石膏板出海：非洲&中亚，下一个高增长市场【民生建材｜大国重材系列16】

报告摘要

石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立

根据Global Gypsum数据，截至23H1全球共有435家石膏板工厂分布在72个国家，全球年产能为143亿平。其中，北美、欧洲、东亚、大洋洲等区域石膏板产能较为充沛，而非洲、中亚、东南亚、南美等地区的产能存在明显缺口，仍有部分国家缺乏石膏板产能。

分国家来看，中国和美国均为石膏板生产大国，截至23H1，美国共有63家石膏板工厂，年产能达到36.32亿平，占全球产能的25%；中国共有85家石膏板工厂，年产能达到32.05亿平，占全球产能的22%。分企业来看，全球竞争格局呈现三足鼎立，截至23H1，前三大巨头可耐福（德企）、北新建材（中企）、圣戈班（法企）分别占全球产能的24%、19%、18%，合计达到61%。

非洲&中亚，热门扩产地，下一个高增长市场

我们统计了全球前三大石膏板厂商自2022年以来的海外扩张情况，其中非洲及中亚的布局最多。非洲、中亚、东南亚、南美的部分国家因缺乏生产能力，石膏板消费水平较低，部分没有产能布局的国家依赖进口，随着城镇化水平的提升和石膏板巨头的加码布局，未来具备较高的增长潜力。OneStone Consulting预测，到2025年除中国、美国、欧盟、英国、日本以外的其他地区石膏板市场规模将达到69.4亿美元，2021-2025年间的年均复合增长率为6.5%，需求增速与中国并列第一；2030年其他地区的石膏板市场规模有望达到90.5亿美元，为全球第二大潜力市场。

现代化住宅和商业地产建设驱动石膏板需求增长，人工+能源成本节约增厚盈利空间

我们挑选坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦作为非洲和中亚地区的代表，从需求增长潜力、生产成本2个角度进行分析：需求端：根据Statista数据，除肯尼亚以外其他三国2017-2023年的住宅地产市场规模CAGR均超过8%（远高于全球2.36%的平均水平）、商业地产市场规模CAGR均超过4.9%；2023年四国人口增速均超过1.79%，高于全球0.92%的水平。成本端：上述四国2021年的人均净收入显著低于中国，人工成本优势显著；除坦桑尼亚以外三国的企业电价显著低于中国以及美国的水平，且坦桑尼亚、乌兹别克斯坦天然气储量丰富，四国的地理位置均距离资源国较近（如沙特、卡塔尔、阿联酋、土库曼斯坦等），能源成本的节省有望进一步增厚盈利空间。此外，坦桑尼亚的天然石膏资源丰富，勘探开采潜力巨大，有望进一步降低生产成本。

投资建议：我们看好在非洲和中亚地区需求高增、供给短缺、成本优势凸显的背景下，石膏板企业向上述地区布局的机遇。建议关注国内石膏板行业龙头【北新建材】，“全球布局”是公司的一大核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓， 2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的竞争力。

风险提示：国际经商环境变化不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率波动的风险。

报告正文

#1

石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立

1.1

全球CR3产能占比接近61%

从全球产能布局来看，根据Global Gypsum数据，截至23H1末，全球共有435家石膏板工厂分布在72个国家，全球年产能为143亿平。分地区来看，北美、欧洲、东亚、大洋洲等区域石膏板产能较为充沛，而非洲、中亚、东南亚、南美等地区的产能存在明显缺口，仍有部分国家缺乏石膏板产能。

分国家来看，中国和美国均为石膏板生产大国，美国共有63家石膏板工厂，年产能达到36.32亿平，占全球产能的25%；中国共有85家石膏板工厂，年产能达到32.05亿平，占全球产能的22%。日本、俄罗斯、韩国的石膏板年产能分别为7.75、4.83、4.13亿平，位居全球第3-5名，分别占全球产能的5.4%、3.4%、2.9%。

