【上证固收】隐债置换推进，信用利差收窄|债市_新浪财经

（来源：上海证券研究）

过去一周利率债价格有所上涨，收益率曲线平坦化。

过去一周（20241118-20241124）国债期货有所上涨，其中10年期国债期货主力合约较11月15日上涨0.21%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较11月15日下降1.16 BP至2.0832%；从曲线形态看，除3个月期限品种收益率略有提升外，其他期限品种收益率均不同程度下降，曲线偏平坦化。

城投债成交活跃度有所下降，活跃省份大多数收益率下降。

城投债成交活跃度有所下降，过去一周（20241118-20241124）所有省市的城投债日均成交870.0笔，低于前一周（20241111-20241117）的905.8笔。

城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为23个，与上周持平。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部6省（四川、云南、陕西、广西、新疆、贵州）与东北1省（吉林）。

从上述23个活跃省份城投的成交收益率看，18个省份收益率下降，1个省份收益率持平，4个省份收益率提升。

产业债成交活跃度有所下降，活跃行业大多收益率下降。

产业债成交活跃度有所下降，过去一周（20241118-20241124）所有行业的产业债日均成交640.2笔，低于前一周（20241111-20241117）的647.4笔。

日均成交在4笔及以上的行业为20个，较上周增加1个。主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）、科技2个（电子、计算机）、公用事业、综合、交通运输、机械设备以及环保行业。

从上述20个活跃产业的成交收益率看，11个行业收益率下降，2个行业收益率持平，7个行业收益率提升。

金融债成交活跃度有所下降，二永债收益率大多数下降。

金融机构债成交活跃度有所下降，过去一周所有金融机构债日均成交1001.6笔，低于前一周的1057.6笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为383.3笔、316.8笔、176.8笔，较前一周分别变化-54.0笔、+1.4笔与-10.8笔。

从金融债成交收益率看，大多数的商行二级资本债收益率下降，各期限各评级的商行非固定期限债收益率下降。

资金价格有所下降，债市杠杆水平提升。

资金价格方面，资金价格有所下降。截至11月22日R007与DR007分别较11月15日下降2.90 BP与7.79 BP，两者利差扩大。公开市场操作方面（逆回购操作+国库现金），央行过去一周（20241118-20241124）净投放1868亿元。

债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5日均值由11月15日的7.40万亿元提升至11月22日的7.60万亿元，隔夜占比由11月15日的88.79%提升至11月22日的89.38%。

A股普跌，大市值跌幅更大，蓝筹股跌幅稍大于成长股。

过去一周（20241118-20241124）wind全A指数下跌2.08%，其中A100、沪深300、中证500、中证1000与中证2000分别下跌2.97%、2.60%、2.94%、1.55%与0.29%，可以看出小市值股票跌幅少于大市值股票。

从板块风格看，沪市蓝筹股跌幅大于成长股：沪市中上证50与科创板50指数分别下跌2.62%与1.78%。深市成长股与蓝筹股跌幅相当：深市中深证100与创业板指数分别下跌3.13%与3.03%。北证50指数下跌2.78%。

债市多头力量强，信用利差受益于隐债置换而收窄。

我们认为过去一周（20241118-20241124）债市与股市的跷跷板效应逐步淡化：股市连续两周大跌，但是债市表现仍然较好，债市或更多走出自己的逻辑。在支持性货币政策立场下，年底还有一次降准待落地，对冲了专项债供给大幅提升对流动性的冲击。10月份社零、PMI、大城市地产销售等部分经济数据的有所好转，但是我们认为这些或不足以让债市投资者转空，因此债市的调整幅度不大，调整持续的时间也较短，整体看多力量偏强。

另外，随着隐债置换的推进，城投债、产业债、金融债等信用债均走出不错的行情。我们认为地方隐性债务显性化有助于收窄城投债信用利差，同时应收账款中来自政府比重高的行业的产业债以及部分经济欠发达地区商业银行的二永债信用利差也有望收窄。

风险提示

经济复苏超预期；稳增长政策超预期；降息落空或者时间点滞后。

报告名称：

《隐债置换推进，信用利差收窄》

分析师：张河生

Tel：021-53686158

SAC编号：S0870523100004

研报发布日期：2024年11月25日

发布机构：上海证券有限责任公司

市场有风险，投资需谨慎。本公众号所载内容仅供参考，均不构成对任何人的投资建议，投资者应对本公众号内容进行独立评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号所载内容仅面向上海证券有限责任公司客户中的专业投资者。因本公众号难以设置访问权限，若您并非上海证券有限责任公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接收、使用或转载本公众号中的任何内容，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，上海证券有限责任公司不对本公众号所载内容的准确性、可靠性、时效性及完整性作任何明示或暗示的保证、不对任何人因使用本公众号中的任何内容所导致的任何损失承担任何责任。本公众号不是上海证券有限责任公司研究报告发布平台，所发布观点不代表上海证券有限责任公司观点。任何完整的研究观点应以上海证券有限责任公司正式发布的报告为准。本公众号所载内容仅反映作者于出具完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本公众号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。除非另有说明，本公众号所有内容版权均为上海证券有限责任公司所有，未经上海证券有限责任公司事先书面许可，任何人不得以任何形式转发、转载、翻版、分发、复制、修改、发表、刊载或仿制本公众号所载内容。