【基金】红利指数基金研究专题报告：全视角详解各类红利指数
红利策略不仅在近两三年市场下跌中表现亮眼，拉长到近十年的区间，红利策略依然表现较好。市场上各类红利指数超30只，我们分为宽基、主题、策略三大类，从指数编制规则、行业及成分股分布、历史业绩、估值和股息率等进行全视角详解。优选12只值得关注的红利指数及基金：香港红利、东证红利低波、红利低波100、国新港股通央企红利、港股通央企红利等。
【报告亮点】
对A股、港股、A+H的共33只红利指从编制规则、分红要求、行业配置、前十大成分股、2016年至今不同区间业绩、估值和股息率等进行全视角详解，对比得出各红利指数的配置差异。基于历史业绩、当下估值和股息率等指标，优选出12只值得关注的红利指数及对应挂钩产品。
【主要逻辑】
主要逻辑一、红利资产近两年亮眼，是否具备长期配置价值，当下配置价值几何
过去十年，中证红利全收益年化回报12.61%，与主流指数对比，收益最高、回撤最小、夏普最高。当下红利指数估值仍较低，基本面或能持续占优。
主要逻辑二、指数表现差异缘于投资范围不同，全视角详解33只红利指数行业分布、成分股、股息率等，对比各红利指数配置价值
1、宽基红利指数：多数红利指数第一大重仓行业均为银行，A股配置煤炭、交运、钢铁较多，港股配置石油石化、通信、公用事业较多。
2、主题红利指数：1）相对宽基，行业集中度更高；2）主要仍在银行、煤炭、交运，少数指数不覆盖银行，侧重煤炭、公用事业、石油石化等。
3、策略红利指数：1）红利低波策略相对中证红利，主要超配银行、非银金融；2）恒生港股通高息低波主要配置银行、房地产；港股通高息精选不配置银行。
4、估值和股息率：1）港股红利指数估值较低、股息率较高；2）不同类别指数相差不大。
主要逻辑三、基于估值、股息率、历史业绩等，筛选当下值得关注的红利指数及挂钩产品
建议关注12只红利指数：1）4只宽基类：中证红利、香港红利、港股通高股息和SHS高股息；2）5只策略类：红利低波、红利低波100、标普中国A股大盘红利低波50、东证红利低波、标普港股通红利低波；3）3只主题类：国新港股通央企红利、港股通央企红利、中证国企红利。
风险提示：1、数据基于第三方，或有遗漏、误差、滞后；2、分析结论随时间区间变化或有不同；3、政策超预期；4、相关上市公司盈利超预期；5、基金历史业绩不代表未来表现，投资需谨慎。
【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）首次覆盖：端侧AI驱动鹏飞万里，汽车/服务器助力鼎创未来
我们预计鹏鼎控股2024-2026年营收分别为358.52、396.88、435.54亿元，归母净利润分别为39.79、45.70、50.43亿元。采用可比公司估值法，我们预计鹏鼎控股2024年目标市值994.83亿元，目标价42.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。
消费电子PCB量价齐升，电路板龙头鹏飞万里。1）FPC将手机部件与主板相连，其单机用量随手机升级持续增长，其中苹果手机FPC用量相比安卓机更高。2）AI手机有望带动PCB量价齐升。价：端侧模型对AI手机的芯片、内存、散热等提出更高要求，PCB随硬件持续升级，单机价值量提升。量：以苹果为例，AppleIntelligence目前在手机端仅兼容iPhone15Pro/ProMax两款机型，苹果新AI生态的建立有望推动换机潮。3）华为三折叠手机、苹果内部V68折叠手机项目推动折叠机市场发展，而折叠机的主板相连提高了FPC用量，为手机PCB市场贡献新增量。4）公司在消费电子领域产品广泛应用于手机、平板电脑、PC、智能手表、TWS蓝牙耳机、AR/VR眼镜等。公司与大客户关系紧密、共同成长，未来有望充分受益端侧AI落地带来的大客户终端产品增长；公司持续拓展新兴消费电子领域，目前已成为国内外市场主流AR/VR产品供应商，并已向国内折叠机产品供货。
汽车/AI服务器市场蓬勃发展，公司积极布局鼎创未来。1）AI服务器PCB增量主要来自UBB板与OAM板，而高端服务器PCB高层、高密、高速的要求将提高服务器用板的附加值。2）新能源汽车PCB增量主要来自ADAS、智能座舱、动力电池FPC线束等，单车PCB用量有望由传统汽车的0.6-1m2/辆提升至5-8m2/辆，未来车载电路板市场空间广阔。3）公司积极布局AI服务器与汽车业务，服务器主力量产产品板层已升级至16~20L以上，目前已成为AMD等核心客户供应商；同时公司汽车雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板均已顺利量产，为公司打开广阔成长空间。
风险提示：下游需求不及预期，大客户AI端侧发展不及预期，宏观经济增长不及预期，外部经济形势变化。
