信达晨会（2024/11/12）固收：财政靴子已落地，债市乐观多一点 | 银行：10月净值型产品存续数量回升|信达_新浪财经

（来源：信达证券研究）

【固收】债券专题报告：财政靴子已落地，债市乐观多一点（李一爽）

【银行】行业月报：10月净值型产品存续数量回升（张晓辉）

【电子】半导体行业点评报告：制裁收紧预期加强，自主可控刻不容缓（莫文宇）

央行开展1337亿元7天期逆回购操作

据央行网站消息，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月11日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1337亿元逆回购操作，中标利率1.50%，与此前持平。

财政部提前下达2025年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算566亿元

为进一步加快转移支付预算执行进度，提高地方预算编制的完整性，财政部发布通知，提前下达2025年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算566亿元。其中，住房保障资金预算119亿元、城中村改造资金预算100亿元、老旧小区改造332亿元、棚户区（城市危旧房）改造15亿元。

财政部：支持房地产市场健康发展的相关税收政策即将推出

财政部部长蓝佛安在全国人大常委会办公厅举行新闻发布会上表示，目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。

中汽协：10月汽车销量达305.3万辆同比增长7%

11月11日，中汽协发布数据显示，10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。

中汽协：10月新能源汽车销量同比增长近50%

11月11日，中汽协发布数据显示，10月，新能源汽车继续保持快速增长，月度产销再创新高。当月，新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，环比分别增长11.9%和11.1%，同比分别增长48%和49.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.8%。

中小企业协会：10月中小企业指数较9月上升0.3点

11月11日，中小企业协会发布数据显示，10月中小企业发展指数为89，较9月上升0.3点，为今年最大升幅，也是2023年3月以来最大升幅。分项指数全面上升，为今年3月以来再次出现。10月份，宏观经济感受指数、成本指数、劳动力指数、投入指数、效益指数由降转升，较上月分别上升0.6、0.5、0.3、0.4和0.2点。

《特殊医学用途配方食品注册临床试验现场核查要点及判定原则》发布

市场监管总局发布《特殊医学用途配方食品注册临床试验现场核查要点及判定原则》，进一步规范特殊医学用途配方食品注册临床试验核查工作，统一临床试验现场核查标准，提高注册临床试验核查工作质量。《核查要点》以临床试验过程为主线设置核查项目，覆盖临床试验全过程，设置了临床试验条件与合规性、伦理审查、知情同意、受试者筛选、临床试验方案执行、安全性信息处理与报告、临床试验记录、临床试验数据溯源、试验用样品管理和生物样本的管理等10方面56个核查项目。

国家航天局正会同有关部门研究编制《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2026-2035）》

国家航天局总工程师李国平11月11日在2024珠海论坛商业航天发展论坛上表示，正在会同国家发改委等有关部门，研究编制《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2026-2035）》。将在该规划中留出商业航天发展的空间，研究放宽商业遥感卫星分辨率限制。可以优化行业准入；研究载人商业飞行、空间物体再入的许可管理；优化卫星研制许可；优化发射许可流程，提高许可事项审批效率，加强实质性审查；强化商业航天项目核准，减少低水平重复建设，优化区域布局。

深圳拟提高公积金贷款最高额度

11月11日，深圳公积金中心发布《关于〈深圳市住房公积金贷款管理规定〉的补充规定》和《关于我市住房公积金利息补贴有关事项的通知》两项文件征求意见稿，拟提高深圳市公积金贷款最高额度，加大对缴存职工的利息补贴力度。《贷款补充规定》中提到，职工个人申请公积金贷款，最高额度由现行的50万元提高至60万元；家庭共同申请公积金贷款，最高额度由现行的90万元提高至110万元。

上海：严格暂时进境修理货物流向管理

11月11日，上海市商务委等五部门和单位印发《在中国（上海）自由贸易试验区开展暂时进境修理试点的监管方案》。其中提出，严格货物流向管理。暂时进境修理货物原则上应当在办理进境手续时明确修理后货物去向，海关按保税维修方式办理手续。对属于国家禁止进口、未经准许的限制进口货物、需实施装运前检验但因暂时进境修理未实施的进口货物，修理后应复运出境，不得转内销。

固收：李一爽

首席分析师

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债券专题报告：财政靴子已落地，债市乐观多一点

上周的人大常委会对于财政方面的审议局限在了地方政府债务限额的抬升上，提高赤字、扩大专项债规模、超长期特别国债等方面政策可能要结合明年的经济目标在未来确定。最终批准的方案基本与10月财政部发布会的信息一致，在2024-2026年将增加6万亿元地方债限额置换存量隐债，一次报批分三年实施，相当于每年2万亿。除此之外，从今年开始连续五年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐债2万亿元仍按原合同偿还，这可使地方需消化的隐债总额从14.3万亿元降至2.3万亿元。本次债务置换仍强调要压实地方主体责任，新增限额全部安排为专项债务限额，后续并不会以特别国债的形式安排。按照财政部的测算，未来五年可为地方节约6000亿元左右，综合融资成本的下降幅度可能在1.5%-2%之间。

