信达晨会（2024/08/16）宏观：年内政府债的支撑可能会延续|社融_新浪财经

【宏观】宏观专题报告：年内政府债的支撑可能会延续（解运亮）

【交运】吉祥航空(603885)公司点评报告：运营改善、业绩显著修复，期待盈利释放（匡培钦）

【医药】诺禾致源(688315)公司点评报告：海外业务占比持续提升，2024H1扣非净利润同比增长13%（唐爱金）

税务总局推出系列举措服务全国统一大市场建设

8月15日，国家税务总局对外发布《关于进一步便利纳税人跨区迁移服务全国统一大市场建设的通知》，从“优化事前提醒”“提速事中办理”“完善事后服务”全环节推出系列举措，进一步便利纳税人跨区迁移，持续优化税收营商环境，更好服务全国统一大市场建设。

国家统计局：7月份规模以上工业增加值同比增长5.1%

8月15日，国务院新闻办举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华在新闻发布会上表示，7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2个百分点；环比增长0.35%。1-7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%。7月份，制造业采购经理指数为49.4%，企业生产经营活动预期指数为53.1%。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110亿元，同比增长3.5%。

国家统计局：7月份我国消费主要呈现四方面亮点

8月15日，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华在新闻发布会上表示，7月份，随着各项扩内需、促消费政策发力显效，我国消费需求延续恢复态势，主要呈现商品零售加快、服务消费保持较快增长、新型消费不断拓展、线上消费占比稳步提升四方面亮点。随着增加居民收入、增强消费能力和意愿各项政策的贯彻落实，消费市场恢复的基础将进一步得到巩固。

国铁集团：7月份国家铁路发送货物3.34亿吨同比增长3.1%

8月15日，中国国家铁路集团有限公司消息，今年7月份，国家铁路发送货物3.34亿吨，日均发送货物1076万吨，同比增长3.1%，呈现稳中有升的良好态势。

7月底我国充电桩总量破千万同比增长53%

央视新闻8月15日消息，最新数据显示，截至7月底，我国充电桩达到1060.4万台，同比增长53%，全国高速公路服务区已累计建成2.72万台充电桩，基本实现了全国各省份的全覆盖。

国家发改委：将从5方面推进生态文明建设

国家发展改革委副主任赵辰昕8月15日表示，将从着力推进生态文明重点改革、大力推动绿色低碳高质量发展、积极稳妥推进碳达峰碳中和、加大生态系统保护力度、加强绿色低碳国际合作等5方面，加快推进生态文明建设。

自然资源部：全面推进绿色矿山建设

8月14日，自然资源部生态修复司副司长卢丽华表示，将切实推动生产矿山“边开采、边修复”，全面推进绿色矿山建设，加快矿业绿色低碳转型，助推我国矿业高质量发展。卢丽华称，将加强生产矿山生态保护修复全流程监管，优化矿山开采方式和开采设计，完善矿区生态修复方案编报审查制度。

个人住房贷款首套房标准放宽：超20城按区认定住房套数

2023年8月以来，对于住房套数的认定标准在全国层面逐步放宽。8月30日，广州市打响一线城市“认房不认贷”政策第一枪。深圳、上海、北京以及其他各线城市也纷纷跟进执行“认房不认贷”政策。根据中指研究院统计，截至2024年8月14日，全国超20城按区进行住房套数认定，将认贷范围收窄至购房所在区。

北京市国资委：上半年北京市管企业营收利润同比实现双增长

8月14日，北京市国资委党委副书记、副主任、一级巡视员、新闻发言人张金玲在北京国资国企高质量发展新闻发布会上表示，截至2023年底，市管企业主要经济指标均相比2012年底实现了翻番增长，其中，营业收入增长1.6倍；利润总额翻两番，累计上缴税费1.2万亿元、国有资本收益574.05亿元。今年上半年，国有经济延续了回升向好态势，市管企业营收利润同比实现双增长。

成都市将开展住房“以旧换新”工作

成都市住房和城乡建设局发布通知，鼓励房地产开发企业积极参与新房、存量房交易联动，对“以旧换新”的购房人按照市场化原则予以形式多样的激励或补贴。市房地产行业协会搭建住房“换新购”平台，倡议房地产开发企业、房地产经纪机构共同分担住房“以旧换新”交易费用。

宏观：解运亮

首席分析师

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宏观专题报告：年内政府债的支撑可能会延续

社融多增的主要来源仍是政府债券。7月新增社融7708亿元，不及市场预期。分项上，7月政府债券融资同比多增2802亿元，是社融同比多增的主要来源。自5月起政府债券对社融的支撑延续至今，而7月剔除政府债券之外的社融实际上同比少增。从地方政府专项债来看，截至7月底，其发行进展仍落后于去年；而国债发行进展则快于去年，主要是记账式国债，我们认为主要是受到今年发行的超长期特别国债的影响。综合来看，年内政府债的支撑可能会延续。

社融口径下的新增人民币贷款出现负值。7月社融口径下的新增人民币贷款为2005年7月以来的首次负值。2005年7月，两个口径下的新增人民币贷款均是负值，且数值基本相同。今年7月，社融口径下的新增人民币贷款出现负值，而央行口径下的人民币贷款并未出现负值，仍录得2600亿元。央行口径下的新增人民币贷款包含了非银贷款，而社融口径下的人民币贷款更能反应对实体经济的支持力度，这背后体现的是实体融资需求偏弱运行的基本面因素仍有拖累。

一降（M1）、一升（M2），M2-M1的剪刀差被拉大。我们认为，M1降、M2升背后的原因可能有两方面。一方面，是市场预期偏弱，企业和个人的投资消费意愿不强，可能倾向于将资金存入定期存款、购买一些金融产品（如：国债），导致活期存款减少。由于活期存款是M1的主要构成部分，因此出现M1继续降、M2回升的现象。另一方面，是央行释放流动性下，银行体系资金增加。7月央行超预期降息20个基点，遇上实体融资需求不足，导致银行体系中资金增加，这可能也会进一步推动M2增长。

