，截至11月26日，城投债信用利差再度大幅收窄至60bp，地产债相较城投债信用利差收窄斜率不足，使得城投债与地产债信用利差再度拉大至28bp，较利差中位数存在9bp的利差空间，历史分位数处于2023年10月以来相对较高水平，地产债相较自身赎回潮后低点同样具有一定挖掘空间。
地产债方面 地产债相较城投债而言具备一定挖掘空间，但仍建议审慎评估地产市场风险，若房价出现较为明显的企稳迹象，重点关注中交地产集团、绿城集团、建发地产集团、北京首创等相对优质的央国企地产主体，相对城投债仍有一定的收益空间。城投系房企建议结合区域，重点关注未动工涉宅用地规模较大，成交宅地入市率较高、人口净流入的城市土地收储带来的地产债挖掘机会。
风险提示 宏观环境变化风险、利率调整风险、化债及地产政策落实不及预期风险、数据统计口径差异、数据样本差异、历史数据无法预测未来走势。
电子：立讯精密（002475）公司深度研究：消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮
报告作者：姚丹丹/李晓康
报告发布日期：2024年11月28日
投资要点：消费电子行业龙头，业务版图持续扩张。立讯精密是消费电子行业龙头公司，公司以连接器起家，目前产品覆盖消费电子、汽车电子、通信电子等三大领域。公司历史曾有多次收购，持续提高产品线覆盖率，业务版图不断拓展，同时持续进行垂直整合，形成“零组件-模组-系统”的布局。
Apple Intelligence正式上线，功能持续迭代，合作北美大客户拥抱AI浪潮。苹果是全球消费电子巨头，我们认为苹果是产品定义先驱者，旗下手机、电脑、TWS等均定义产品性质，引领消费电子行业发展。公司深度布局声光电热磁技术，有望持续拿到新料号和产品组装订单，同时苹果Apple Intelligence正式上线，AI功能持续迭代，有望引起一波换机潮，公司是北美大客户核心供应商，在手机、手表、耳机等产品上均合作紧密，部分品类份额有望持续提升，业绩有望显著受益。
AI算力需求持续释放，持续开拓新客户。AI服务器出货量快速增长，新技术持续迭代，如GB200 NVL72互联模式通过NV Switch实现，GPU与NV Switch采用铜互联形式，内部使用的电缆长度累计接近2英里，共有5000条独立铜缆。公司产品线丰富，是一体化解决方案供应商，并收购汇聚科技完善相关布局，持续开拓新客户。
汽车业务享受赛道和国产替代红利，外延并购助力公司打造Tier 1平台。汽车新四化趋势明显，国内新能源车企崛起有望带动公司份额提高。1）电动化趋势带动线束+连接器需求量和ASP提升，公司线束和连接器产品线较全，受益国产替代，份额有望提升；2）汽车智能化趋势助推智能驾驶和智能座舱市场规模快速增长，作为传统消费电子龙头，公司相关技术成熟；3）公司控股股东参股奇瑞集团，且公司预计将在2025年Q1-Q2期间完成并购莱尼的所有程序，加强自身技术实力和丰富自身客户群体，助力公司发展汽车Tier 1业务。
盈利预测和投资评级：公司是消费电子龙头，与北美大客户合作紧密，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务。我们预计公司2024-2026年营收分别为2547.73、3265.21、3901.50亿元，同比分别+10%、+28%、+19%，归母净利润分别为134.14、170.02、210.03亿元，同比分别+22%、+27%、+24%，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。
汽车：华阳集团（002906）公司深度研究：新产品&客户放量开启新增长周期，汽车电子平台化龙头有望崛起
报告作者：戴畅/吴铭杰
报告发布日期：2024年11月28日
投资要点：公司发展历程复盘与展望：汽车电子领军企业的崛起之路。1）初创期（1993-2000年）。公司成立初期主要业务为光盘机芯等产品，为后续开拓汽车电子业务提供技术基础和充沛现金流。2）业务开拓期（2001-2012年）。在这一阶段，公司通过设立华阳多媒体和华阳精机，开拓了汽车电子、精密铸造两大汽车业务。3）转型加速期（2013-2020年）。公司于2017年正式上市，上市后通过募投资金、设立子公司等方式持续扩大汽车电子业务产能，完善自身产品矩阵，抵消精密电子部件业务的持续萎缩，加速转型进程。从2019年起，得益于公司汽车业务放量，以及精密电子业务占比下降，公司业绩开始回升，突破转型阵痛期。4）机遇期（2021年—2023年）。在这一阶段，国内新能源车销量高速增长，公司紧抓电动化机遇，持续突破Stellantis、长安、长城、蔚来等头部主机厂，并配套建设汽车电子和精密铸造业务的产能，不断进行产品迭代，持续推出电子外后视镜、舱泊一体域控等高价值量产品，凭借新能源项目的放量，公司整体营收和利润水平不断提升。5）崛起期（2024年以来）。公司推出舱泊一体域控，并预计于2024年下半年推出基于高通8755芯片的舱驾一体域控产品，深化智能驾驶领域的布局，展望未来，我们认为随着智能座舱、自动驾驶渗透率的提升，公司电动智能化新品和配套新客户持续放量，整体产品和客户结构有望进一步优化，进而复刻在电动化背景下的高速增长，进入新一轮智能化上行周期。
汽车电子：乘电动智能化浪潮，汽车电子产品布局持续深化。 未来汽车电子业务将是公司业绩的主要驱动力，我们认为公司汽车电子业务增量业务主要分为三大梯队：1）稳中有升。中控屏幕、仪表等产品渗透率已经较高，但作为公司基盘产品在未来2-3年内仍有望较快增长，贡献显著增量；2）从1到10。HUD、座舱域控等新品目前市场渗透率较低，未来有望伴随下游客户开拓快速放量，成为公司3-5年内的主要增长动力；3）从0到1。电子后视镜、智驾域控等产品是公司全新产品，在公司营收占比较低，处于研发期或者初步量产期，后续随着公司持续布局有望实现从0到1快速发展，从10年的长期维度来看或将持续贡献增量。
精密铸造：汽车轻量化背景下产能持续加码，精密铸造业务未来可期。 为满足精密铸造业务快速发展的需要，公司持续扩充产能：定增募投项目中精密铸造业务惠州新建厂房已开始投产；公司使用自有资金在浙江长兴开发区新建精密铸造零部件生产基地第一期预计今年内投产，已启动惠州工业园新的厂房建设工作。我们认为未来受益于产能释放，叠加采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电等客户导入，公司铸造业务收入有望持续增长。
盈利预测和投资评级 未来在电动智能化浪潮下，公司“汽车电子+精密铸造”业务双轮驱动，公司业绩有望再创新高，我们预计2024-2026年公司营业收入依次为97亿元、120亿元、142亿元，归母净利润依次为6.77亿元、9.24亿元、12.11亿元，EPS为1.29元、1.76元、2.31元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍，考虑公司后续多个新品亟待放量，增长潜力较大，维持“增持”评级。
风险提示 汽车行业销量下滑风险，新工厂产能爬坡不及预期，贸易壁垒风险，新产品研发不及预期，供应链国产化进程不及预期，原材料价格上涨风险。
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