按照财政部的表述，本次置换解决了地方的“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支出，能帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。但目前平台的经营性债务规模或明显大于隐债债务。在目前的政策思路下，隐债可能更多依靠财政化解，而经营性债务可能更多依靠金融支持化解。在隐债压力减轻后，后续退平台的工作可能也会加速推进，但后续平台剩余的经营性债务风险如何处置仍然存在不确定性。尽管隐债压力减轻，但本次会议仍强调坚决遏制新增隐性债务，这意味着后续经济很难回到过去的模式，债务置换的增量影响可能还相对有限，仍然需要其他刺激当期需求的政策跟进。

地方债限额上调2万亿已经落地，但限额提升并不意味着相关债券要在年内发行完毕，后续额度分配、地方的预算调整都需要时间，基准预期下本次限额上调将增加年内特殊再融资债发行约1万亿，叠加今年原有的4000亿，则Q4特殊再融资债发行规模共1.4万亿，我们预计11、12月地方债净融资规模分别为4300亿元与8500亿元。而本次会议并未提到提高财政赤字补充年内收支缺口，增发普通国债的概率大幅下降。本周发行的3Y与7Y附息国债的规模相较上周的2Y也明显走低，与过去的经验背离，可能也是考虑到年内已无增发国债，因此将剩余国债发行在11月与12月更平滑地分配。我们预计11、12月国债净融资规模约5500亿元、400亿元。综合来看，我们预计11-12月政府债净融资规模均在1万亿以下，若货币政策维持呵护态度，则相关措施的影响可能也相对可控。

Q3货币政策执行报告延续了9月政治局会议的基调，稳增长的优先级明显提升，强调“促进物价合理回升”，删去了“引导信贷均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性"的说法，“努力实现”社融与M2的目标，同时增加了“保持汇率弹性”的表述，整体态度均更加积极。报告总结了Q3以来的政策框架调整，提到“综合运用7天逆回购、买断式逆回购、MLF和国债买卖等多种工具”，Q4降准概率下降。但央行也删除了“关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”的表述，后续继续干预长债利率的概率下降。报告对于政策利率引导作用的角色进一步强化，这主要可能还是希望加大其对存贷款利率的传导，但也提到要引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，后续DR007大概率仍将维持在OMO利率上下10BP之内波动。

上周利率自律机制要求同业活期存款利率应以7天OMO利率为定价基准。从监管视角看，同业存款主要是调节银行短期负债余缺，因此利率相对更市场化。但在4月禁止手工补息后，银行尤其是大行一般存款增速显著回落，叠加8月后政府债净融资规模回升，资产负债错配的问题愈发严重，对于同业负债的依赖度上升，因此同业活期存款利率在7月后并未跟随OMO利率下行，这可能也是资金分层加大的重要原因。本次倡议主要希望加强政策利率传导的有效性、缓解银行的息差压力。尽管后续银行在资产端受冲击时可能仍需加力吸收同业定存或是发行存单补充负债，但短期压力相对有限，这可能也是政策此时落地的原因。短期政策的主要影响可能还是增加了部分短端资产的需求，并进一步缓解资金分层。考虑调降尚未落地，因此相关措施影响尚未完全反映。

而上周权益市场整体维持强势，但周五尾盘显著调整，这可能反映了财政预期存在一定落空。尽管后续消费等方面的增量政策可能继续发力，A股仍可能出现脉冲式反弹的可能，但相关政策推动基本面快速反弹的预期可能进一步减弱，叠加货币政策维持宽松基调，当前时点可以对债市多一分乐观。短期内长端利率有望偏强震荡，10年期国债收益率可能冲击10月以来的低点2.08%，如果后续市场开始对货币政策进一步宽松定价，收益率下行空间可能也会进一步打开，建议投资者适当拉长久期，并根据市场情况灵活调整。而如果在11月税期后，资金面恢复平稳，中短端利率仍有下行空间，这也有望带动中长久期高等级信用债与二永债利差继续修复。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

银行：张晓辉

分析师

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银行行业月报：10月净值型产品存续数量回升

破净及达基率情况：

1）破净率近期波动平缓：截至10月底，全市场理财产品破净率为4.13%，环比上升0.09个百分点；2）理财产品达基率相对稳定：截至10月末，封闭式理财产品达基率为79.40%，开放式产品达基率为44.51%。

