【华言金语1128】上海新阳公司快报&工业企业利润点评&传媒行业快报|华金_新浪财经

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（来源：华金证券研究）

电子团队：华金证券-电子-公司快报-上海新阳-半导体业务高速增长，稳步推进平台型材料公司建设

宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-营收改善幅度弱于利润，价格或是主要拖累——工业企业利润点评

传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-IP衍生品供需两端共助生态

通信团队：华金证券-通信-行业快报-需求复苏景气提升，5G RedCap和智能模组预期加强

通信团队：华金证券-固收-皓元转债-国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业

华金证券-电子-公司快报-上海新阳-半导体业务高速增长，稳步推进平台型材料公司建设

24Q3营收创历史新高，半导体业务高速增长

24Q3公司实现营收4.06亿元，同比增长27.40%，环比增长11.73%，创历史新高；归母净利润0.71亿元，同比增长162.16%，环比增长77.04%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长164.80%，环比减少1.76%；毛利率37.66%，同比提升2.38个百分点，环比减少1.67个百分点。

24Q3半导体业务实现营收3.02亿元，同比增长 49.78%，净利润同比增长约160%。涂料板块业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，24Q3实现营收1.04亿元，同比减少11.14%。公司子公司持续改善运营成本，实现扣非净利润同比大幅增长。此外，根据公司战略规划及经营发展的需要，优化产业布局与资源配置，改善资产结构，公司拟对外转让持有的控股子公司海斯高科技全部 51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司。转让完成后，上海新阳将不再持有海斯高科技股权，海斯高科技将不再纳入公司合并报表范围。

致力于打造平台型材料企业，先进制程产品快速放量

历经二十多年发展，公司现已形成两大类业务：1）集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备；2）环保型、功能性涂料。公司已为120多家半导体封装企业、70多家芯片制造企业提供产品和服务，已成为一家集电镀、清洗、光刻、研磨技术及服务于一体的集成电路关键工艺材料研发企业。

电镀液及添加剂：产品主要包括大马士革铜互连、TSV、Bumping电镀液及配套添加剂。公司电镀液及其添加剂是实现互联技术的关键工艺材料，可满足芯片90-14nm铜制程全部技术节点对电镀产品的要求，实现了国产替代和自主供应。24H1公司电镀液添加剂相关产品销售规模快速提升，同比增长超80%，新产品研发及验证工作顺利推进。

清洗液、蚀刻液：产品主要包括铜制程蚀刻后清洗液、铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液等。公司干法蚀刻后清洗液产品已实现14nm及以上技术节点全覆盖；24H1干法蚀刻后清洗液产品销售额同比增长近50%。在公司原创开发的蚀刻液产品方面，公司针对先进工艺制程技术节点需求的刻蚀/清洗类配方型化学品技术积极布局重点开发。

光刻胶：产品主要包括I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法、浸没式光刻胶以及稀释剂、底部抗反射膜（BARC）等配套材料。I线、KrF光刻胶产品工艺性能指标不断优化提升，满足客户的工艺需求，在超20家客户端进行测试验证，24H1系列产品销量显著增加。ArF光刻胶研发顺利推进，浸没式光刻胶目前已有多款产品在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作，部分型号产品已取得良好的测试结果及工艺窗口，技术指标与对标产品比较接近。

化学机械研磨液：产品主要包括适用于浅槽隔离研磨液（STI Slurry）、金属钨研磨液（W Slurry）、金属铜研磨液（Cu Slurry）、硅氧化层研磨液（Oxide Slurry）、多晶硅层研磨液（Poly Slurry）等系列产品，可覆盖14nm及以上技术节点。已有成熟的STI Slurry、Poly slurry，W slurry系列产品在超20余家客户端测试验证，并不断配合客户研发新产品系列，其中W slurry系列产品在客户端验证顺利，具备大规模量产的产品性能。

半导体封装用电子化学材料：产品包括无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等。

配套设备产品：产品主要包括半导体封装引线脚表面处理配套电镀、清洗设备和先进封装制程用电镀、清洗设备。

氟碳涂料产品系列：产品主要包括PVDF氟碳粉末涂料、氟碳喷涂涂料、氟碳辊涂涂料、超细耐候粉末涂料等。该业务主要由控股子公司江苏考普乐承担。受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，24H1江苏考普乐实现1.97亿元，同比减少5.24%。同时，江苏考普乐适时调整运营管理策略，持续改善运营成本，净利润实现同比增长20%。

