【国元研究】食饮：Q2业绩增16%，规划分红率75%——贵州茅台2024年中报点评|国元_新浪财经

食饮：Q2业绩增16%，规划分红率75%——贵州茅台2024年中报点评

事件

公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收834.51亿元，同比+17.56%，归母净利416.96亿元，同比+15.88%。24Q2，公司实现总营收369.66亿元，同比+16.95%，归母净利176.30亿元，同比+16.10%。公司公告现金分红规划，拟24-26每年度分配现金红利总额不低于当年实现归母净利的75%，每年度分两次（年度及中期）实施。

上半年批发渠道收入较快增长，茅台酒稳健、系列酒高增

1）茅台酒收入稳健增长，系列酒收入高增。24H1，公司茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元，同比分别+15.67%/+30.51%；24Q2，茅台酒/系列酒收入分别为288.60/72.11亿元，同比分别+12.92%/+42.52%。

2）批发渠道收入较快增长，直销渠道表现稳健。24H1，公司直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元，同比分别+7.35%/+26.50%；24Q2直销/批发收入分别为144.09/216.62亿元，同比分别+5.85%/+27.40%。i茅台渠道24H1不含税收入为102.50亿元，同比+9.76%，24Q2为49.07亿元，同比+10.64%。

3）二季度经销商保持稳定。24H1末，公司国内/国外经销商数量分别为2,097/106家，数量与一季末持平，较年初净增17家（均为系列酒经销商）。

4）基酒产量小幅下降。24H1，公司茅台酒/系列酒基酒产量分别为3.91/2.27万吨，同比分别-12.33%/-5.42%。

5）合同负债同比增长。24H1末，公司合同负债99.93亿元，同比+36.25%。

税金及附加占收入比重提升，净利率短期小幅下行

1）毛利率稳定，税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。24H1，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为91.91%/51.74%，同比-0.05/-0.85pct。24Q2，总收入毛利率/总收入净利率分别为90.88%/49.49%，同比-0.14/-0.52pct。公司净利率小幅下行，主要是税金及附加占收入比重提升影响，24H1为16.17%，同比+1.24pct，24Q2为17.03%，同比+0.77pct。

2）销售费用率小幅提升，管理费用率优化。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，同比分别+0.62/-0.80/+0.01/+0.16pct。24Q2销售/管理费用率分别为4.00%/4.80%，同比分别+0.74/-0.95pct。