我们预计未来手工补息对存贷款规模的边际影响或进一步变弱。我们在前期报告中已经指出，近期信贷等数据变化有多重因素影响，包括基本面、市场性和技术性因素。技术性因素即金融“挤水分”、禁止手工补息对贷款量和货币供应量增长的阶段性扰动。在今年4月上旬，央行指导自律机制启动违规手工补息整改工作。在Q2货币政策执行报告中央行也已指出，截止6月末，21家全国性银行的手工补息整改进度已超90%。随着整改进度的完成，未来手工补息对存贷款规模的边际影响或进一步变弱。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

吉祥航空(603885)公司点评报告：运营改善、业绩显著修复，期待盈利释放

事件：吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入109.6亿元，同比+17.4%，较2019年同期+35.9%；对应录得归母净利润4.89亿元，同比增长508.9%，较2019年同期-15.4%。

点评：

营业收入较2019年同期增长超30%，国际线营收增长较快。分季度看，24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元，同比分别+28.8%/+7.1%，较2019年同期分别+38.4%/+33.3%。分地区看，24H1公司国内/国际/地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元，同比+6.5%/+100%/+11.5%，国际线营收增长较多。

毛利率增长，归母净利大幅增加。利润端看，24H1公司毛利率为15.70%，同比+2.11pct，较2019年同期+1.29pct；其中24Q1/Q2毛利率分别17.58%/13.65%，同比+5.64/-1.05pct，较2019年同期分别0.57/+3.16pct；对应归母净利润分别3.71/1.18亿元，同比大幅增长，较2019年同期分别-7.36%/-33.57%，仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响，公司归母净利润同比增长显著。

单位收入同比下降，单位成本同比缩减。单位RPK收入看，24H1公司单位RPK营业收入为0.472元，同比-7.1%，较2019年同期-0.1%；其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元，同比分别-6.5%/-8.1%，较2019年同期分别+0.7%/-1.0%，二季度单位收益下降较多。单位ASK成本看，24H1公司单位ASK营业成本为0.336元，同比5.0%，较2019年同期-2.6%；其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.345/0.328元，同比分别-6.4%/-4.5%，较2019年同期分别+1.6%/-6.7%。

国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线差距明显收窄。经营情况看，24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6%、+26.3%，客座率达到84.5%，同比+3.82pct，较2019年相差0.87pct。分地区看，24H1公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6%、+150.6%、+19.6%，较2019年同期+32.5%、+70.5%、-9.9%；对应客座率分别为86.3%、77.1%、81.2%，同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct，较2019年同期分别+0.37、-5.57、-2.30pct；国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线客座率仍有较大差距，但差距已有明显收窄。

利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年6月底，公司机队规模达到121架，其中包含113架窄体机和8架宽体机，平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小时，同比去年增加1.45小时，超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露，预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机，1~7月公司已净增加5架飞机。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元，同比分别+87.4%、+47.4%、+24.5%，对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元，现价对应PE分别为17.61、11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。

风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

诺禾致源(688315)公司点评报告：海外业务占比持续提升，2024H1扣非净利润同比增长13%

事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入9.97亿元（yoy+7.18%），实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%），经营活动产生的现金净流量-8234.33万元。其中，2024Q2单季度实现营业收入5.28亿元（yoy+7.94%），归母净利润0.51亿元（yoy-3.66%），扣非归母净利润0.45亿元（yoy+16.06%）

点评：

提升全球服务能力，海外业务占比持续提升。2024年上半年，公司积极拓展海外市场，在德国慕尼黑开设新的实验室，提升在欧洲区域的服务能力，在日本设立了新的实验室，加大对日本市场的开拓力度。随着公司全球本土化战略部署有效落地，全球服务能力得以增强，公司海外收入占比不断提升，2024年上半年中国港澳台及海外地区实现收入5.01亿元（yoy+8.09%），占比达50.26%，较2023年末提升1.04pp，中国大陆地区实现收入4.96亿元（yoy+6.27%）。分业务种类来看，生命科学基础科研服务增长最快，实现收入3.43亿元（yoy+14.16%），测序平台服务实现收入4.87亿元（yoy+9.46%），医学研究与技术服务实现收入1.39亿元（yoy+4.13%），我们认为公司在基因测序、质谱分析和生物信息技术支持等服务领域有较深的项目经验积累，可以提供高效、稳定、多样化的产品解决方案，客户粘性较高，随着行业转暖，业务有望保持持续增长。

盈利能力稳步提升，2024H1扣非净利润同比增长13%。公司2024H1实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），增速慢于收入端，主要是非经常性损益中增值税加计抵减政策到期带来其他收益金额减少所致，公司2024H1实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%）。从盈利能力来看，公司加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，在Falcon的基础上，实现了质谱多组学样本前处理自动化，在高效、可靠的基础上，进一步体现了自动化的“智能柔性生产”，助力公司降本增效，提升盈利能力。2024年上半年公司销售毛利率为41.71%，其中Q1为40.54%、Q2为42.75%，销售净利率为8.25%，其中Q1为6.14%、Q2为10.11%，均呈现提升趋势，盈利能力持续增强。我们认为随着公司收入持续增长，运营效率不断提升，规模效益有望凸显。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.45、25.96、30.31亿元，同比增速分别为12.1%、15.7%、16.7%，实现归母净利润为2.06、2.47、3.01亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、22.0%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。

风险因素：市场竞争激烈压低价格的风险；海外市场拓展不及预期；科研投入失败的风险。