产能方面，上海松江厂区年产能1.9万吨扩充目标已完成。合肥第二生产基地一期 1.7万吨产能已进入试生产阶段，正在办理安全生产许可证；合肥二期规划5.3万吨年产能，各类手续正在办理中。上海化工园区电化材料专区第三生产基地项目规划占地104亩，建筑面积6.5万平方米，合计产能6万吨，主要用于开发光刻胶及配套材料产业化，目前正在办理规划申报建设的各项前期手续。

投资建议

我们预计2024-2026年，公司营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.7%/18.3%/16.1%，归母净利润分别为2.04/2.55/3.22亿元，增速分别为22.2%/25.2%/26.2%；PE分别为60.5/48.4/38.3。上海新阳致力于打造平台型半导体材料企业，电镀、清洗/刻蚀、光刻胶、研磨液四大产品序列正加速放量；在制程不断朝着更先进的方向演进以及半导体国产替代进程加速的大背景下，公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年11月27日已经发布的研究报告《华金证券-电子-公司快报-上海新阳-半导体业务高速增长，稳步推进平台型材料公司建设》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

宏观&金融&地产团队

华金证券-宏观-营收改善幅度弱于利润，价格或是主要拖累——工业企业利润点评

投资要点

10月工业企业利润同比跌幅受费用压降和投资收益拉动而明显收窄；尽管消费显著回升带动营收改善，但PPI跌幅再度加深大幅限制了改善幅度。10月工业企业利润累计同比-4.3%，尽管单月同比跌幅骄傲9月大幅收窄17.1个百分点至-10.0%，但仍处于深度下跌区间，凸显三点结构性特征：1）尽管10月消费在本轮财政加码补贴的拉动下有明显改善，但企业营收受PPI跌幅再度扩大的拖累而改善幅度相对有限，10月工业企业营收同比仅小幅回升0.2个百分点至0.2%。2）10月LPR下调25BP带动企业费用大幅下行，1-10月累计费用率较9月大幅下行0.04个百分点至8.42%，营业费用由此前连续两个月深度拖累利润增速大幅逆转为拉动2.6个百分点；此外，自9月底开始的本轮政策密集加码对资本市场信心改善起到了较好的拉动，以投资收益为主的其他非经常性利润贡献大幅回升11.4个百分点至+3.5个百分点，与费用压降共同构成当月利润跌幅明显收窄的最主要支撑因素。3）尽管原油价格一再下跌，但受固定成本及工业品通胀低迷的影响，10月累计成本率再度提升0.01个百分点，营收成本同比也再度提升0.5个百分点至1.5%，对利润同比的拖累加深3.4个百分点至-16.3个百分点。

内需有所改善的背景下，三大工业行业累计利润涨幅仍有不同程度回落，价格成为最大的拖累因素。三大工业行业10月累计利润同比再度同步回落，其中，采矿业利润同比跌幅加深2.0个百分点至-12.7%，公用事业在用电需求不足的拖累下再度回落0.6个百分点至11.5%。尽管本轮财政加码补贴以及化债方案对消费和投资需求起到了不同程度的稳定，但制造业累计利润跌幅仍然再度加深0.4个百分点至-4.2%，结合10月PPI跌幅的再度加深来看，当前阶段价格低迷或已成为拖累利润增长的最主要因素。

10月名义和实际库存同比均大幅下滑，本轮补库存的力度之温和、斜率之平缓指向内需的恢复仍需财政持续加力补贴。10月产成品名义库存同比再度大幅下滑0.7个百分点至39%，即便扣除再度加深的价格跌幅后，实际库存同比也同步下滑0.6个百分点至7.0%，指向本轮补库存的力度受到价格的持续拖累。一方面，当前阶段的消费需求改善主要受到财政加码补贴的拉动，企业对需求改善的幅度和持续性持观望态度；另一方面，房地产市场尚未见底，对需求的压制仍在延续。

10月消费大幅改善的背景下，受价格再度回落及企业展望偏谨慎的拖累，工业企业营收并未同步大幅改善，利润跌幅的收窄也主要是受到费用压降和投资收益的拉动，加之特朗普二度当选后出口不可避免地将受到较大冲击，未来一段时间，财政补贴消费能否延续以及房地产市场何时止跌企稳将是关乎企业利润改善的两大主要因素。近期，商务部相关负责人称将提前谋划明年的汽车消费补贴政策，我们预计明年将拿出4000-5000亿规模左右的力度延续商品消费补贴。同时，加速化债方案已经确定，相关债务发行工作也已经启动，预计将对基建投资增速起到稳定作用。由此，我们预计2025年中房地产市场达到“L型”底部附近的同时企业利润将同步迎来改善。维持2025年赤字率拉升至4.2%左右高位的预测不变。