【电子】折叠屏行业深度报告：品牌大厂争相竞逐，折叠终端快速成长
折叠屏产品持续创新，国产新品值得期待。1）横折机型在高端机型赛道持续拓展的同时，竖折机型不断深入下沉市场，用户年轻化趋势凸显。多领域折叠屏产品也不断创新，折叠笔电、平板、三折叠屏手机未来发展值得期待。2）中国市场是全球折叠屏市场持续增长的重要推动力，在销量、出货量持续提升的背景下，2024年7月以来华为Nova Flip、小米MIX Flip等多款折叠屏手机新品上市，市场表现值得期待。
机身轻薄化，价格下探化。1）从核心规格参数的变化情况看，折叠屏产品正朝着轻薄化的方向发展，趋向解决用户的痛点——对机身厚沉的担忧。2）随着竖折折叠屏手机深入下沉市场、成本结构的持续优化，折叠屏手机价格不断下探，大幅降低了直板机用户切换折叠屏手机的迁移成本。
差异化零部件自研势头火热，有望从需求释放中受益。折叠屏手机的普及离不开屏幕和铰链这两大核心差异化组件的技术支撑。1）目前UTG复合盖板凭借在模量、折痕、抗蠕变等方面的优势，已超越CPI成为折叠屏盖板主流应用方向。本土供应链企业也加快了扩张的步伐，国内首条一次成型UTG生产线已正式投产，技术突破值得期待，折叠屏供应链的国产替代也正在加速。2）折叠屏结构件工艺日趋成熟，新材料、新工艺的“轻量化”趋势或为未来创新重点。铰链是决定折叠产品成本和效果的关键零部件之一，在形态持续迭代、零部件复杂度与工艺精度持续提升的趋势下，MIM及水滴型铰链有望成为折叠屏铰链的主流方案。国内企业在折叠屏结构件产业链中纷纷布局，逐步构建核心竞争力，突破创新困境的同时，扩大国内厂商的市场份额。
投资建议：
1）盖板：建议关注凯盛科技、瑞华泰；2）结构件产业链：建议关注东睦股份、福蓉科技（维权）、精研科技、统联精密；3）屏幕及芯片：建议关注汇顶科技、京东方。
风险提示： 折叠屏手机产业链技术迭代不及预期、终端需求不及预期、宏观经济增长不及预期、国际环境变化。
【电力设备】风电行业培训框架报告：全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会
核心结论
国内海风开工在即，装机量有望高增。24年Q2开始海风建设积极信号陆续释放，江苏、广东多项目已开启风机招标，预计Q3多项目将迎来开工。截至目前24年海风开工已达5GW+，预计今年还有10GW左右有望在下半年开工，得以支撑24-25年海风新增装机。预计24/25年海风分别实现9/15GW新增装机，同比+32%/67%。
海外海上风电建设加速，海风多环节具备出口机会。根据英国第三轮、第四轮Cfd进度，欧洲海风装机将在近年迎来释放，GWEC预测2026年欧洲海上风电新增装机有望达到8.40GW，为未来海外海风装机除中国外的主要市场。英国第6轮CfD同样正在推进过程中，此次CfD提供超过10亿英镑预算，预计英国海上风电本轮预计可获得3GW~5GW的装机容量，英国海风发展为达到30年50GW的装机目标正在加速中。预计24/25年海外海风装机分别为5/7GW，同比+20%/40%。
亚非拉区域具备陆风风机出口机会，国内陆上风电景气度提升。根据GWEC，亚非拉区域陆风装机有望在“十五五”期间快速增长，国内主机价格存在优势，正出口替代抢占份额，具备持续出口替代潜力。根据产业链调研，国内头部几家主机公司24年海外订单量有望同比高增长，出口产品毛利率优异，预计未来出口贡献较多利润增量。国内装机方面，根据比地招标网，2024年1-7月陆上风机招标量为55.84GW，同比+63.27%，陆风招标量高增长，有望在25年兑现高增长的装机增速。盈利方面，根据比地招标网2024年1-7月风机价格已呈现趋稳态势，国内头部风机企业已不再采取底价拿单策略。加上原材料钢材价格下跌中，主机厂盈利能力有望逐季提升。
全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会。我们梳理三条选股主线：（1）国内海风开工在即，有望带来海风装机积极预期，海风相关标的将受益。我们建议在竞争格局较好，盈利水平较为稳健的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基板块相关标的。（2）海外海风建设加速，多环节出口需求有望提升，我们建议在此前出海销售比例较高、海外订单增速快、或出海盈利水平较高的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基、定转子等板块相关标的。（3）陆风风机出口可获取高盈利，国内陆风风机盈利也在修复过程中，建议关注风电主机相关标的。
