招商研究 | 招闻天下0809|巴斯夫_新浪财经

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招商研究丨华为产业链专题

最新收录：享界S9及华为全场景新品发布会跟踪—享界S9首搭华为ADS 3.0，平板、可穿戴等多款新品同步亮相

招商研究丨行业景气观察与深度比较系列专题

最新收录：7月出口增速低于市场预期，各类挖机装载机销量同比增幅扩大——行业景气观察（0807）

宏观：怎么看出口降进口升？—2024年7月进出口数据点评

报告作者：张静静

核心观点：

整体上看：7月份的出口增速出现回落，较上月下滑1.6%，跌至7%。一方面，与全球外需走弱有关，其中7月全球制造业PMI今年以来首次跌至荣枯线以下，据交通运输部监测的7月港口累计完成货物吞吐量环比回落超20%，显示出口“量”的下跌或对出口增速形成一定拖累；另一方面，国内7月PMI出厂价格指数环比下滑1.6个百分点至46.3%，录得23年7月以来的最低值，7月PPI对出口“价”的不利影响有所放大。而7月进口同比增速大幅回暖，录得7.2%，主要得益于去年同期的低基数效应，同时部分商品进口价格上涨也起到一定推动作用，其中进口原油、铁矿砂等价格抬升明显，但剔除价格因素，我国内需依然偏弱，进口量的增长仍不乐观。

出口目的地：我国对多个主要目的地的出口增速出现分化态势，其中东盟、美国、欧盟和中国香港已经连续多月成为出口增速的主要拉动力，印度、加拿大和韩国紧随其后，日本、英国和澳大利亚等国为负贡献。

出口商品结构：7月机电产品和高新技术产品的出口增速仍保持相对高位，劳动密集型产品出口增速均出现不同程度下滑。其中农产品、纺织及制品的出口增速收窄，箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅扩大，家具及其零件的出口增速由涨转跌。

进口：在去年进口低基数效应影响下，本月进口增速大幅增加。其中，钢材增速降幅扩大与内地地产持续低迷有关，与建筑链相关的黑色系大宗商品需求明显不足；原油、成品油进口增速上涨或主要来自进口价格拉动；与制造业相关的铜及铁矿砂大宗商品表现相对较好；以集成电路为代表的高技术产品进口较6月实现由负转正且进口增速提升幅度较大，尽管美国继续收紧对华半导体管制措施，但本月韩国对华半导体出口增速创新高，其“半导体效应”一定程度上带动高技术产品进口增速回升。

结论：相较于6月，7月出口增速出现回落，但依然保持在较高的增长区间，与上半年相比，下半年出口对经济增长的拉动效应或边际减弱。一是美国部分关税商品豁免期限到期，同时新一轮的关税或在短暂延期后落地实施，对中国未来的出口蒙上一层阴影；二是海外本轮补库周期整体偏弱，今年全球制造业PMI首次跌至荣枯线以下，美国“弱补库”的特征愈加明显，显示外需韧性仍有待继续观察，对中国出口拉动效果可能会有所降低。不过从具体走势上看，下半年出口增速仍会保持正增长，全年出口增速仍有望收录5%，一是去年下半年同期基数较低，二是半导体周期上行继续推高中国机电产品出口增速，三是出口重心持续向“一带一路”国家倾斜，出口基本盘仍相对稳定。

风险提示：美联储货币政策、关税政策不确定性。

策略：抓紧打造自主可控的产业链供应链——产业趋势研究系列报告（九）【深度】

报告作者：张夏

核心观点：

中共中央提出抓紧打造自主可控的产业链供应链。7月21日，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》。其中提到，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。建立产业链供应链安全风险评估和应对机制。完善产业在国内梯度有序转移的协作机制，推动转出地和承接地利益共享。建设国家战略腹地和关键产业备份。加快完善国家储备体系。完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系。