净值型产品存续情况及净值变动：1）净值型产品数量上升：截至10月底，存续的净值型理财产品共计1.96万只，较上月环比上升2.52%；2）净值波动压力缓解：10月净值相对前期下跌的产品8655只，占比16.49%；10月31日净值相对前期下跌的产品数量为1369只，占比9.15%。

发行市场情况：10月最后一周（10.28-11.1）产品发行总数870款：

1）收益类型：发行理财产品870款，非保本型产品870款，市场占比100%；

2）期限类型：1-3个月期限产品发行量占比上升。

到期市场情况：10月最后一周（10.28-11.1）理财产品到期752款：

1）收益类型：非保本型到期产品与前一周占比持平；2）期限类型：3-6个月期限到期产品较前一周占比下降；3）基础资产：与前一周相比，债券类、利率类、汇率类和其他类到期产品占比上升。

理财收益情况：

截至2024年10月31日，全市场各期限理财产品预期年化收益率分别为：1周3.10%、1个月2.22%、3个月2.84%、6个月2.71%、1年3.11%，与前值相比下降。

理财公司产品：

1）发行节奏边际加快：2024年10月，共31家理财公司新发行了理财产品合计2389只，较上月减少880只。其中，杭银理财较上月减少95只，兴银理财新发产品数量较上月减少89只。2）兴银理财存续产品数量领先：截至2024年10月末，31家理财公司存续产品共59340只。其中，兴银理财最多，占比10.07%。

“固收+”及FOF型理财产品动态：

1）“固收+”基金收益率逐步修复：2019年末至2024年10月末，偏债混合型基金、混合债券型一级、二级基金累计收益率分别为18.29%、18.37%、15.77%。9月“固收+”产品超5.0万款，理财公司“固收+”占比75.25%。9月全市场“固收+”理财共计50529款，其中，多种资产类别最多，为42540款，占比84.19%。非标、基金、衍生金融工具占比分别为4.95%、7.76%、0.79%。9月理财公司发行“固收+”产品最多，占比75.25%。城商行和农商行其次，分别占比16.12%和8.48%。

2）农银理财、工银理财FOF产品数量领先：截至2024年10月31日，理财子公司存续的FOF型产品共有180只；工银理财、农银理财FOF型产品数目最多，分别为39只、36只。

投资建议：

我们认为，1）可以重点关注国企改革背景下，基本功扎实+低估值，且理财业务具备规模效应的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。2）长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，理财业务持续发力，齐鲁银行，宁波银行等。3）风险缓释有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。

风险因素：宏观经济增速下行；政策落地不及预期；部分银行理财业务调整等。

电子：莫文宇

半导体行业点评报告：制裁收紧预期加强，自主可控刻不容缓

特朗普上台后或将启动新一轮对华半导体制裁，国产替代刻不容缓。北京时间11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。我们预期特朗普新一届任期或将强化对华半导体制裁力度，主要体现在：（1）对AI芯片如GPU、HBM等新产品、新应用进一步制约；（2）进一步限制对华出口的半导体设备、零部件、半导体材料的清单范围，扩大列入实体清单的企业数量；（3）强化先进制程的制裁，甚至可能扩大至成熟制程范围。我们认为，短期内制裁升级对国内半导体产业链带来较大挑战，但长期看，外部压力增大或将进一步推动国内半导体厂商技术升级，加快突破速度，提高自主创新能力，有望在全球半导体产业链中占据更重要的地位。

美国调查五大半导体设备公司，要求提供中国客户详细名单。根据芯榜+微信公众号，美国众议院中国特别委员会近期向多家生产半导体制造设备的公司发出了信函，表达了对这些公司向中国销售技术的担忧，这些公司包括应用材料、泛林集团、KLA、东京电子和ASML。这些信函要求这些公司提供详细的销售数据和主要客户信息，以便更好地了解有多少芯片制造技术流向了中国，以及这对中国建立芯片制造基地产生了什么影响。这一行动不仅针对美国公司，还涉及到了在全球半导体制造设备市场中占据主导地位的日本和荷兰公司。我们认为美国后续或与盟友进一步加强对华半导体设备的限制。

台积电或将暂停向中国大陆客户供应7nm及更先进芯片。根据集微网消息，台积电已经向目前所有中国大陆AI芯片客户发送正式电子邮件，宣布自下周（11月11日）起，将暂停向中国大陆AI/GPU客户供应所有7纳米及更先进工艺的芯片。我们认为，这一决策短期对中国大陆许多AI和GPU设计公司具有较大冲击，但中长期会倒逼供应链重组，对国内先进制程产能的需求增加，同时推动上游半导体设备和材料的技术突破。

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