投资建议：综合三条选股主线来看，我们建议关注海缆、桩基、定转子、风机环节未来投资机会。海缆环节推荐东方电缆、中天科技（维权），建议关注亨通光电；桩基环节推荐天顺风能，建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电；风电主机推荐金风科技、明阳智能，建议关注运达股份；定转子环节建议关注振江股份。其他环节方面我们推荐海缆绝缘料万马股份；风电滑轴推荐长盛轴承。
风险提示：政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险。
【电池】锂电池行业培训框架报告：行业底部静待反转，技术变革驱动成长
核心结论
锂电池作为产业链最核心环节具备较高的技术壁垒和资金壁垒，龙头厂商通过较强技术优势、成本优势以及规模优势享有稳定的市占率和盈利水平，我们预计26年开始海外电池产量会迎来较高增速，龙头出海逻辑凸显。
论据1：从下游需求看：锂电池是新能源车和储能行业发展基础和核心。我们预计24年全球新能源车销量1609万辆，渗透率达18.5%，预计欧美电动车有望在26年明显回升，26年全球销量有望达2294万辆，渗透率达25.4%，此外储能市场持续高增。我们预计24年全球锂电池需求810GWh，26年达1.2TWh，23-26年复合增长率18.8%。
论据2：从上游供给看：锂电材料环节产能进一步释放，24年以来各材料价格总体保持趋势向下，但行业扩产节奏趋缓，目前各环节盈利水平或已处周期底部；Q2开始部分龙头盈利水平已明显回升，下半年随着下游需求提升，尾部落后产能出清，供需格局有望逐步改善。
论据3：从产业发展看：固态电池、高压快充、硅负极等新技术产业化进展加速，下游AIPC、储能、低空经济等新兴行业催生锂电新需求。
投资建议：①锂电池主链领域，关注具备出海逻辑以及成本优势明显的企业，推荐电池环节宁德时代、结构件环节科达利、负极环节尚太科技，建议关注铝箔环节鼎胜新材（维权）。②锂电新技术领域，重点关注对传统技术具有颠覆、取代效应的“替代力”，同时关注具有国产替代逻辑的公司，固态电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能（维权）、珠海冠宇、三祥新材，其他关键环节建议关注特殊添加剂、锂盐、铝塑膜等；高压快充环节推荐中熔电气、特锐德（维权），其他环节建议关注电池快充材料、4680、车载电源、充电模块、液冷充电枪、大功率充电堆等。③锂电延伸应用领域，AIPC/AI手机对电池能量密度要求提升，消费电池厂商有望受益。推荐消费电池国产核心供应商欣旺达、珠海冠宇、豪鹏科技，其他环节建议关注消费电池PACK环节以及上游钴酸锂等。
风险提示：新技术产业化进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。
【医药生物】医疗服务行业研究框架专题报告
核心结论
政策鼓励：国家政策支持民办医疗机构，补充公立医疗机构；
优质医疗服务：公立医院提供普惠、保本医疗，专科民营医院提供优质医疗服务、享受溢价；
患者分流：身体不适的患者、免去公立医院的冗长等待，愿意溢价支付享受贴心服务。
建议关注：品牌力、管理能力、营运能力强的龙头企业，推荐：锦欣生殖、海吉亚，建议关注爱尔眼科、通策医疗（维权）、三博脑科学、固生堂。
风险提示：宏观经济导致的消费疲软风险；政策风险；医疗事故风险；竞争加剧带来的业绩不及预期风险；
【商贸零售】跨境电商行业研究框架专题报告
核心结论
跨境电商产业链全生态深度融合发展，平台与卖家双边赋能。
1)产业链：上游卖家日益追求自主能力提升，提高品牌影响力和忠诚度；中游平台承上启下，推动产品出海转向品牌出海；2)未来：卖家将多渠道布局，提高品牌影响力和降低经营风险；平台将继续深化和优化服务生态，包括跨境物流服务、支付服务和SaaS服务等，多方紧密合作，行业深度融合发展。
跨境电商市场呈现全球性增长趋势，亚马逊及欧美地区为主要布局方向。跨境电商市场规模增量蒸蒸日上，其中出口电商占主导地位，未来体量仍会有新突破。
1)平台格局：亚马逊仍是主要平台，具有绝对的竞争优势；新兴平台加速发展，如国内跨境电商企业SHEIN、TikTok Shop、Temu等，具备高市场潜力。
2)参与供给端重点公司：小商品城通过线上线下平台融合，降低贸易成本、缩短贸易链条；焦点科技创新触达方式，推出AI外贸助手麦可；华凯易佰通过自研信息化系统铸成壁垒，实施“泛品+精品+亿迈生态平台”业务并行；赛维时代凭借全链路数字化优势，建立了敏捷型组织助力品牌化发展；三态股份通过自研算法实现了智能化和精细化的解决方案；吉宏股份依托数字化系统，通过“货找人”跨境社交电商业务，实现高效的跨境社交电商业务。