分企业来看，全球竞争格局呈现三足鼎立，截至24H1，前三大巨头可耐福（德企）、北新建材（中企）、圣戈班（法企）在全球的产能占比合计达到61%。其中：

TOP 1为可耐福，从事石膏板及相关建筑材料的研发生产销售，石膏板产能占全球比重达到24%，业务范围分布在全球90多个国家和地区；

TOP2为北新建材，隶属中国建材，拥有石膏板、涂料、防水材料的“一体两翼”业务布局，其中，石膏板业务在国内市占率超过60%，产能占全球比重达到19%，旗下的泰山石膏2023年在国内市占率超过50%、高端市场市占率达到53%；

TOP3为圣戈班，是跨国大型建筑和工业材料综合供应商，石膏板产能占全球比重达到18%，石膏建材部门在全球70多个国家拥有130多个工厂，销售和服务网络覆盖五大洲。

1.2

两大潜力市场：中国，非洲、中亚、东南亚及南美

不同地区的石膏板消费水平与当地经济发展水平高度相关，并进一步影响当地供给水平。以欧美为首的发达国家人均石膏板产能较高，其中北美地区人均产能最高，超过10平米/年；北欧、西欧、日韩、澳洲地区人均产能在5-10平米/年；此外俄罗斯在2.5-5平米/年；中国在1-2.5平米/年的水平。非洲、中亚、东南亚、南美的部分国家因产能较为缺乏，石膏板人均产能较低，部分没有产能布局的国家的石膏板需求依赖进口。

根据OneStone Consulting预测，2021年全球石膏板行业的市场规模175 亿美元，2025年有望达到217 亿美元，年均复合增长率5.5%；2025-2030年的年均复合增长率有望达到5.3%，对应281亿美元的市场规模。其中：

中国市场：虽然国内石膏板市场规模与美国、欧洲市场相近，但在消费结构上仍存在较大差距。目前国内商业和公共建筑装饰装修领域约占石膏板消费的65%，在住宅领域的应用还处于推广发展阶段，应用占比仅35%，且其中约70%应用于吊顶领域，隔墙领域应用尚少；而美国、日本等发达国家的石膏板消费中约80%应用于墙体建设。中国市场发展潜力大，OneStone Consulting预测，到2025年中国石膏板的市场规模将达到43.6亿美元，2021-2025年间年均复合增长率6.5%，2030年有望达到61.3亿美元，超过美国和欧洲、成为全球第一大石膏板消费地区，对应2025-2030年的年均复合增长率为7.0%。

非洲、中亚、东南亚、南美：目前石膏板渗透率较低，随着城镇化水平的提升和石膏板巨头的加码布局，未来具备较高的增长潜力。OneStone Consulting预测，到2025年除中国、美国、欧盟、英国、日本以外的其他地区石膏板市场规模将达到69.4亿美元，2021-2025年间的年均复合增长率为6.5%，需求增速与中国并列第一；2030年其他地区的石膏板市场规模有望达到90.5亿美元，对应2025-2030年的年均复合增长率为5.4%，需求增速仅次于中国，为全球第二大潜力市场。

#2

非洲&中亚，下一个高增长市场

2.1

非洲及中亚，热门扩产地

我们统计了全球前三大石膏板厂商自2022年以来的海外扩张情况，其中非洲及中亚的布局最多：

北新建材，海外布局选择非洲（坦桑尼亚、埃及）、中亚（乌兹别克斯坦）、东南亚（泰国）以及东欧（波黑）地区；

可耐福，海外新增扩产位于非洲（坦桑尼亚）、中亚（乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦）、东欧（罗马尼亚）以及西欧（葡萄牙）地区；

圣戈班，海外新增扩产位于南亚（印度）、北欧（挪威）、西欧（葡萄牙）、中东（土耳其）、北美（美国）以及东亚（中国）地区。

我们选择肯尼亚（非洲第七大经济体，东非第二大经济体、第三大人口国，房地产市场近年来快速增长）、坦桑尼亚（非洲第九大经济体，东非第三大经济体、第二大人口国，北新建材和可耐福均在当地有扩产布局）、乌兹别克斯坦（北新建材和可耐福均在当地有扩产布局）、吉尔吉斯斯坦（可耐福在当地有扩产布局）这4个非洲及中亚地区的代表国家作为切入点，分别从需求增长潜力、生产成本2个角度对石膏板龙头集中选择非洲和中亚地区扩产的原因作出分析。