风险提示：消费投资内需改善幅度弱于预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年11月27日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-营收改善幅度弱于利润，价格或是主要拖累——工业企业利润点评》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-行业快报-IP衍生品供需两端共助生态

投资要点

IP衍生品顺应当前消费者注重商品情绪价值的需求。根据中国新闻周刊发布的《2024有意思生活方式报告》显示，随着物质条件的日益丰富，当代年轻人对消费的需求已不再局限于物质层面，而是更加注重消费过程中的情感体验和精神共鸣。根据《2024 Z世代双十一消费行为报告》数据显示，在关于消费心态的选择中，“快乐消费，为情绪价值/兴趣而消费”（40.1%）为最高的投票选项，高于“消费理念升级，更关注消费品质”（37.1%）。成熟IP具备独特故事背景和情感链接的特质，基于以上特质实现从线下实体到线上虚拟相互转化，IP表现形式越来越多样化。IP内容商业模式具备：1、内容供给为网络数字内容，因网络视频等内容为主流。2、IP内容的生命力，凭借互联网发展创作和发表的内容门槛降低，内容将在不同媒介完成迁移与重新演绎，其过程需要相对成熟的创作生态。

不同类型IP各具特色且相互联动，当前游戏与影视动漫IP占据主要地位。游戏IP：开发程度较高的IP类型，据伽马数据，代表性IP已实现超2000亿元的流水。高流水表现与游戏市场更强的变现能力关联密切，2024年国内流水超10亿元的游戏预计超50款，游戏的变现能力也获得其他领域认。动画及动漫IP：具备显著的粉丝数量优势。网络文学IP：受国内网文读者众多影响，该IP类型关注度较高，具备较大的IP影响力。但其变现力度却有待加强，其具备长生命周期、能取得高流水的头部改编产品较少。随着网络文学IP版权方与被授权方紧密合作，IP高热度的优势有望进一步激活。不同类型IP相互联动，以游戏、网络文学为代表的部分IP，均于近年推出官方动画动漫，部分动画取得单平台数千万播放量，实现IP粉丝量再一次扩充。

IP生态供给端多样化，凭借各渠道快速传播。各IP生命周期存在差异，平台型的IP生命周期最长，如乐高；艺术收藏类的IP次之。在更大众化的IP中，漫画和影视类的IP生命周期相对较短，受到剧集本身的更新速度和受欢迎程度影响较大；形象类的IP相较于影视漫画来说，更易激发活力。热门IP数量较为稀少且同质化严重，圈层小众IP则成为渠道差异化所在。小众IP凭借社交媒体短快的特征、情绪价值更易传导，该类型数量增长趋势明显，其来源地域与媒介非常分散且多元化。该类型人物背景、故事情节较弱消除文化语言等差异，更易被传播。

投资建议：IP衍生品满足当下消费者需求，且多元化类型持续供给促进产业发展。建议关注：中文在线、奥飞娱乐、姚记科技、华谊兄弟、蓝色光标、恺英网络、吉比特、捷成股份、元隆雅图、天娱数科、省广集团、引力传媒、汤姆猫、快手-W、实丰文化等。

风险提示：相关政策不确定性、行业发展不及预期、行业竞争加剧等。

>>以上内容节选自华金证券2024年11月27日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-IP衍生品供需两端共助生态》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

通信团队

华金证券-通信-行业快报-需求复苏景气提升，5G RedCap和智能模组预期加强

投资要点

事件：近期，根据 Counterpoint对AI模组的跟踪和预测，截至 2030 年，嵌入式AI蜂窝模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的25%，高于 2023 年的 6%，复合年增长率为 35%。

事件分析：

营收同比/环比向好，行业需求逐步修复。前三季度，移远通信营收132.46亿元，同比增长32.9%，净利润3.47亿元；广和通前三季度营收62.17亿元，同比增长5.12%，净利润6.57亿元；美格智能前三季度营收21.82亿元，同比增长39.9%，净利润9050万。以美格智能为例，公司一季度营收5.74亿元，二季度营收7.32亿元，三季度营收8.76亿元，每季度营收呈上涨趋势，公司去年第三季度实现营收5.37亿元，今年同比去年同期，单季度增长63%。我们认为需求端市场的逐步复苏是构成行业公司营收逐步上升的主要原因。通信模组市场主要集中在车载通讯、笔电、POS机、物联网等领域。根据 Counterpoint 数据，2024年第二季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长11%，环比增长6%，增长主要是由中国和印度的需求推动。其中中国的强劲增长主要是由于POS扩张以及汽车和资产跟踪应用。