政策利好：国内跨境电商发展受政策支持，低货值产品享有海外免税红利，政府出台多项措施促进行业健康有序发展。区域经济一体化，特别是RCEP协定的实施，为中国跨境电商提供更广阔的市场和贸易便利化。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，平台运营风险，国际货物运价上涨，存货管理风险，汇率风险。
【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度
核心结论
行业景气度持续上行。1）周期反转确定性强：自23年1月，能繁存栏持续16个月下降，生猪产能得到较为充分的去化，为周期反转奠定了牢固基础，预计生猪供应偏紧局面贯穿24H2。2）上行周期持续性好：受反复、深度的行业性亏损影响，生猪养殖企业普遍具备较大经营压力，我们认为猪企盈利改善之后首要任务是修复资产负债表而非大规模扩产，因此行业产能短期难以大幅增加，利好本轮上行周期的持续性。3）猪价及成本剪刀差有望持续：24年以来玉米、豆粕价格持续回落，养殖企业成本压力得到一定程度的缓解。展望后续，全球玉米、豆粕供应较为宽松，饲料原料价格难以大幅上涨，同时24H2猪价仍有上行空间，猪价及成本剪刀差下养殖盈利有望扩大。
公司成本持续领先。成本管控能力是猪企的核心竞争力，公司通过在育种、饲料、健康管理、智能化、人才等方面持续发力，养殖成本一直处行业第一梯队，具备穿越周期的实力。2024年6月，公司完全成本已降至14元/公斤左右，较年初15.8元/公斤的水平显著下降。后续随着养殖成绩的改善和饲料原材料跌价在成本端的持续显现，公司养殖成本仍有下行空间。
公司进入高质量发展阶段。公司现已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的生猪全产业链布局，具备协同优势。养殖业务方面，公司具备较为充裕的产能储备和土地储备，可以支撑未来出栏量稳定提升。屠宰业务方面，随着产能利用率的提升，有望贡献利润。公司已由高速发展转向高质量发展，中长期业绩、规模有望稳健增长。
投资建议：预计公司24~26年实现收入1382.27/1643.33/1610.14亿元，同比分别+24.69%/+18.89%/-2.02%；实现归母净利润196.25/270.31/217.40亿元，同比分别+560.32%/+37.74%/-19.58%。公司作为生猪养殖龙头企业，具备规模优势和成本优势，看好公司在猪价景气周期的盈利兑现，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，成本大幅上涨，动物疫病。
【基础化工】钾肥分析框架：寡头竞争时代，大小周期再次共振
全球钾肥资源集中分布，存量项目的成本红线决定新项目增量有限。从储量看，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量70%，而中国仅占比5%（主要为湖钾）。资源决定生产成本，俄罗斯的矿钾生产成本全球最低，据Korepotash官网数据， 2022年最便宜的俄罗斯生产商钾肥FOB成本约为近100美元/吨；中国境内的钾肥生产企业（盐湖型）FOB成本约为120-140美元/吨，处于全球中低区域；老挝项目实际开发中，各家企业成本不同，截至2023年底仅有亚钾国际、东方铁塔实现百万级吨产能。
2024年全球钾肥供需预期紧平衡。大周期上全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节。据Nutrien 2023年数据，2022年全球钾肥总供给4675万吨，超过总需求501万吨，但白/俄罗斯出口受限、叠加各进口国家加大进口量，供需明显区域性失衡。Nutrien预期2024年全球钾肥产量在6800-7100万吨，供给增量来源加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量来源于东南亚，预计紧平衡。
小周期上，海运成本提升，全球钾肥短期价格易涨难跌。钾肥是寡头竞争+全球贸易格局，本身供需具有脆弱性，当前影响全球钾肥价格的三大因素（①区域供需关系；②寡头供应能力及议价能力；③物流成本）均为利多，我们判断钾肥短期价格易涨难跌。国内角度，前期高价、高位的港口库存已经在去库，对价格的压制力度逐步消解，由于海运成本提升，我们判断钾肥价格有望于需求旺季维持上涨趋势。
风险提示：环保检查限产风险、全球物流供应链风险、国际地缘政治风险、天气灾害风险等。
【基础化工】轮胎行业跟踪报告：轮胎行业分析框架