2.2

需求潜力：现代化住宅+商业地产双驱动

（1）肯尼亚：根据Statista数据，肯尼亚作为非洲第七大经济体，东非第二大经济体、第三大人口国，2023年房地产行业市场规模为6534亿美元，其中住宅地产市场规模5778亿美元，占比88.4%；商业地产市场规模756.6亿美元，占比11.6%。2017-2023年，坦桑尼亚的住宅地产/商业地产市场规模CAGR分别为5.94%、4.33%。世界银行数据显示肯尼亚全国的住房缺口达到200万套，肯尼亚政府于2022年推出每年新建25万套住房的计划，住房供应的增长有望催化当地石膏板需求。

参考肯尼亚当地石膏板供应商Gypsum Ceiling Supplies当前的官网报价，12.5毫米的Gyproc（圣戈班）石膏板价格在1900肯尼亚先令/张（约折合人民币104.31元/张），参考国内12.7毫米圣戈班石膏板价格在23-30元/张，肯尼亚当地的石膏板产品溢价更高（或与产能紧缺有关）。

（2）坦桑尼亚：根据Statista数据，坦桑尼亚作为非洲第九大经济体，东非第三大经济体、第二大人口国，2023年房地产行业市场规模为6401亿美元，其中住宅地产市场规模5823亿美元，占比91%；商业地产市场规模577.4亿美元，占比9%。2017-2023年，坦桑尼亚的房地产市场增长主要靠住宅地产驱动，住宅地产/商业地产市场规模CAGR分别为8.04%、4.94%。

经历疫情后，2024年坦桑尼亚旅游业得到显著复苏，今年游客数量预计同比增加29.9%至82.9万人（援引坦桑尼亚财政和规划办公室首席秘书预计），当地主流媒体《公民报》预计到2025年坦桑尼亚旅游业占国内GDP比重将达到19.5%。旅游业的快速发展将催化商业地产与住宅，从而催化石膏板需求。

（3）乌兹别克斯坦&吉尔吉斯斯坦：2023年乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦的房地产行业市场规模分别为8203、1122亿美元，其中住宅地产市场规模分别为7282、989.5亿美元；商业地产市场规模分别为921.1、132.8亿美元。2017-2023年，乌兹别克斯坦和吉尔吉斯斯坦的住宅地产市场规模CAGR分别为8.47%、12.10%；商业地产市场规模CAGR分别为13.72%、8.19%。

乌兹别克斯坦有大量未开发的土地，当地政府通过税收优惠和简化行政程序来吸引房地产行业的投资，当地不断增长的人口和扩大的中产阶级推动了对住房特别是现代住宅区建设的需求，同时随着当地政府吸引更多的外国企业投资，对办公空间和零售店等商业地产的需求也不断迎来增长；

城镇化推进吉尔吉斯斯坦的公寓大楼和高层建筑的建设在过去几年迎来激增，混合用物业的开发以及酒店和度假村等物业需求同步增长。

随着现代住宅和商业地产的需求增长，当地石膏板需求有望不断扩大。

人口增速：2023年全球人口增速仅为0.92%，中国、美国、欧盟等大型经济体的增速普遍低于0.5%，而坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦的人口增速分别达到2.92%、1.97%、2.12%、1.79%的水平。

2.3

生产端：节约人工+能源成本，增厚盈利空间

1） 人工成本：2021年中国人均净收入为9015.35美元/年，同期坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦的人均净收入水平分别为960.04、1796.81、1429.81、880.47美元/年，显著低于中国，人工成本较中国更低。

