寿仙谷近期发布的三季报引起了市场的高度关注，尤其是其当季营业收入同比下降超过30%，归母净利润同比下降超过60%，这一变化幅度引起了市场对其盈利可持续性的担忧。
事实上，寿仙谷近年来一直面临着营业收入和利润增长乏力的困境。公司产品的销售高度依赖于浙江省内市场，全国其他地区的营业收入之和，也仅占到浙江省内1/8左右；公司的产品结构也是一个不容忽视的问题，目前销售的产品高度集中于灵芝孢子粉类，该类产品的营业收入占到公司全部营业收入2/3左右。
在业绩压力面前，寿仙谷对高管层尤其是负责营销方面的人选进行了部分调整，但并未影响其根本上家族化管理的本质。
三季度业绩惨淡，多指标大幅下滑
财报数据显示，2024年寿仙谷第三季度营业收入1.19亿元，同比下降30.20%；净利润0.18亿元，同比下降63.77%；扣非净利润0.12亿元，同比下降71.15%。尽管与去年同期相比，前三季度累计的财务指标降幅有所收窄，但各项指标下降的幅度均超过10%。
数据来源：寿仙谷2024年第三季度报告寿仙谷从2017年5月登录A股以来，连续7年前三季度营业收入均实现正增长，而今年此数据却首次出现同比下降，下降幅度为13.01%，创历史新低。寿仙谷在业绩交流会中解释，业绩下滑是因为今年三季度的促销力度不及去年，正在试图通过和全国性药店深度合作，以期补充渠道销售的缺口。但这一解释似乎难以消除投资者对公司营业收入增长潜力的疑虑。
图片来源：同花顺iFind在A股中药行业（同花顺二级分类）中，寿仙谷以-13.01%的营收同比增长率仅排在72家中药企业的第58位，行业中位数为-4.39%，平均值为-4.81%，公司的收入增长能力显然远低于行业平均水平，说明公司提升营业收入的能力疲软，除了行业普遍面临的挑战外，可能也存在公司自身经营管理方面的问题。
图片来源：同花顺iFind销售问题从存货周转率上也有所体现，本季度存货周转率0.49，是近5年的最低值，下图中可以看出近4年来存货周转率呈现出了持续下降的趋势。如果公司未来的销售能力不能得到明显改善，使存货及时消化，则可能加大存货管理和资金占用的风险，进而对公司的生产经营造成更多的不利影响。
图片来源：同花顺iFind在A股的中药行业中，寿仙谷以0.49的存货周转率仅排在了72家同行的第46位，行业中位数为1.56，平均值为1.74，公司的存货周转率显然远低于行业平均水平，说明公司存货管理方面亟需改善。
在前三季度归母净利润方面，寿仙谷上市8年以来，有6年为正增长，之前在2019年出现过一次负增长4.99%，而今年三季度的同比下降幅度为14.85%，在连续三年下滑的同时，创下历史新低。
图片来源：同花顺iFind在A股的中药行业中，寿仙谷-14.85%的归母净利润同比增长率排在了72家同行的第35位，行业中位数为-2.02%，平均值为-16.30%，寿仙谷的这一指标低于中位数而高于平均值，处于中游水平，但也说明在降本增效方面，公司相比同行中的佼佼者，还有可提高的空间。
股价层面，寿仙谷在资本市场的表现同样令人担忧。截至11月8日，寿仙谷的股价仅为23.04元，今年以来已累计下跌了27.66%，远低于同期上证指数的涨幅16.05%，也远低于同期中药行业指数的涨幅-3.06%，反映了不少投资者对寿仙谷未来前景的悲观态度。
图片来源：同花顺iFind产品线单一，销售高度集中省内市场
寿仙谷的销售困境或许与其产品结构相关，财报数据显示，寿仙谷的主营业务按产品类别划分只有三类。从2021年初到今年上半年，灵芝孢子粉类产品每年可以为寿仙谷带来5亿元左右的收入，占公司总收入的比例达到70%左右；铁皮石斛类产品次之，每年可以为寿仙谷带来1.2亿元左右的收入，占比在15%-20%；其他产品相对最少，占比10%-15%。寿仙谷的产品线较为单一，核心产品灵芝孢子粉占据营业收入的三分之二以上。
