华西商社
（一）性价比消费趋势下我们预计公司24H1收入端有所放缓
我们预计24H1公司扩店较为顺利。截止12月31日，公司共有途虎工厂店5909家，根据公司官方公众号5月8日消息，公司途虎工厂店已超过6000家，考虑到下半年开店数量一般高于上半年，我们预计公司能够实现全年开店目标。
性价比消费趋势下我们预计公司单店收入承压。2019-2023公司客单价呈下降趋势，车主在维修保养时更准求平替，我们预计在当前消费力较为低迷的环境下这一趋势将延续。
综合考虑我们预计公司24H1收入端增长有所放缓，呈现高个位数增长。
（二）自有品牌占比提升，我们预计公司24H1利润率有望持续提升
公司专供产品、自有产品性价比突出。自有品牌、专供品牌一般
拥有更高的毛利率水平，符合当下的消费趋势，自有品牌收入占比有望持续提升，公司毛利率有望持续改善。此外，我们认为经营效率提升和规模效应释放将推动费用率有所下降。
（三）与大众一汽开展战略合作，夯实供应链能力
根据AC汽车报道，6月27日，途虎养车与全球知名发动机生产厂家大众一汽发动机厂签署战略合作备忘录。根据协议，双方将在产品零售、售后质保、技术培训等多个领域开展全面合作，共同打造汽车原厂配件“销售+质保”新模式。未来在途虎养车平台，用户可以购买到大众原厂初装油液以及大众、奥迪等车型的原厂配件，在途虎工场店服务时，选购大众油液及配件产品也将由大众一汽发动机厂进行官方质保。我们认为此次合作有望吸纳重视原厂配件及油液的一汽车主客户，公司供应链能力进一步得到夯实，有望提振单店营收。
（四）投资建议
鉴于当前消费力低迷，消费者对平替的诉求增强，我们下调公司2024-2026年的收入和利润预期（利润率依然保持提升趋势）。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为
147.0/158.9/171.9亿元（原预测为157.4/176.0/193.8 亿元），同比增长8%、8%、8%，实现归母净利润6.3/11.2/16.5亿元（原预测为 8.1/13.4/19.3 亿元），我们预计经调整归母净利润为7.3/12.2/17.5亿元，24-26年EPS 分别为0.78/1.38/2.03元/股（原预测为 0.98/1.63/2.35 元/股）。按照 2024 年 8月 13 日收盘价15.66港元/股（1 港元=0.93 元人民币）计算，24-26 年对应 PE 分别为 19117 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；门店扩张不及预期；自有品牌推广不及预期。
证券分析师：许光辉S1120523020002；
发布日期：2024-08-14；
《途虎（9690.HK）：顺应性价比消费趋势，看好利润率改善》
如需完整报告，请联系对口销售经理
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