2） 能源成本：从电价来看，2023Q4坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦的企业电价分别为0.09、0.20、0.07、0.04美元/kWh，除肯尼亚以外整体相较中国0.09美元/kWh以及美国0.14美元/kWh的水平更低。从燃料资源角度来看，坦桑尼亚已探明的天然气储量达57万亿立方英尺、煤炭储量达到100亿吨，是非洲最大的产煤国之一；乌兹别克斯坦天然气地质储量达1.8万亿立方米、煤炭储量20亿吨，此外，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦地理位置距离资源国较近（例如沙特、卡塔尔、阿联酋、土库曼斯坦等）。

3） 资源禀赋：从原材料角度来看，石膏板的主要原材料包括石膏和护面纸，其中石膏来源根据工艺的不同可分为天然石膏和脱硫石膏两大类，脱硫石膏是对含硫燃料（主要是煤）燃烧后产生的烟气进行脱硫净化处理而得到的工业副产品，在物化性能上与天然石膏基本一致，因而成为替代天然石膏生产石膏建材的主要工业原料。但与天然石膏相比，脱硫石膏的容重远大于天然石膏，用脱硫石膏制造的墙板等质量比较大，给运输和建筑施工等带来了一定的困难。

以坦桑尼亚为例，坦桑尼亚大陆前寒武纪区分布着大量的季节性沼泽及季节性河流，早交替的气候特征、特殊的地质构成为石膏矿的富集成矿提供了良好的地质条件，据统计坦桑尼亚石膏矿资源量约1.8x106t，推测资源量(3.2~6.8)x106 t，但总体勘查程度较低。据坦桑尼亚官方统计，2000-2005年坦桑尼亚每年石膏矿产量(2.3~7.3)x104t，而该国仅用于水泥等建筑材料生产每年便需石膏矿 6.5x104t，为促进本国采矿业的发展，坦桑尼亚能矿部已于2016年禁止石膏进口，加大国内石膏矿的勘查开发力度，天然石育矿资源潜力大。

2.4

投资难点：产能过剩风险，外汇管制& 汇率波动

（1）投资门槛偏低，存在产能过剩风险。可耐福2022年在坦桑尼亚投资扩建2800万平的石膏板项目计划投资额为4930万美元（单平投资额约12元），同年在乌兹别克斯坦投资新建1700万平的石膏板项目计划投资额为1900万欧元（单平投资额约8元）。参考Georgia-Pacific 2023年在美国得克萨斯州新建的9200万平石膏板项目计划投资额为3.25亿美元（单平投资额约25元），非洲及中亚地区的石膏板产线投资门槛较低。石膏板行业生产技术较为成熟、壁垒较低，非洲及中亚市场需求虽向好，但市场容量较发达国家及地区相对有限，若未来吸引更多海外企业入局投资，或存在产能过剩风险。

（2）外汇管制&汇率波动：以非洲市场为例，虽然存在外汇管制较为宽松的国家，例如肯尼亚（基本没有外汇管制）、坦桑尼亚（外汇管制政策宽松、经常项目下的外汇已实现自由兑换），但也存在部分国家例如埃塞俄比亚、苏丹、埃及的外汇管制非常严格。近年来非洲多国货币持续贬值，非洲最大经济体尼日利亚的货币奈拉兑美元自2022年初至今年3月下跌了74%，第二大经济体埃及的货币埃及镑兑美元也从2015年的约8∶1跌至50∶1，黑市汇率一度达到70∶1，刚果（金）等区域大国的货币依然处于贬值的下行通道，非洲部分区域的投资伴随较大汇兑风险。

我们看好在非洲和中亚地区需求高增、供给短缺、成本优势凸显的背景下，石膏板企业向上述地区布局的机遇。建议关注国内石膏板行业龙头【北新建材】，“全球布局”是公司的一大核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的竞争力。

1）国际经商环境变化不及预期。目前国际环境较为复杂，海外投资项目落地进展可能存在不确定性。

2）海外业务拓展不及预期。各国家地区的消费习惯和市场环境存在差异性，若不能根据当地市场环境及时调整产品和销售策略，或将导致海外业务拓展不及预期。

3）汇率波动的风险。若非洲、中亚地区汇率波动较大，可能产生相应汇兑损益，影响企业利润表现。

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（转自：以李相建）

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