这样的产品策略，一方面可以凸显公司的专注与专业，但另一方面也可能由于对其他产品的开发不足，使公司的产品线缺乏多样性，难以满足消费者多元化的需求。灵芝孢子粉作为高端保健品，产品的毛利率较高，消费者的复购率也比较稳定，但该产品对于购买者的年龄、经济能力和健康意识的要求也都较高，因此消费群体极为小众。在公司产品多样性不足的条件下，想快速扩大顾客基数存在较大难度。
数据来源：寿仙谷2023年年报和2024年半年报财报数据显示，寿仙谷主营业务按地区类别划分也有三类，浙江省内地区在2021-2023年间每年可以为寿仙谷带来5亿元左右的营业收入，占公司总收入的比例为60%以上，2024年上半年省内销量保持稳定，但占比已上升到71.06%。并非因为省内销量增长，而是因为省外地区和互联网的销量明显下降。
值得一提的是，此表格中提及的省内与省外销售数据均指线下销售渠道。尽管保健品并非受区域性保护的产品，但寿仙谷线上销售数据同样显示出对省内市场的极高依赖性，这表明公司长期以来高度依赖本省的销售渠道。相比之下，寿仙谷在全国范围内的市场推广力度略显不足，未能达到省内市场的水平。
在业绩交流会上，寿仙谷坦言，破壁灵芝孢子粉市场增长一般，销售下降主因是潜力市场储备不足和省外市场容量过小，在基础市场缺乏新兴增长点，为此，寿仙谷正调整营销策略，聚焦省外市场，视其为巨大增量市场。对于外省市场，公司已改变了原有的由自身员工拓展的营销策略，现在主要发展经销商，希望利用他们的资源去开拓当地市场的业务，同时根据其业绩完成的情况，给与不同程度的政策支持，并考虑未来进行全国性的招商，但从整体预算来看，在省外投入的资金不会有太明显的变化。
数据来源：寿仙谷2023年年报和2024年半年报此外，寿仙谷产品今年以来收到消费者多次投诉。根据12315消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】信息公示平台数据，寿仙谷寿仙谷今年以来接被消费者在该平台投诉11次，涉及的原因包括价格问题、虚假宣传问题、质量问题、食品安全问题等，截至发稿时，尚有4次未达成调解协议。
图片来源：12315官网管理层布局调整，家族化管理不变
寿仙谷今年对管理层尤其是营销方面的负责人做出了调整，黄杭峰先生从董事和副总经理之位离任。公司的营销工作主要本来由总经理李振宇先生牵头负责，今年新任命了林荣志和叶嗒嗒，作为总经理的左右手，分管不同的业务条线。
林荣志，中国药科大学研究生毕业，曾在浙江省内多家医药企业担任要职，拥有较高的专业技术和丰富的市场经验。他于今年年初加入寿仙谷，目前担任公司营销副总，并出任董事，主要负责江浙沪以外地区的销售工作。
公司目前的销售地域高度集中于本省，对于江浙沪以外地区市场开拓一直不尽如人意，这次任命可以说是对林荣志寄予厚望。只是寿仙谷长久以来一直维持着高度家族化管理模式。林荣志走马上任后，能否成功开拓江浙沪以外的新市场，以及公司能否顺利接纳这位“外来”人员，引发了不少疑虑和讨论。
根据寿仙谷财报中一致行动人的披露，李明焱家族为寿仙谷共同实际控制人，李明焱、朱惠照为夫妻关系，也是李振皓、李振宇兄弟的父母，四人直接或间接合计持有寿仙谷38.78%的股权。李明焱担任寿仙谷的董事长，李振皓担任寿仙谷的副董事长和研发负责人，李振宇担任寿仙谷的董事和总经理。
图片来源：天眼查新上任的另一位重要人物是叶嗒嗒，担任数智营销的副总，全面负责筹建和开发“寿仙云”金融健康营管体系，以及未来负责江浙沪市场的营销。作为“95后”，叶嗒嗒之前负责营销工作的时间并不长。
图中人物系叶嗒嗒，图片来源：公司官网值得一提的是，叶嗒嗒的另一重身份是总经理李振宇的夫人，即董事长李明焱的儿媳。因此公司安排由她来负责江浙沪市场，表明了公司还是把基本盘牢牢捏在自己手中的态度，寿仙谷家族化管理的本质没有改变。
寿仙谷这样一套新的管理层布局调整，到底能否挑起寿仙谷未来的重担，扭转当前发展不利的局面，市场期待尽快看到答案。
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