风险提示：风险提示：产业政策不及预期，国产替代不及预期，全球供应链危机

化工：化工行业事件点评报告—巴斯夫宣布不可抗力，维生素价格有望大幅上涨

报告作者：周铮,曹承安

核心观点：

巴斯夫事故导致不可抗力， VA/VE价格有望继续大幅上涨。巴斯夫是全球最大的维生素供应商之一，其德国路德维希港基地拥有维生素A产能1.44万吨/年（折50万IU/g），全球占比26.7%，维生素E（油）产能2万吨/年，全球占比13.8%，由于此次事故导致不可抗力，全球维生素A和维生素E供应将大幅下降，供需缺口明显。近期国内维生素A和维生素E价格大幅上涨，根据百川盈孚数据，今日维生素A和维生素E市场价分别为185元/kg、125元/kg，自7月29日事故发生以来分别上涨92.7%、30.9%。当前维生素A和维生素E有厂家报价分别达到320元/Kg、150元/Kg，今日巴斯夫宣布不可抗力，预计产品价格有望进一步大幅上涨。

全球VA/VE供给端高度集中，近期行业景气度不断上行。当前全球维生素A生产企业仅7家，其中巴斯夫、新和成、帝斯曼、安迪苏、浙江医药产能占比分别为26.7%、14.8%、13.9%、9.3%、9.3%；帝斯曼整合能特科技后，全球维生素E生产企业仅5家，其中帝斯曼（含益曼特）、新和成、浙江医药、巴斯夫、北沙制药产能分别占比41.4%、20.7%、17.2%、13.8%、6.9%。自2020年一季度开始，维生素A行业由于新产能投产及下游市场需求不足，产品价格进入下跌通道，2023年底开始市场触底反弹，当前价格自2023年12月以来大幅上涨166.2%。维生素E行业受益于帝斯曼和能科科技整合，竞争格局大幅优化，当前价格自2023年12月以来大幅上涨140.4%。

下游养殖业盈利水平大幅修复，有助拉动VA/VE需求。维生素A和维生素E下游需求结构中饲料领域占比分别约85%、67%，而饲料需求结构中主要包括猪饲料、肉禽料、蛋禽料等。随着能繁母猪产能去化向生猪供给端的逐步传导、前期积压库存的持续消化，以及产业端基于对后市猪价的乐观预期而导致的二次育肥再度进场等因素综合影响，生猪供需缺口扩大背景下，猪价向上拐点或已出现。当前生猪全国批发均价20.66元/公斤，自2024年2月以来上涨48.8%。禽养殖方面，白羽鸡供需边际改善，受前期低引种量影响，国内自繁量及国内品种更新量有所增加，黄羽鸡行业经过三年的周期低谷，种鸡产能去化效果显著，景气度有望上行。整体来看，二季度国内养殖业盈利水平大幅修复，为维生素持续提价创造有利条件。

风险提示：巴斯夫维生素恢复正常供应、行业新产能投产、下游市场需求不及预期。

03丨今日报告一览

汽车 | 贝斯特（300580）—1H24业绩稳步增长，三梯次产业链构建助力未来发展(汪刘胜,杨献宇)

电子 | 任天堂24Q2跟踪报告—Q2业绩因Switch需求疲软下滑，年度游戏用户数创新高(鄢凡,程鑫)

策略 | 抓紧打造自主可控的产业链供应链——产业趋势研究系列报告（九）(张夏)【深度】

家电 | 九号公司（689009）—业绩大超预期，盈利能力持续提升(史晋星,闫哲坤,彭子豪)

多行业 | 联创光电（600363）—拟将联创超导纳入并表范围，助力公司产业转型升级(胡小禹,鄢凡,王超,宋盈盈,朱艺晴)

通信 | 华测导航（300627）：净利润高增，全球业务顺利拓展(梁程加,王超,孙嘉擎)

电子 | 超微电脑FY24Q4跟踪报告—本季EPS表现不及预期,FY25营收指引上限同比翻倍增长(鄢凡,谌薇)

电子 | 享界S9及华为全场景新品发布会跟踪—享界S9首搭华为ADS 3.0，平板、可穿戴等多款新品同步亮相(鄢凡,王恬)

电子 | 盛美上海（688082）—24Q2利润快速释放，上修全年收入指引(鄢凡,谌薇)

化工 | 化工行业事件点评报告—巴斯夫宣布不可抗力，维生素价格有望大幅上涨(周铮,曹承安)