（来源：长城证券产业金融研究院）
宏 观 动 态 点 评
宏观
楼市回暖带动M1同比降幅收窄——10月金融数据点评
数据：
10 月新增社会融资规模为 1.40万亿元，同比少增 4483亿元；1-10月社会融资规模增量累计为 27.06万亿元，同比少增 4.13万亿元。10月社会融资规模存量同比7.8%，前值 8.0%。10月新增人民币贷款 5000亿元，同比少增 2384 亿元；1-10 月人民币贷款增加 16.52 万亿元，同比少增 3.96 万亿元。M1同比-6.1%，前值-7.4%；M2同比7.5%，前值6.8%。
要点：
第一，居民贷款在 10 月有明显同比多增，成为 10 月社融的一大贡 献，也是 M1 同比降幅收窄的一个重要原因。房地产市场近期的回暖对 金融数据的带动效果可谓“立竿见影”。30大中城市10月新房成交面积 达 1010 万平方米，同比降幅从 8-9 月的-30%左右收窄到-3.8%。新房 成交多增的一面是消费、投资带动的居民信贷增加；另一面是地产商及 上下游等企业活期资金增加。
第二，政府债对社融的贡献愈加突出。尽管10月政府债融资 1.05 万亿元，同比少增 5142 亿元，但新增政府债占社融超过 75%，而存量的政府债占社融存量的比重已经上升至 19.3%。年末的增量政府债或在3 万亿以上，包含 2 万亿化债、4000 亿地方债结存限额、6000 亿未发完国债，有望继续支撑社融。
第三，企业融资和直接融资仍然同比少增，企业“加杠杆”动力仍显不 足。10 月份以来房地产市场“止跌企稳”、地方化债逐步推进，理论上 企业的现金流压力明显减轻，但当前国内有效需求偏弱，物价处于低 位，企业扩张动力相对有限，金融机构借贷项目储备不足仍较突出，新 增信贷延续着今年5月以来的同比少增。
第四，M2 同比增速继续回升，一则可能是 9月下旬以来资本市场活跃度提升、风险偏好抬升带动非银存款明显增加。二则 9月份财政支出边际加速，可能对企业、居民存款增长都形成一定支撑。
第五，观测存款定期化的一个指标（M2-M1)/M1 小幅回落，主要是 M1出现较大改善。M1 同比超过一年半趋势性下行，在 10 月降幅首次收窄。若要看到 M1 同比重新回升，可能需要以房地产市场为首的各行业持续回暖。这需货币、财政、产业政策协同发力，推动供给侧改革、产业出清和需求侧刺激、加速去库。
11 月 8日央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，提到未来“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”、“ 提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。表明未来一段时间，降息仍可能是支持性货币政策的主旋律。此外，为配合年末和未来规模不断增长的政府债发行，近两月可能仍有降准。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。
公 司 动 态 点 评
马应龙（600993.SH）
业绩符合预期，营收、利润双增长
事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3公司实现营收27.9亿元，同比+14.1%；实现归母净利润4.6亿元，同比+9.4%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比+24.6%。其中，24Q3公司实现营收8.6亿元，同比+7.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比+6.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+2.4%。
三季度业绩延续增长，大健康业务发展较快，治痔产品预计有所降速，整体维持稳健。毛利率提升明显，同时费投增加，盈利能力稳定。
收入端分业务看，医药工业中，24Q1-3公司治痔产品营收同比+12.6%，大健康业务营收同比+50%以上；医疗服务上，持续发展肛肠专科和互联网专科医疗平台，构建诊疗网络，拥有终端网点 90 余家。
利润端，24Q3公司毛利率46.5%，同比+3.9pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.3%、2.3%、2.0%，同比分别变动4.4pct、-0.9pct、0.2pct，三季度销售费用投放同比增加较多；净利率17.2%，同比提升0.2pct。
发布提质增效重回报行动方案，聚焦主业，着力提升经营质量。上市以来公司经营业绩稳健增长，今年前三季度财报表现亮眼。公司将坚定执行品牌经营战略，聚焦肛肠健康、眼部健康、皮肤健康持续深耕，深化渠道变革，力争核心业务保持稳定增长，加速新兴业务拓展。同时持续优化组织机制，推动数字化创新升级。投资者回报方面，23年公司分红比率达38.9%，后续将结合自身所处发展阶段，兼顾中长期发展需要，力争为投资者提供持续、稳定的现金分红。
投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；进一步向全生命周期健康管理延伸，大健康产业低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。
监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。
风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。
公 司 动 态 点 评
三七互娱（002555.SZ）
收入费用错配致Q3业绩承压，关注新品上线进展
事件：三七互娱发布2024年三季度报告，公司24Q1-3实现营业收入133.39亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润18.97亿元，同比下降13.45%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比下降9.67%。其中公司24Q3实现营业收入41.07亿元，同比下降4.09%，环比下降8.35%；实现归母净利润6.33亿元，同比下降34.51%，环比下降2.41%。
因收入及费用错配，导致公司24Q3业绩承压。公司24Q1-3实现营收133.39亿元，同比上升10.76%；归属于上市公司股东的净利润18.97亿元，同比下降13.45%，主要因（1）公司发行的《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等多款游戏给公司带来了新的收入增长点，公司根据产品表现持续增大流量投放，导致销售费用增加；（2）受产品生命周期影响，《叫我大掌柜》《云上城之歌》等数款运营超过三年的产品流水相较于2023年同期自然回落，相应业绩同比下降所致。单季度来看，公司24Q3实现归母净利润6.33亿元，同比下降34.51%，主要因（1）24Q3《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率高于营业收入增长率；（2）23Q2《凡人修仙传:人界篇》等产品在23Q3进入稳定增长期，导致基数相对较高。向后展望，公司拥有《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，多元化产品布局持续深化，推动游戏业务良好发展。我们预计公司Q4销售费用率有望环比回落，新品投放将逐步回收。
持续季度分红，24Q3分红比例达74%。公司维持季度分红，向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），累计分红总额为4.66亿元，24Q3分红比例为74%。24Q1-3累计分红总额达13.94亿元，分红总额以及比例均处A股游戏上市公司前列。
风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。
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