国海研究 | OSL深度/诺瓦星云深度/卫星化学深度—晨听海之声0927

（来源：国海证券研究）

国海非银·孙嘉赓团队 |OSL(0863.HK)深度报告：亚洲领先数字交易平台，合规驱动新一轮增长

国海计算机·刘熹团队 |诺瓦星云(301589)公司深度：超高清视频长坡厚雪，“MLED+出海”强化成长动力

国海化工·李永磊团队 |卫星化学(002648)深度报告之三：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长

非银：OSL(0863.HK)深度报告：亚洲领先数字交易平台，合规驱动新一轮增长

报告作者：孙嘉赓

报告发布日期：2024年9月26日

报告摘要：亚洲领先数字交易平台，合规驱动新一轮增长。2024年4月osl担任华夏基金（香港）和嘉实国际（HGI）推出的首批现货比特币和以太币ETF的虚拟资产托管以及osl交易合作伙伴，截至2024年5月6日，占据其市场总份额的76%。

行业：加密货币势头渐起，三大催化下上行周期有望到来。1）后期催化一：2024年9月19日，美国降息周期正式开启，持续看好加密货币中长期涨势；2）后期催化二：特朗普若胜选，有望将BTC作为央行特殊储备。美国前总统特朗普在比特币2024大会上宣布，如果他能重返白宫，他将把比特币列为美国战略储备资产。在他讲话期间，比特币价格上演V型大逆转，一度突破6.9万美元。3）后期催化三：香港加密货币市场活跃度较高，为亚洲加密货币使用率TOP1。

增长逻辑：1）B2B业务基盘稳固，2C业务积极扩展。B2B业务延伸，2023年以来，OSL与多家金融机构达成合作，业务领域覆盖虚拟资产的交易、托管、保险等。2C业务拓展，通过“邀请好友赢现金”的推荐奖励计划，帮助公司快速吸引新用户，扩大用户存量。2）“资本+合规+客户+资产”四大核心优势明显。相较于香港的其他合规交易所，OSL集团作为上市公司具备资本优势、合规优势（目前OSL已获得香港证监会颁发的5类牌照，多于Hashkey），且深度参与香港首批虚拟资产ETF发行。交易费率方面，OSL的对散户不收取交易费用；支持交易对数量优势（截至2024年9月18日，据公司官网及coinmarketcap数据，OSL支持36种货币对略高于Hashkey支持的31种）。

盈利预测和投资评级：我们预计OSL集团 2024-2026年总收入分别为2.57亿港元、2.94亿港元、3.07亿港元，归母净利润分别为-0.89、0.06、0.46亿港元，BPS分别为0.64、0.62 、0.60 港元。2024年9月23日对应收盘价5.83港元，对应2024-2026年PB估值分别为9.14、9.43、9.74倍。加密货币有望迎来新一轮上行周期，OSL集团合规严把控，后驱力强劲，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：监管政策限制下的合规风险、加密资产价格大幅波动风险、美国宏观经济政策波动风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险、港股流动性风险、美国大选的不确定性。

计算机：诺瓦星云(301589)公司深度：超高清视频长坡厚雪，“MLED+出海”强化成长动力

报告作者：刘熹

报告发布日期：2024年9月26日

报告摘要：全球LED视频显控龙头，客户资源优质，出海业务增速可观

公司成立于2008年，是全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商，据Trend Force数据，2023年公司LED控制领域的全球市占率达60%以上。2023年，公司实现营收30.54亿元，2019-2023年CAGR为25.97%，实现归母净利润6.07亿元，2019-2023年CAGR为26.37%。公司主业涵盖LED显控系统、视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统三大类，2023年收入分别为14.42/12.75/1.59亿元，同比+30.19%/+58.76%/+16.65%。公司技术算法领先、客户资源优质、海外业务增速可观，2024H1，公司国内和海外收入分别为12.5/2.89亿元，同比+12.62%/+41.67%，毛利率分别为51.9%/73.56%，高毛利率海外业务占比提升将有助于提高公司盈利水平。