行业复盘：股价下降一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响，主要由于我国轮胎行业原材料成本占比高，且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式，但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响，如2020年美国对东南亚启动双反调查，影响估值。股价上涨一是受原材料价格下降等成本端因素影响，盈利能力上升，二是受海外基地放量影响，既能有效规避双反，又能拉动营收及利润，三是进入新能源车配套业务等，打开成长空间，估值提升。
产业链分析：下游汽车行业销量回暖，带动轮胎需求；上游原材料价格震荡上涨，海运费处于高位，胎企成本端承压；半钢胎开工率处于高位，全钢胎开工率有所下降。
行业驱动分析：环保趋严，国内低端轮胎淘汰。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。我国胎企依靠海外基地提升欧美渗透率。截至23年底，我国胎企在海外已投产半钢胎超1亿条，全钢达2590万条，已规划未投产的半钢产能达9700万条，全钢315万条。
重点公司分析：胎企再扩海外基地，注重品牌战略。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，数量已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，主打的仍是性价比优势。为提升自身竞争力，同时一定程度上规避贸易风险，胎企继续布局海外基地，赛轮、玲珑、森麒麟、通用均布局了海外多个基地。同时胎企积极提升品牌价值，一是拓展配套业务，二是打造创新产品，三是发掘新宣传渠道，从赞助体育赛事到与媒体、平台合作，在营销上努力发力。
投资建议：从产品结构的角度，半钢胎需求较好，且中国胎企未来发展空间仍然较大，建议关注半钢胎占比高的企业；从规避贸易壁垒的角度，建议关注具备海外双基地的企业；从长期发展的角度，建议关注配套车型较多、多渠道打造品牌价值的企业；综合上述角度，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎，建议关注通用股份。
风险提示：原材料价格和海运费上涨幅度可能超预期、汇率风险、贸易风险、需求可能不及预期、产品价格可能下降。
【交通运输】航空行业研究框架专题报告
定义与分类：狭义的民航行业主要关注运输航空领域，而广义的民航行业则同时包括了通用航空在内。根据对价格和服务体验的不同关注策略，客运航空公司商业模式分为全服务和低成本两类。低成本又可以细分为极致低成本和综合低成本。不同商业模式的航空公司在机队设置、仓位设置、飞机利用率、航线网络、机场选择、销售、附赠服务等方面呈现不同特点。
行业复盘：航司的深度整合为我国民航行业发展趋势；强监管有助于龙头航司持续保持先发优势；具有重资产、低利润率、高行业壁垒以及高垄断性等特点；供需周期为核心，汇率、油价是决定盈利弹性的外生变量。
供需分析：供给因素回顾——飞机数、座位数、飞行小时数、ASK；需求因素回顾：GDP、客运量、客运周转量、RPK、高铁；供求分析新周期——预计连续7年低供给；中国航空需求长期可期。
财务特征：航空油料是第一大成本项占比超30%，春秋航空单机成本优势较为明显；汇兑损益对三大航和海航净利润影响较大；春秋2023年ROE已超过2019年，三大航较之2019年仍有较大差距；航司资产负债率均较高，春秋资产负债率最低；航司历经两轮较高速增长，当前春秋吉祥增速占优，利息保障倍数高。
估值规律：过去十年，航空业PB在1.27倍至16.10倍之间波动，PE在-319.90倍至220.42倍之间波动；当公司出现微利或亏损时，就会出现PE估值失效，体现为特别高或负值的PE。
风险分析：宏观经济波动风险、航油价格向上波动风险、汇率波动风险。
报告信息
对外发布日期：2024/8/24-8/30
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
胡琎心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn
刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn
陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn
李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn
熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn
黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn
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