信达晨会（2024/11/22）计算机：国能日新公司深度报告 | 固收：2024年10月债券托管数据点评_新浪财经

（来源：信达证券研究）

【计算机】国能日新(301162)公司深度报告：核心业务增长稳健，第二成长曲线未来可期（庞倩倩）

【固收】债券专题报告：10月杠杆率反季节性抬升，其他机构大规模增持地方债——2024年10月债券托管数据点评（李一爽）

【交运】韵达股份(002120)公司点评报告：10月业务量同比+32%，单票收入环比小幅提升（匡培钦）

请联系对口销售或点击进入信达研究小程序

央行进行4701亿元7天期逆回购操作

为维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月21日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了4701亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因同日有3282亿元逆回购到期，净投放1419亿元。

商务部：推动国家第三代半导体技术创新中心（苏州）等先进技术平台高质量发展

11月21日，据商务部网站消息，商务部印发《支持苏州工业园区深化开放创新综合试验的若干措施》。《措施》要求，力争通过五年努力，苏州工业园区系统性、整体性、协同性改革取得明显突破，建立权责清晰、规范高效的现代开发区管理体制机制，形成具有全球竞争力的开放创新生态，实现科技创新、产业创新、制度创新的新突破，基本建成开放创新的世界一流高科技园区，为全国开发区高质量发展作出示范引领。

工信部召开第七次中小企业圆桌会议

11月21日，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙主持召开第七次中小企业圆桌会议，金壮龙表示，工业和信息化部始终把发展人工智能产业作为推进新型工业化、发展新质生产力的重要任务，将加强部门协同、央地联动，在创新平台、资金支持、应用场景、标准制定、人才引育等方面为人工智能企业提供高水平服务，助力企业发展壮大、争创一流。

工信部征求意见：到2030年形成适合我国新时代发展国情的智慧家庭标准体系

工信部公开征求对《智慧家庭综合标准化体系建设指南（2024版）》（征求意见稿）的意见，到2030年，新制定智慧家庭领域国家和行业标准50项以上，基本覆盖基础标准、关键技术标准和应用场景标准，部分标准转化成为国际标准，标准技术水平和国际影响力显著提升，形成适合我国新时代发展国情的智慧家庭标准体系。加快推动标准验证服务能力建设，在智慧家庭产业和标准化结合程度高的地区重点开展宣贯示范，以高质量标准服务智慧家庭产品、技术、应用创新。

工信部发布光伏制造行业新规

工信部11月20日对外发布修订后的《光伏制造行业规范条件(2024年本)》和《光伏制造行业规范公告管理办法(2024年本)》。新版《规范条件》根据行业最新技术发展水平和产业发展现状大幅提升产品性能、电耗、水耗等指标，通过标准引领产业发展，推动产业升级；增加能进一步规范行业发展的关键举措，如加强知识产权保护，提升资本金比例，强化质量管控等。

10月国家能源局核发绿证12.32亿个

国家能源局数据显示，2024年10月，国家能源局核发绿证12.32亿个。其中，风电5.30亿个，占43.01%；太阳能发电1.97亿个，占16.02%；常规水电3.92亿个，占31.84%；生物质发电1.09亿个，占8.83%；其他可再生能源发电378万个，占0.31%。截至2024年10月底，全国累计核发绿证35.51亿个。

我国在“天然气+伴生资源”领域取得突破

我国首套气田水伴生资源综合利用及达标处理试验装置，11月21日正式投运，碳酸锂、溴化钠、氯化钠、氯化钾等首批合格成品下线，标志着我国在“天然气+伴生资源”领域取得突破。

《汽车行业反垄断自律规约》审议通过

11月20日，据中国汽车流通协会消息，《行业反垄断自律规约》审议通过。《自律规约》条款提及，自觉维护合理有序、公平竞争的市场环境，秉持诚信经营、公平交易理念，坚决反对任何形式的垄断行为：（一）不得组织或参与横向垄断协议；（二）不得组织或参与纵向垄断协议；（三）不得实施滥用市场支配地位行为；（四）依法开展投资并购活动，避免“抢跑”行为。

广东：加快专项债、超长期特别国债等各类资金支出进度

11月20日，广东省政府召开全省经济工作调度会议。会议强调，要充分发挥省重大工程建设项目总指挥部及铁路机场、公路港航、水利、能源、制造业、科技教育等六个专项指挥部作用，省市合力及时协调解决项目推进中遇到的堵点卡点问题，加快专项债、超长期特别国债等各类资金支出进度，确保新项目按计划开工、在建项目顺利施工。

四川：到2027年全省算力一体化协同发展格局初步构建

11月21日，四川省发展和改革委员会、四川省经济和信息化厅、四川省通信管理局、四川省能源局联合印发《四川省算力基础设施高质量发展行动方案（2024—2027年）》。《行动方案》明确，到2027年，布局合理、算网融合、算电协同、算用相长的全省算力一体化协同发展格局初步构建，以通用算力、智能算力、超级算力为核心的多元算力供给体系进一步完善，存算网一体化加速发展，算力绿色低碳、自主可控水平大幅提升，推动算力与实体经济深度融合，助推新质生产力发展取得显著成效。

报告摘要

计算机：庞倩倩

首席分析师

S1500522110006

国能日新(301162)公司深度报告：核心业务增长稳健，第二成长曲线未来可期

业务卡位精准，成长逻辑明确。公司定位新能源领域软件和信息服务商，以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统为辅助，积极延伸和拓展电力交易、智慧储能、虚拟电厂等相关创新产品，形成了成长性显著的业务矩阵。一方面，公司所处赛道长期受益于新能源政策；另一方面，基于稀缺的SaaS商业模式带来高毛利，以及公司的存量客户的不断积累，公司的整体盈利能力持续提升。长远来看，公司广泛涉足了电力交易、储能和虚拟电厂等新兴领域，借助积累的算法和AI技术，快速适配相关领域的要求，有望开启第二成长曲线。