MLED产业步入高速成长期，公司超前布局MLED并实现快速增长

当前LED显示屏产业向小间距及微间距（MLED）发展，推动LED逐步进入消费级市场。据TrendForce数据，2022年全球小间距LED显示市场规模为41亿美元，预计2027年将达到74亿美元。截至2023Q4，P<1.5间距段显示屏成本下降至2.7万元/m2（对比2022Q1为4.8万/m2）。COB封装技术在P1.2及以下市场已逐步具备性价比，在推动MLED降本及扩大增量空间上发挥关键作用，未来成本下降将驱动MLED加速渗透。显控系统作为LED显示屏的核心组件，也将受益于MLED市场快速增长，2023市场规模为13.29亿美元，预计2030年将达到20.98亿美元。公司布局COEX控制系统，赋能裸眼3D、虚拟拍摄、LED影院等多元新兴场景，并已提前布局 MLED 领域相关技术，2024H1，公司MLED相关收入快速增长。

超高清视频行业长坡厚雪，视频处理系统业务进入加速通道

视频处理产业端受益于3D、HDR、4K/8K 超高清、AR/VR 等技术驱动，以及超高清化产业政策推进，核心地位持续提升。据中商产业研究院数据，2022年，我国超高清视频产业规模约3万亿，预计2025年突破至5万亿。2023年，公司视频处理系统销量同比+44.5%，近3年CAGR为62.5%。

推出MLED芯片、MLED检测装备等，深化云业务布局，强化核心竞争力

公司依靠多年技术深耕，核心算法端优势显著，推出了行业首款MLED显示ASIC控制芯片&高速接口芯片，同时MLED核心检测装备已批量应用，2023年和兆驰达成合作协议，助推MELD产业加速发展。云业务方面，将长期受益于物联网产业高速发展；截至2023年6月，诺瓦云已经服务行业客户34000余名，累计显示屏体运维超55万，覆盖全球185个国家。

投资建议：预计2024-2026年公司营收39.61/50.38/64.10亿元，归母净利润分别为8.30/11.25/15.11亿元，EPS分别为8.98/12.17/16.35元/股，当前股价对应PE分别为18/13/10 X；公司是LED显示解决方案头部企业，兼具技术、客户领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。

化工：卫星化学(002648)深度报告之三：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长

报告作者：李永磊/董伯骏/李振方

报告发布日期：2024年9月26日

报告摘要：C2项目陆续落地，原料成本优势显著

公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、1,000吨α-烯烃装置。

据公司公告，2024年上半年，公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，项目一阶段预计将于2025年底中交，2026年初投产；项目二阶段预计2026年底建成。公司绿色化学新材料产业园项目预计于2027年底全部建成投产。

2024年上半年，公司C2业务，按照乙烯计算，单吨净利约1523元/吨。公司C2成本优势显著，随着新项目的陆续释放，盈利能力有望进一步提升。我们预计2024/2025/2026年，公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。

C3强链补链延链，下游需求有望修复

公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯、182万吨双氧水、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体、40万吨环氧丙烷装置；

据公司公告，2024年7月，公司子公司卫星能源三期项目，年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，一次开车成功，二阶段也将于近期投产；公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中，预计将在2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。

2024年上半年，公司C3业务，按照丙烯酸酯计算，单吨净利约1117元/吨。丙烯酸价差存在较大修复弹性，供需格局有望优化丙烯酸价差，下游需求有望恢复。我们预计2024/2025/2026年，公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。 

加速新材料布局，续力公司成长

公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。

据我们测算，2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨，2023-2026年均复合增速达20.6%；2024-2026年全球POE需求有望达202.9、230.5和263.8万吨，2023-2026年均复合增速达13.6%。

盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为462、545、667亿元，归母净利润分别为60、75、104亿元，对应PE分别9.03、7.27、5.26倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。

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