5G RedCap商用在即，芯片/模组厂商推出产品迭代。5G RedCap全称5G NR Reduced Capability，通过削减设备的能力，降低终端的复杂度，以达到降低成本、功耗以及小型化的目标，使5G终端可以以更低的成本提供介于在eMBB，mMTC和URLLC场景之间的应用需求和服务。我们认为，5G RedCap的商用将从成本端和需求端进一步刺激物联网市场的总体需求。成本端，由于5G RedCap是剪裁版的5G，因此相比传统5G模组具有更高的性价比。需求端，5G RedCap典型应用场景包括5G CPE、视频监控、车载应用、电力物联网、可穿戴设备等，随着模组价格的下探将进一步带动需求的增长形成物联网市场发展的正循环。目前芯片/模组厂商在加速迭代，翱捷科技表示，ASR1903已完成近百个地区场测，并在今年二季度末成功通过中国移动的芯片认证，进入可商用状态，这标志着翱捷科技成为可率先推出量产级5G RedCap芯片的少数企业之一。移远通信表示，RG255AA系列模组支持5G NR独立组网（SA）和LTE Cat 4双模通信，具有高性能高集成度、低功耗、小尺寸、高性价比等优势，尤其适用于入门级移动宽带、智能电网、工业自动化、AR/VR智能可穿戴设备等场景。目前，RG255AA系列正处于工程样品阶段。

传统模组向智能化/高算力拓展，端侧AI驱动算力模组放量。根据 Counterpoint 数据，嵌入式AI蜂窝模组在2023年占蜂窝物联网模组总出货量的 6%，截至2030年，复合年增长率将达到35%。基础蜂窝模组仅包含基带或芯片组，主要为物联网设备提供发送和接收数据的连接。智能模组，具有CPU 和 GPU以及通信基带，主要侧重于数传和基本数据处理。算力模组集成了CPU、GPU、NPU、TPU等先进处理器，或者配有专用的AI引擎，具备高算力能力。端侧AI始于云服务器、无人机、工业视觉检测等场景，目前逐步扩展到AI零售、VR 眼镜、AI-box、数字人、工业网关、无线安防等新的领域，高性能算力模组可满足驾驶员行为检测，车道车距确认，交通标志及行人、障碍物识别的算力要求，可以媲美L2级自动驾驶芯片。目前，已有多家头部模组公司推出此类模组产品，竞逐算力模组市场。美格智能的高算力模组产品可提供1.4TOPS到近48TOPS的AI算力区间，其中高算力模组产品已经可以运行类似于Stable Diffusion、Llama 2等复杂大模型。

建议关注标的：

翱捷科技-U、恒玄科技、乐鑫科技、芯海科技、移远通信、广和通、美格智能、日海智能、有方科技

风险提示：

5G RedCap落地节奏不及预期，市场需求释放节奏不及预期，成本竞争加剧

>>以上内容节选自华金证券2024年11月26日已经发布的研究报告《华金证券-通信-行业快报-需求复苏景气提升，5G RedCap和智能模组预期加强》（分析师：宋辰超；执业编号：S0910524100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

固收团队

华金证券-固收-皓元转债-国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业

皓元转债本次发行规模8.22亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为40.73元，到期补偿利率为11%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年11月26日中债6YAA-企业债到期收益率4.0587%贴现率计算，纯债价值92.61元，对应YTM为2.72%，债底保护性充足。总股本稀释率为8.74%、流通股本稀释率8.92%，摊薄压力较小。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0035%。

截至2024年11月26日，公司市盈率PE(TTM)为52.44，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来34.93%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为5.49%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.81%。

公司流通市值占总市值比例为97.73%，公司现有限售股477.89万股，占总股本的比例为2.27%，公司限售股下次解禁时间为2025年4月30日，存在一定的解禁风险。

年初至2024年11月26日，公司股价上升2.69%，行业指数（医药生物-申万一级）下降11.46%，公司跑赢行业指数。

综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为111.7元~123.46元。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0087%。

风险提示：

1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

4、正股股价波动风险。

5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

>>以上内容节选自华金证券2024年11月27日已经发布的研究报告《华金证券-固收-皓元转债-国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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