下游风电及光伏并网规模持续高增，行业景气度仍维持较为水平。截至2024年6月底，全国可再生能源发电装机达到16.53亿千瓦，同比增长25%，约占我国发电总装机的53.8%，其中，太阳能发电装机7.14亿千瓦，同比增长高达51.6%；风电装机4.67亿千瓦，同比增长19.9%。风电、光伏发电合计装机规模已超过煤电装机。装机并网方面，2024年上半年全国光伏新增并网1.02亿千瓦，同比增长31%，风电新增并网容量2,584万千瓦，同比增长12%，市场呈现稳中有增的良好态势。而逐步完善的行业标准和执行细则也促使对于预测精度的考核更加严格，客户粘性和需求得到进一步强化。稀缺的SaaS商业模式也有望维持公司高毛利属性，夯实核心业务的基石定位。

分布式光伏新技术规定出台，行业先行者有望受益于市场机遇。国家市场监督管理总局于2024年4月发布的《光伏发电系统接入配电网技术规定》规定了光伏发电系统接入配电网有功功率、无功电压、故障穿越、功率预测等相关技术要求,以及并网检测与评价内容。文件适用于通过10kV及以下电压等级、三相并网的新建或改扩建光伏发电系统的接入、调试和运行。由此，分布式光伏配置功率预测系统将有国家标准可依。基于分布式光伏未来在功率预测方面潜在的市场需求，2024上半年公司已完成多种分布式功率预测软件服务方案的设计工作并开始陆续开发相应的软件产品，为迎接市场的需求端变化做好准备。

虚拟电厂等创新业务有望实现第二成长曲线。公司目前在虚拟电厂业务方面主要以虚拟电厂智慧运营管理系统和虚拟电厂运营业务两种方式进行。前者主要为客户提供虚拟电厂平台开发、资源接入等软件定制开发服务。后者则通过聚合分散的负荷用户而作为一个整体，通过响应电网指令参与调峰，从而辅助电网调峰促进清洁能源消纳或缓解电网的负荷压力，并根据所产生的调峰贡献获取补贴收益。子公司日新鸿晟则致力于拓展工商业储能、分布式光伏等资源类型的投建运营或代运营业务。

盈利预测与估值：基于公司主业稳定增长，所布局的新业务有良好的成长性，我们预计公司2024-2026年营业收入为5.88/7.49/9.50亿元，同比增长28.9%/27.4%/26.8%。2024-2026年预计归母净利润1.11/1.41/1.79亿元，对应当前股价PE分别为36.0/28.3/22.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：电力智能化业务开展不达预期；行业发展不达预期；能源IT行业竞争激烈。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：10月杠杆率反季节性抬升，其他机构大规模增持地方债——2024年10月债券托管数据点评

摘要：2024年10月债券总托管规模环比上升13371亿元，较9月大幅少增7125亿元，其中同业存单托管规模转为下降，地方债托管增量环比上月大幅减少使得利率债托管增量明显下滑，而商业银行债券、信用债托管规模均转为增加。

10月债券市场仍然受到了权益市场波动的影响，呈现了震荡格局，信用债的表现弱于利率。在市场震荡的过程中，以广义基金和证券公司为代表的交易性机构对于债券的需求仍然偏弱，银行对于债券的增持力度相对9月也有所下降，但保险增持意愿明显回升。在人民币汇率再度走弱的背景下，外资机构净卖出债券的规模也在继续上升。但值得注意的是，中债登口径的其他机构增持地方债的规模大幅走高，但这似乎并未在现券交易数据上得到体现，考虑地方债净融资规模也明显回落，我们猜测这背后的原因可能是其他机构的口径有所调整。

10月债市杠杆率约为108.5%，反季节性上升0.8pct。分机构来看，10月商业银行杠杆率环比上升0.7pct至104.0%，从历史低位有所反弹，这可能是由于月初权益市场大幅上行后大规模的银证转账，对于银行体系流动性造成了摩擦，使得银行正回购需求抬升，更多是被动的抬升。非银机构杠杆率较9月上升1.1pct至117.3%，处于4月以来的最高水平。其中，证券公司杠杆率环比下降5.4pct至202.1%，整体处于中性水平；而非法人产品正回购余额大幅抬升推动杠杆率上升1.9pct至119.4%，已接近近年来的高位。受季末表外资金回表的影响，10月非法人产品杠杆率往往会季节性下降，但10月初资金大规模流入股市使得部分非银产品面临赎回压力，需要融入更多资金应对，因此杠杆率同样被动抬升。广义基金中各类产品正回购余额均有所回升，其中货币基金和理财产品正回购余额增幅最大，其他产品再创历史新高，基金公司同样在偏高水平。

风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

交运：匡培钦

韵达股份(002120)公司点评报告：10月业务量同比+32%，单票收入环比小幅提升

事件：韵达股份发布2024年10月经营数据。10月快递业务收入45.35亿元，同比+16.58%，快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，单票收入2.02元，同比-11.40%。

点评：

快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。

1）业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。2）单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增长0.01元，环比增长0.5个百分点。

展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。

公司经营拐点有望延续。

1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。

2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。

盈利预测与投资评级：

考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

近期电话会议预告及回顾